1.A公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售通訊器材的股份公司。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為40%。對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：

第一方案：維持目前的生產(chǎn)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售45000件，售價(jià)為240元/件，單位變動(dòng)成本為200元，固定成本為120萬元。公司的資本結(jié)構(gòu)為，400萬元負(fù)債(利息率5%)，普通股20萬股。

第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資600萬元，生產(chǎn)和銷售量不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至180元/件，固定成本將增加至150萬元。借款籌資600萬元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6.25%。

第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股30元，需要發(fā)行20萬股，以籌集600萬元資金。

(1)計(jì)算三個(gè)方案下的每股收益、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿

(2)計(jì)算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量;

(3)計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量;

(4)根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)最大?哪個(gè)方案的報(bào)酬最高?如果公司銷售量下降至30000件，第二和第三方案哪一個(gè)更好些?請分別說明理由。

【答案】

(4)

①方案一風(fēng)險(xiǎn)最大，理由：方案一的總杠桿系數(shù)最大;

②方案二的報(bào)酬最高，理由：方案二的每股收益最高;

③若銷量下降至30 000件時(shí)，方案三更好些，理由：若銷量下降至30 000件時(shí)，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)，因此應(yīng)選擇方案三。

2.ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值 1000 萬元，利息率為 5%，債務(wù)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值相同;普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元(與市價(jià)相同);每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅稅率為15%。

(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長率為零。

(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%;② 舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利率7%。

(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。公司采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算其權(quán)益資本成本。

要求：

(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。

(2)計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同)。

(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位)。

(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案?

【答案】

(1)股利=凈利潤=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(萬元)

權(quán)益資本成本=382.5÷4000=9.5625%

4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β資產(chǎn)=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

無負(fù)債權(quán)益資本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(4)企業(yè)目前的價(jià)值為5000萬元，高于方案一和方案二，因此不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

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