課程推薦：精品VIP―網+面強勢結合     環球造價工程師案例強化套餐

　 相關推薦：2014年造價工程師在線模考   2014年造價工程師考試大綱

   專題推薦：環球網校造價最全習題演練套餐 環球網校造價工程師培訓權威

　　第二節 投資方案經濟效果評價

　　一、經濟效果評價的內容及指標體系

　　(一)經濟效果評價的內容

　　經濟效果評價是指對評價方案計算期內各種有關技術經濟因素和方案投入與產出的有關財務、經濟資料數據進行調查、分析、預測，對方案的經濟效果進行計算、評價，分析比較各方案的優劣，從而確定和推薦最佳方案的過程。

　　投資方案經濟效果評價的內容主要包括盈利能力分析、償債能力分析、財務生存能力分析和抗風險能力評價。

　　(1)盈利能力分析。分析和測算投資方案計算期的盈利能力和盈利水平。

　　(2)清償能力分析。分析和測算投資方案償還借款的能力。

　　(3)財務生存能力分析。分析和測算投資方案各期的現金流量，判斷投資方案能否持續運行。財務生存能力是非經營性項目財務分析的主要內容。

　　(4)抗風險能力分析。分析投資方案在建設期和運營期可能遇到的不確定性因素和隨機因素對項目經濟效果的影響程度，考察項目承受各種投資風險的能力。

　　(二)經濟效果評價的基本方法

　　經濟效果評價是工程經濟分析的核心內容，其目的在于確保決策的正確性和科學性，避免或最大限度地減少投資方案的風險，明了投資方案的經濟效果水平，最大限度地提高項目投資的綜合經濟效益。

　　經濟效果評價的基本方法包括確定性評價方法和不確定性評價方法。對同一投資方案而言，必須同時進行確定性評價和不確定性評價。

　　按是否考慮資金時間價值，經濟效果評價方法又可分為靜態評價方法和動態評價方法。靜態評價方法是不考慮資金時間價值，其最大特點是計算簡便，適用于方案的初步評價，或對短期投資項目進行評價，以及對于逐年收益大致相等的項目評價。動態評價方法考慮資金時間價值，能較全面地反映投資方案整個計算期的經濟效果。因此，在進行方案比較時，一般以動態評價方法為主。

　　(三)經濟效果評價指標體系

　　投資方案經濟效果評價指標不是唯一的，根據不同的評價深度要求和可獲得資料的多少，以及項目本身所處的條件不同，可選用不同的評價指標，這些指標有主有次，可以從不同側面反映投資方案的經濟效果。

　　根據是否考慮資金時間價值，可分為靜態評價指標和動態評價指標，如圖4.2.1所示。

　　上述指標還可以分為時間性指標、價值性指標和比率性指標。

　　1.投資收益率

　　投資收益率是指投資方案達到設計生產能力后一個正常生產年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。它是評價投資方案盈利能力的靜態指標，表明投資方案正常生產年份中，單位投資每年所創造的年凈收益額。對運營期內各年的凈收益額變化幅度較大的方案，可計算運營期年平均凈收益額與投資總額的比率。

　　(2)評價準則。將計算出的投資收益率(R)與所確定的基準投資收益率(Re)進行比較：

　　1)若R≥Re，則方案在經濟上可以考慮接受;

　　2)若R

　　(3)投資收益率的應用指標。根據分析目的的不同，投資收益率又可分為;總投資收益率(ROI)和資本金凈利潤率(ROE)。

　　1)總投資收益率(ROD。表示項目總投資的盈利水平。

　　ROI=×100% (4.2.2)

　　式中EBIT--項目達到設計生產能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤;

　　TI--項目總投資。

　　總投資收益率高于同行業的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。

　　2)資本金凈利潤率(ROE)。表示項目資本金的盈利水平。

　　ROE=×100% (4-2.3)

　　式中NP--項目達到設計生產能力后正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤;

　　EC――項目資本金。

　　資本金凈利潤率高于同行業的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的項目盈利能力滿足要求。

　　(4)投資收益率指標的優點與不足。投資收益率指標的經濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優劣，可適用于各種投資規模。但不足的是，沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性;指標計算的主觀隨意性太強，換句話說，就是正常生產年份的選擇比較困難，如何確定帶有一定的不確定性和人為因素。因此，以投資收益率指標作為主要的決策依據不太可靠。

　　2.投資回收期

　　投資回收期是反映投資方案實施以后回收初始并獲取收益能力的重要指標，分為靜態投資回收期和動態投資回收期。

　　(1)靜態投資回收期。靜態投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可自項目建設開始年算起，也可自項目投產年開始算起，但應予以注明。

　　1)計算公式。自建設開始年算起，投資回收期Pt(以年表示)的計算公式如下：

　　2)評價準則。將計算出的靜態投資回收期(尸。)與所確定的基準投資回收期(Pe)進行比較：

　　①若Pt≤P。，表明項目投資能在規定的時間內收回，則項目(或方案)在經濟上可以考慮接受;

　　②若Pt>Pe，則項目(或方案)在經濟上是不可行的。

　　(2)動態投資回收期。動態投資回收期是將投資方案各年的凈現金流量按基準收益率折成現值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態投資回收期的根本區別。動態投資回收期就是投資方案累計現值等于零時的時間(年份)。

　　動態投資回收期的表達式為：

　　按靜態分析計算的投資回收期較短，決策者可能認為經濟效果尚可以接受。但若考慮資金時間價值，用折現法計算出的動態投資回收期，要比用傳統方法計算出的靜態投資回收期長些，該方案未必能被接受。

　　(3)投資回收期指標的優點和不足。投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便;項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度越快，3圊收期越短，風險越小，盈利越多。這對于那些技術上更新迅速的項目或資金相當短缺的項目或未來情況很難預測而投資者又特別關心資金補償的項目進行分析是特別有用的。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮投資方案整個計算期內的現金流量，即：只間接考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準確衡量方案在整個計算期內的經濟效果。

　　3.償債能力指標

　　(1)利息備付率。利息備付率(ICR)也稱已獲利息倍數，是指投資方案在借款償還期內的息稅前利潤(EBIT)與當期應付利息(PD的比值。利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映投資方案償付債務利息的保障程度。

　　1)計算公式：

　　ICR= (4.2.9)

　　式中EBIT--息稅前利潤;

　　PI--計入總成本費用的應付利息。

　　2)評價準則。利息備付率應分年計算。利息備付率越高，表明利息償付的保障程度越高。利息備付率應大于1，并結合債權人的要求確定。

　　(2)償債備付率。償債備付率(DSCR)是指投資方案在借款償還期內各年可用于還本付息的資金(EBITDA-- TAx)與當期應還本付息金額(PD)的比值。償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度。

　　1)計算公式：

　　DSCR=(4.2.10)

　　式中EBITDA--息稅前利潤加折舊和攤銷

　　TAx――企業所得稅;

　　PD--一應還本付息金額。包括還本金額和計入總成本費用的全部利息。融資租賃費用可視同借款償還。運營期內的短期借款本息也應納入計算。

　　如果項目在運營期內有維持運營的投資，可用于還本付息的資金應扣除維持運營的投資。

　　2)評價準則。償債備付率應分年計算。償債備付率越高，表明可用于還本付息的資金保障越高。償債備付率應大于1，并結合債權人的要求確定。

　　(3)資產負債率。資產負債率(LOAR)是指投資方案各期末負債總額(TL)與資產總額(IH)的比率。計算公式為：

　　LOAR=(4.2.11)

　　式中TL--期末負債總額;

　　TA――期末資產總額。

　　適度的資產負債率，表明企業經營安全、穩健，具有較強的籌資能力，也表明企業和債權人的風險較小。對該指標的分析，應結合國家宏觀經濟狀況、行業發展前景、企業所處的競爭環境狀況等具體條件確定。

　　4.凈現值

　　凈現值(Net Present Value，NPV)是反映投資方案在計算期內獲利能力的動態評價指標。投資方案的凈現值是指用一個預定的基準收益率(或設定的折現率)f。，分別將整個計算期內各年所發生的凈現金流量都折現到投資方案開始實施時的現值之和。

　　(1)計算公式：

　　式中NPV--凈現值;

　　(CI--CO)t――第￡年的凈現金流量(應注意“+”、“一”號);

　　ic――基準收益率;

　　n――投資方案計算期。

　　(2)評價準則。凈現值是評價項目盈利能力的絕對指標。

　　1)當方案的NPV≥0時，說明該方案能滿足基準收益率要求的盈利水平，故在經濟上是可行的;

　　2)當方案的NPV

　　(3)凈現值指標的優點與不足。凈現值指標考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況;經濟意義明確直觀，能夠直接以金額表示項目的盈利水平;判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定―個符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的;而且在互斥方案評價時，凈現值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的分析期限，才能進行方案比選。此外，凈現值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期各年的經營成果。

　　(4)基準收益率i。的確定。基準收益率也稱基準折現率，是企業或行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資方案最低標準的收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷投資方案在經濟上是否可行的依據。

　　基準收益率的確定一般以行業的平均收益率為基礎，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于政府投資項目，進行經濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發布的行業基準收益率;非政府投資項目，可由投資者自行確定基準收益率。確定基準收益率時應考慮以下因素：

　　1)資金成本和機會成本(i1)。資金成本是為取得資金使用權所支付的費用。項目投資后所獲利潤額必須能補償資金成本，然后才能有利可言。因此，基準收益率不應小于資金成本，否則便無利可圖。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。顯然，基準收益率應不低于單位資金成本和單位投資的機會成本，這樣才能使資金得到最有效的利用。這一要求可用下式表達：

　　ic≥i1= max{單位資金成本，單位投資機會成本} (4-2.13)

　　①當項目完全由企業自有資金投資時，可參考行業基準收益率;可以理解為一種資金的機會成本。

　　②當項目投資由自有資金和貸款組成時，最低收益率不應低于行業基準收益率與貸款利率的加權平均收益率。如果有幾種不同的貸款時，貸款利率應為加權平均貸款利率。

　　2)投資風險(i2)。在整個項目計算期內，有可能發生難以預料的環境變化，使投資者要冒著一定風險進行決策。因此，在確定基準收益率時，僅考慮資金成本、機會成本因素是不夠的，還應考慮風險因素。通常，以一個適當的風險貼補率i2來提高ic值。即以一個較高的收益水平來補償投資者所承擔的風險，風險越大，貼補率越高。為此，投資者自然就要求獲得較高的利潤，否則，不會去冒風險的。為了限制對風險大、盈利低的項目進行投資，可以采取提高基準收益率的辦法來進行投資方案的經濟評價。

　　3)通貨膨脹(i3)。在通貨膨脹影響下，各種材料、設備、房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬建項目未來的真實經濟效果，在確定基準收益率時，應考慮通貨膨脹因素。若項目現金流量是按當年價格預測估算的，則應以年通貨膨脹率如修正i。值;若項目的現金流量是按基準年不變價格預測估算的，預測結果已排除通貨膨脹因素的影響，就不再重復考慮通貨膨脹的影響而去修正ic值。

　　綜合以上分析，基準收益率的確定如下：

　　①當按當年價格預測項目現金流量時，

　　ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)一1≈i1+i2+i3 (4.2.14)

　　②當按不變價格預測項目現金流量時，

　　ic= (l+i1)(1+i2)一1≈i1+i2 (4.2.15)

　　上述近似處理的條件是i1、i2、i3均為小數。

　　總之，資金成本和機會成本是確定基準收益率的基礎，投資風險和通貨膨脹是確定基準收益率必須考慮的影響因素。

　　5.凈年值

　　凈年值(Net Annual Value，NAV)又稱等額年值、等額年金，是以一定的基準收益率將項目計算期內凈現金流量等值換算而成的等額年值。它與前述凈現值(NPV)的相同之處是，兩者都要在給出基準收益率的基礎上進行計算;不同之處是，凈現值將投資過程的現金流量換算為基準期的現值，而凈年值則是將該現金流量換算為等額年值。由于同一現金流量的現值和等額年值是等價的(或等效的)，因此，凈現值法與凈年值法在方案評價中能得出相同的結論。而在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應用凈年值比凈現值更為方便。

　　(2)評價準則。由于(A/P，ic，n)>O，由式(4.2.17)可知，NAV與NPV總是同為正或同為負，故NAV與NPV在評價同―個項目時的結論總是一致的，其評價準則是：

　　1) NAV≥O時，則投資方案在經濟上可以接受;

　　2) NAV

　　6.內部收益率

　　內部收益率(Internal Rate of Return，IRR)是使投資方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率。即在該折現率時，項目的現金流人現值和等于其現金流出的現值和。

　　內部收益率容易被人誤解為是項目初期投資的收益率。事實上，內部收益率的經濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，它取決于項目內部。現舉例說明如下：

　　【例4.2.11某投資方案的現金流量見表4.2.1，其內部收益率IRR= 20%。

　　表4.2.1投資方案的現金流量表 單位：萬元

　　由于已提走的資金是不能再生息的，因此，設Ft為第t期末尚未回收的投資余額， Fo即是項目計算期初的投資額Ao。顯然,只要在本周期內取得復利利息i×Ft-1，則第t期末的未回收投資余額為：

　　Ft=Ft-1(1+i)+At (4.2.18)

　　將i=IRR=20%代入式(4.2.18)，計算出表4.2.2所示項目的來回收投資在計算期內的恢復過程。與表4.2.2相對應的現金流量圖如圖4.2.3所示。

　　表4.2.2未回收投資在計算期內的恢復過程 單位;萬元

　　于是，i*便是項目的內部收益率。這樣，內部收益率的經濟含義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率，也是項目為其所占有資金(不含逐年已回收可作他用的資金)所提供的盈利率。

　　在項目計算期內，由于項目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況，內部收益率指標正是項目占用的尚未回收資金的獲利能力。它能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經濟性越好。因此，在工程經濟分析中，內部收益率是考察項目盈利能力的主要動態評價指標。

　　由于內部收益率不是初始投資在整個計算期內的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規模的影響，而且受項目計算期內各年凈收益大小的影響。

　　對具有常規現金流量(即在計算期內，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現金流量序列的符號只改變一次的現金流量)的投資方案，’其凈現值的大小與折現率的高低有直接的關系。若已知某投資方案各年的凈現金流量，則該方案的凈現值就完全取決于所選用的折現率。即凈現值是折現率的函數，其表達式如下：

　　為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

　　采用線性內插法計算IRR只適用于具有常規現金流量的投資方案。而對于具有非常規現金流量的方案，由于其內部收益率的存在可能不唯一，因而不太適用內插法。

　　(2)評價準則。求得內部收益率后，與基準收益率i。進行比較：

　　1)若IRR≥ic，則投資方案在經濟上可以接受;

　　2)若IRR

　　(3)內部收益率指標的優點和不足。內部收益率指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是內部收益率計算需要大量的與投資項目有關的數據，計算比較麻煩;對于具有非常規現金流量的項目來講，其內部收益率往往不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。

　　(4) IRR與NPV的比較。根據內部收益率原理，從圖4.2.4凈現值函數曲線可知：

　　1)當IRR>i1(基準收益率)時，方案可以接受;從圖中可見，i對應的NPV(i1)>O，方案也可以接受。

　　2)當IRR

　　綜上分析，用NPV、IRR均可對獨立方案進行評價，且結論是一致的。NPV法計算簡便，但得不出投資過程收益程度，且受外部參數(ic)的影響;IRR法較為繁瑣，但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小不受外部參數影響，完全取決于投資過程的現金流量。

　　7.凈現值率

　　凈現值率(NPVR)是在NPV的基礎上發展起來的，可作為NPV的一種補充。凈現值率是項目凈現值與項目全部投資現值之比，其經濟含義是單位投資現值所能帶來的凈現值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標。由于凈現值不直接考慮項目投資額的大小，故為考慮投資的利用效率，常用凈現值率作為凈現值的輔助評價指標。

　　當對比的兩個方案投資額不同時，如果僅以各方案的NPV大小來選擇方案，可能導致不正確的結論。因為凈現值只表明盈利總額，不能說明投資的利用效果。單純以凈現值最大作為方案選優的標準，往往導致評價人趨向于選擇投資大、盈利多的方案，而忽視盈利額較多，但投資更少，經濟效果更好的方案。為此，可采用凈現值的相對指標(單位投資的凈現值)――凈現值率來進行評價。

　　(1)計算公式。凈現值率(NPVR)計算公式如下：

　　式中Ip――投資現值;

　　It――第t年投資額;

　　m――建設期年數。

　　(2)評價準則。對于獨立方案評價，若NPVR≥O，方案才能接受。對于多方案比選，凡

　　NPVR