1.A公司是一個生產和銷售通訊器材的股份公司。假設該公司適用的所得稅稅率為40%。對于明年的預算出現三種意見：

第一方案：維持目前的生產和財務政策。預計銷售45000件，售價為240元/件，單位變動成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結構為，400萬元負債(利息率5%)，普通股20萬股。

第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資600萬元，生產和銷售量不會變化，但單位變動成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預計新增借款的利率為6.25%。

第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發行新的普通股籌資。預計新股發行價為每股30元，需要發行20萬股，以籌集600萬元資金。

(1)計算三個方案下的每股收益、經營杠桿、財務杠桿和總杠桿

(2)計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量;

(3)計算三個方案下，每股收益為零的銷售量;

(4)根據上述結果分析：哪個方案的風險最大?哪個方案的報酬最高?如果公司銷售量下降至30000件，第二和第三方案哪一個更好些?請分別說明理由。

【答案】

(4)

①方案一風險最大，理由：方案一的總杠桿系數最大;

②方案二的報酬最高，理由：方案二的每股收益最高;

③若銷量下降至30 000件時，方案三更好些，理由：若銷量下降至30 000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業處于虧損狀態，因此應選擇方案三。

2.ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：

(1)公司目前債務的賬面價值 1000 萬元，利息率為 5%，債務的市場價值與賬面價值相同;普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元(與市價相同);每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。

(2)公司將保持現有的資產規模和資產息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。

(3)為了提高企業價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：①舉借新債務的總額2000萬元，預計利息率為6%;② 舉借新債務的總額為3000萬元，預計利率7%。

(4)假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。公司采用資本資產定價模型估算其權益資本成本。

要求：

(1)計算該公司目前的權益成本和貝塔系數(計算結果均保留小數點后4位)。

(2)計算該公司無負債的貝塔系數和無負債的權益成本(提示：根據賬面價值的權重調整貝塔系數，下同)。

(3)計算兩種資本結構調整方案的權益貝塔系數、權益成本和實體價值(實體價值計算結果保留整數，以萬元為單位)。

(4)判斷企業應否調整資本結構并說明依據，如果需要調整應選擇哪一個方案?

【答案】

(1)股利=凈利潤=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

權益資本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β資產=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

無負債權益資本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(4)企業目前的價值為5000萬元，高于方案一和方案二，因此不應調整資本結構。

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