甲方案：向銀行取得長期借款 300 萬元，利息率 16%;

乙方案：增發普通股 100 萬股，每股發行價 3 元。

根據財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到 1200 萬元，變動成本率 60%，固定成本 200 萬元，所得稅率 20%，不考慮籌資費用因素。

要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。

(1)計算每股收益無差別點;

(2)計算分析兩個方案處于每股收益無差別點時的每股收益，并指出其的特點;

(3)根據財務人員有關追加籌資后的預測，幫助企業進行決策。

(4)若追加籌資后銷售額可望達到 1200 萬元，變動成本率 60%，固定成本為 200 萬元，所得稅率 20%，分別計算利用兩種籌資方式的每股收益為多少。

【解析】

(1)增加籌資后的息稅前利潤=1200×(1-60%)-200=280(萬元)

每股收益無差異點：

預計息稅前利潤 280 萬元小于 376 萬元，選擇甲方案發行股票籌資，每股收益高于乙方案銀行借款籌資。

(2)

EPS甲=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384(元/股)

EPS乙=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384(元/股)

在每股收益無差別點上，兩個方案的每股收益相等，均為 0.384 元。

(3)決策：

預計的息稅前利潤=1200-1200×60%-200=280(萬元)

由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點，因此應該選擇財務風險較小的甲方案。

(4)

EPS甲=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274(元/股)

EPS乙=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256(元/股)

直觀分析如下圖：

【計算題】某公司原有資本 700 萬元，其中債務資本 200 萬元(每年負擔利息 24 萬元)，普通股資本 500 萬元(發行普通股 10 萬股，每股面值 50 元)。由于擴大業務，需追加籌資 300 萬元，其籌資方式有三個：

一是全部發行普通股：增發 6 萬股，每股面值 50 元;

二是全部籌借長期債務：債務利率仍為 12%，利息 36 萬元;

三是發行優先股 300 萬元，股息率為 14%。

公司的變動成本率為 60%，固定成本為 180 萬元，所得稅稅率為 20%。

要求：使用每股收益分析法確定籌資方式。

【答案】

從上圖中可以看出，本題中負債籌資始終比優先股籌資要好，在其它的情況下，可能出現相反的情況。在決策時，可以首先比較優先股籌資和負債籌資兩種方式的優劣，比較方法是計算同樣的息稅前利潤下的每股收益，選擇較大一種，再和普通股籌資相比。本例中，息稅前利潤為 120 萬元時，負債籌資的每股收益為 4.80 元，優先股籌資的每股收益為 3.48 元，負債籌資要比優先股籌資好，所以只要比較普通股和負債兩種籌資方式即可。當息稅前利潤為 120 萬元時，兩種籌資方式的每股收益是相等的;超過 120 萬元時，負債籌資的每股利潤大于普通股籌資的每股利潤，即負債籌資較好;低于 120 萬元時，普通股籌資較好。