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　　【案例四】

　　背景：

　　某企業(yè)擬全部使用自有資金建設(shè)一個(gè)市場(chǎng)急需產(chǎn)品的工業(yè)項(xiàng)目。建設(shè)期1年，運(yùn)營(yíng)期6年。項(xiàng)目投產(chǎn)第一年收到當(dāng)?shù)卣龀衷摦a(chǎn)品生產(chǎn)的啟動(dòng)經(jīng)費(fèi)100萬(wàn)元，其他基本數(shù)據(jù)

　　如下：

　　1.建設(shè)投資1 000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)全部形成固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)使用年限10年，按直線法折舊，期末殘值100萬(wàn)元，固定資產(chǎn)余值在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期末收回。投產(chǎn)當(dāng)年又投入資本金200萬(wàn)元作為運(yùn)營(yíng)期的流動(dòng)資金。

　　2.正常年份年?duì)I業(yè)收入為800萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)成本300萬(wàn)元，產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅及附加稅率為6%，所得稅率為25%，行業(yè)基準(zhǔn)收益率為10%;基準(zhǔn)投資回收期6年。

　　3.投產(chǎn)第一年僅達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力的80%，預(yù)計(jì)這一年的營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)成本和總成本均達(dá)到正常年份的80%。以后各年均達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。

　　4.運(yùn)營(yíng)3年后，預(yù)計(jì)需花費(fèi)20萬(wàn)元更新新型自動(dòng)控制設(shè)備配件，才能維持以后的正常運(yùn)營(yíng)需要，該維持運(yùn)營(yíng)投資按當(dāng)期費(fèi)用計(jì)人年度總成本。

　　問題：

　　1.編制擬建項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表;

　　2.計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期;

　　3.計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值;

　　4.計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率;

　　5.從財(cái)務(wù)角度分析擬建項(xiàng)目的可行性。

　　分析要點(diǎn)：

　　本案例全面考核了建設(shè)項(xiàng)目融資前財(cái)務(wù)分析。融資前財(cái)務(wù)分析應(yīng)以動(dòng)態(tài)分析為主，靜態(tài)分析為輔。編制項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表，計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資內(nèi)部收益率等動(dòng)態(tài)盈利能力分析指標(biāo);計(jì)算項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期。

　　本案例主要解決以下五個(gè)概念性問題：

　　1.融資前財(cái)務(wù)分析只進(jìn)行盈利能力分析，并以投資現(xiàn)金流量分析為主要手段。

　　2.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中，回收固定資產(chǎn)余值的計(jì)算，可能出現(xiàn)兩種情況：

　　營(yíng)運(yùn)期等于固定資產(chǎn)使用年限，則固定資產(chǎn)余值=固定資產(chǎn)殘值;

　　營(yíng)運(yùn)期小于使用年限，則固定資產(chǎn)余值=(使用年限一營(yíng)運(yùn)期)×年折舊費(fèi)+殘值。

　　3.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表中調(diào)整所得稅，是以息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)，按下列公式計(jì)算：

　　調(diào)整所得稅=息稅前利潤(rùn)×所得稅率

　　式中，息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+利息支出

　　或 息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-總成本費(fèi)用+利息支出+補(bǔ)貼收入

　　總成本費(fèi)用=經(jīng)營(yíng)成本+折舊費(fèi)+攤銷費(fèi)+利息支出

　　或 息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本-折舊費(fèi)-攤銷費(fèi)+補(bǔ)貼收入

　　注意這個(gè)調(diào)整所得稅的計(jì)算基礎(chǔ)區(qū)別于“利潤(rùn)與利潤(rùn)分配表”中的所得稅計(jì)算基礎(chǔ)

　　(應(yīng)納稅所得額)。

　　4.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量，按照基準(zhǔn)收益率折算到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量均為當(dāng)年各種現(xiàn)金流人和流出在年末的差值合計(jì)。不管當(dāng)年各種現(xiàn)金流人和流出發(fā)生在期末、期中還是期初，當(dāng)年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量均按期末發(fā)生考慮。

　　5.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率反映了項(xiàng)目所占用資金的盈利率，是考核項(xiàng)目盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)指標(biāo)。在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，將求出的項(xiàng)目投資或資本金的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR與行業(yè)基準(zhǔn)收益率ic比較。當(dāng)FIRR≥ic時(shí)，可認(rèn)為其盈利能力已滿足要求，在財(cái)務(wù)上是可行的。

　　注意區(qū)別利用靜態(tài)投資回收期與動(dòng)態(tài)投資回收期判斷項(xiàng)目是否可行的不同。當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目可行;只要?jiǎng)討B(tài)投資回收期不大于項(xiàng)目壽命期，項(xiàng)目就可行。

　　答案：

　　問題1：

　　解：編制擬建項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表

　　編制現(xiàn)金流量表之前需要計(jì)算以下數(shù)據(jù)，并將計(jì)算結(jié)果填人表1-9中。

　　1.計(jì)算固定資產(chǎn)折舊費(fèi)：

　　固定資產(chǎn)折舊費(fèi)=(l000 ? l00)÷10 =90(萬(wàn)元)

　　2.計(jì)算固定資產(chǎn)余值：固定資產(chǎn)使用年限10年，運(yùn)營(yíng)期末只用了6年還有4年未折舊，所以，運(yùn)營(yíng)期末固定資產(chǎn)余值為：

　　固定資產(chǎn)余值=年固定資產(chǎn)折舊費(fèi)×4+殘值= 90×4+100= 460(萬(wàn)元)

　　3.計(jì)算調(diào)整所得稅：

　　調(diào)整所得稅=(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)稅金及附加-經(jīng)營(yíng)成本折舊費(fèi)-維持運(yùn)營(yíng)投資+補(bǔ)貼收入)×25%

　　第2年調(diào)整所得稅= (640-38.40-240-90+100)×25% =92.90(萬(wàn)元)

　　第3、第4、第6、第7年調(diào)整所得稅=(800-48-300-90)×25% =90.50(萬(wàn)元)

　　第5年調(diào)整所得稅=(800-48-300-90-20)×25% =85.50(萬(wàn)元)

　　問題2：

　　解：計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期

　　靜態(tài)投資回收期=(累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值年份-1)+

　　=(5-1)+108.30/346.5=4+0.31=4.31(年)

　　項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期為：4.31年。

　　問題3：

　　解：項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照基準(zhǔn)收益率折算到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和，也就是計(jì)算期末累計(jì)折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量692.26萬(wàn)元，見表1-9 。

　　問題4：

　　解：計(jì)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率

　　編制項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率試算表1-10。

　　首先確定i1 =26%，以i1作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算出各年的折現(xiàn)系數(shù)。利用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率試算表，計(jì)算出各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量，從而得到財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值ENPV1=38.74(萬(wàn)元)，見表1-10。

　　再設(shè)定i2=28%，以i2作為設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算出各年的折現(xiàn)系數(shù)。同樣，利用財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率試算表，計(jì)算各年的折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量，從而得到財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值即ENPV2= -6.85(萬(wàn)元)，見表1-10。

　　試算結(jié)果滿足：FNPVl>0，ENPV2

　　由表1-10可知：

　　i1 =26%時(shí)，F(xiàn)NPV1=38.74

　　i2=28%時(shí)，F(xiàn)NPV2=-6.85

　　用插值法計(jì)算擬建項(xiàng)目的內(nèi)部收益率[FIRR]，即：

　　FIRR=i1+(i2 -il)×[FNPV1÷(?FNPVl ?+?FNPV2?)]

　　=26% +(28%-26%)×[38.74÷(38.74+?-6.85?)]

　　= 26%+1.70%=27.70%

　　問題5：

　　從財(cái)務(wù)角度分析擬建項(xiàng)目的可行性：

　　本項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為4.31年小于基準(zhǔn)投資回收期6年;財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為692.26萬(wàn)元>O;財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=27.70%>行業(yè)基準(zhǔn)收益率10%。所以，從財(cái)務(wù)角度分析該項(xiàng)目可行。