一、計算分析題

　　1.甲公司是一家制藥企業。2008年，甲公司在現有產品P―I的基礎上成功研制出第二代產品P一Ⅱ。如果第二代產品投產，需要新購置成本為10000000元的設備一臺，稅法規定該設備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為1000000元(假定第5年年末P一Ⅱ停產)。財務部門估計每年固定成本為600000元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。另，新設備投產初期需要投入凈營運資金3000000元。凈營運資金于第5年年末全額收回。

　　新產品P一Ⅱ投產后，預計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產品P―I與新產品P一Ⅱ存在競爭關系，新產品P一Ⅱ投產后會使產品P―I的每年經營現金凈流量減少545000元。

　　新產品P--Ⅱ項目的β系數為1.4，甲公司的債務權益比為4：6(假設資本結構保持不變)，債務融資成本為8%(稅前)。甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險利率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。

　　要求：

　　(1)計算產品P-Ⅱ投資決策分析時適用的折現率。

　　(2)計算產品P-Ⅱ投資的初始現金流量、第5年年末現金流量凈額。

　　(3)計算產品P-Ⅱ投資的凈現值。

　　已知：(P/A，9%，4)=3.2397，(P/F，9%，5)=0.6499【答案】

　　(1)權益資本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加權平均資本成本：0.4× 8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以適用折現率為9%

　　(2)初始現金流量：

　　-(10000000+3000000)=-13000000(元)

　　第五年末賬面價值為：(注意由于涉及折舊抵稅，所以，一定要按照稅法的規定計算報廢時的固定資產賬面價值)

　　10000000×5%=500000(元)變現相關流量為：

　　1000000+(500000-1000000)× 25%=875000(元)

　　也可以寫成：

　　變現相關流量=變現收入-變現凈收益納稅=1000000-(1000000-500000)× 25%=875000(元)

　　[注意這里面考慮了變現收入納稅，1000000-(1000000-500000)× 25%=1000000-1000000×25%+500000X 25%，其中的1000000× 25%就是變現收入納稅。]

　　每年折舊為：

　　10000000 × 0.95/5=1900000(元)

　　(注意由于涉及折舊抵稅，所以，一定要按照稅法規定的折舊方法、凈殘值、折舊年限計算年折舊)

　　第5年現金流量凈額為：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000

　　=7105000(元)

　　其中的545000是“新產品P-Ⅱ投產后會使產品P--1的每年經營現金凈流量減少的金額”。

　　(3)企業1～4年的現金流量：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　凈現值：3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)

　　二、綜合題

　　1.A上市公司擬于2009年初投資一新項目，設備購置成本為500萬元，計劃貸款200萬元，設備使用期限是4年(與稅法規定相同)，預計殘值0萬元(與稅法規定相同)，稅法規定采用年數總和法提取折舊。貸款期限為4年，相關的債權現金流量分別為52萬元、53萬元、54萬元和55萬元。在使用新設備后公司每年增加銷售額為800萬元，增加付現成本為500萬元(不包括利息支出)。可比公司權益的β值為1.3，權益乘數為1.5，所得稅稅率為40%。該公司的目前資本結構(目標資本結構)是負債資金占40%，權益資金占60%，稅后債務資本成本為3%，所得稅稅率為40%。目前證券市場上國庫券的收益率為2.4%，平均股票要求的收益率為6.4%。

　　要求：

　　(1)計算A公司的權益資本成本以及加權平均資本成本;

　　(2)計算項目的實體現金流量和股權現金流量;

　　(3)按照實體現金流量法計算項目的凈現值并判斷項目是否可行;

　　(4)按照股權現金流量法計算項目的凈現值并判斷項目是否可行。

　　已知：(P/F，6%，1)=0.9434，(P/F，6%，2)=0.8900，(P/F，6%，3)=0.8396

　　(P/F，6%，4)=0.7921，(P/F，8%，1)=0.9259，(P/F，8%，2)=0.8573

　　(P/F，8%，3)=0.7938，(P/F，8%，4)=0.7350

　　【答案】

　　(1)計算A公司的權益資本成本以及加權平均資本成本;

　　【提示】此處涉及的是類比法，對于這個方法，大家一定要熟練掌握(強調一下：在類比法下，貝塔資產是相同的，即認為可比企業的貝塔資產與項目的貝塔資產相同，并不是認為貝塔權益相同)。

　　此處需要注意的是“平均股票要求的收益率”的含義，根據資本資產定價模型可知：某股票要求的收益率=無風險利率+該股票的貝塔系數×(Rm-無風險利率)

　　所謂的“平均股票”指的是平均風險的股票，即指的是貝塔系數=1的股票，所以，平均股票要求的收益率=無風險利率+1×(Rm-無風險利率)=Rm，也可以稱為“市場組合要求的收益率”

　　A公司的權益資本成本的計算過程如下：

　　根據可比公司的權益乘數為1.5以及“權益乘數=資產/權益=1十負債/權益”可知：可比公司的負債/權益=0.5

　　所以，β資產=1.3/(1+0.6×0.5)=1.0;

　　根據題意可知，A公司的負債/權益=40%/60%=2/3

　　所以，A公司的β權益=1.0×(1+0.6×2/3)=1.4

　　因此，A公司的權益資本成本=2.4%+1.4×(6.4%-2.4%)=8%

　　加權平均資本成本=3%×40%+8%×60%=6%

　　(2)計算項目的實體現金流量和股權現金流量;

　　【提示】

　　股權現金流量=實體現金流量-債權現金流量，而債權現金流量是已知條件，

　　所以，本題的關鍵是實體現金流量的計算。

　　在項目投資中，實體現金流量=稅后經營凈利潤+折舊與攤銷-凈經營性營運資本增加-經營性長期資產原值增加+回收的固定資產殘值相關現金流量+回收的營運資金，其中的凈經營性營運資本增加即墊支的營運資金，經營性長期資產原值增加指的是購置的長期資產，稅后經營凈利潤指的是息前稅后營業利潤。從公式上看，相比較企業價值評估中的公式，多了回收額。本題中不涉及墊支流動資金，也沒有固定資產回收的相關現金流量，也不涉及長期資產攤銷，所以，實體現金流量=息前稅后營業利潤+折舊-購置固定資產支出。

　　項目的實體現金流量和股權現金流量：

　　第0年的實體現金流量=-500(萬元)

　　第0年的股權現金流量=-500+200=-300(萬元)

　　單位：萬元

　　第一年折舊=500×4/(4+3+2+1)=200(萬元)

　　第二年折舊=500×3/(4+3+2+1)=150(萬元)

　　第三年折舊=500×2/(4+3+2+1)=100(萬元)

　　第四年折舊=500×1/(4+3+2+1)=50(萬元)

　　(3)按照實體現金流量法計算項目的凈現值

　　=260 ×(P/F，6%，1)+240 ×(P/F，6%，2)+220 ×(P/F，6%，3)+200 ×(P/F，6%，4)-500

　　=260×0.9434+240×0.8900+220×0.8396+200×0.7921-500=302.02(萬元)

　　由于凈現值大于0，

　　因此，該項目可行。

　　(4)按照股權現金流量法計算項目的凈現值

　　=208 ×(P/F，8%，1)+187 ×(P/F，8%，2)+166×(P/F，8%，3)+145×(P/F，8%，4)-300

　　=208×0.9259+187×0.8573+166×0.7938+145X0.7350-300=291.25(萬元)

　　由于凈現值大于0，因此，該項目可行。