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一、單項選擇題

1、以下關于企業價值評估現金流量折現模型的表述中，錯誤的是(　)。

A、預測基數不一定是上一年的實際數據

B、實務中的詳細預測期很少超過10年

C、在穩定狀態下，現金流量增長率與銷售增長率相同

D、預測期和后續期的劃分是主觀確定的

2、下列關于企業價值評估與項目價值評估異同的說法中不正確的是(　)。

A、都可以給投資主體帶來現金流量，且它們的現金流量都具有不確定性

B、現金流量陸續產生，典型的項目投資產生的現金流是增長的而企業的現金流是穩定或下降的

C、投資項目的壽命有限，而企業壽命是無限的

D、項目產生的現金流量屬于投資人，而企業產生的現金流量僅在決策層決定分配它們時才流向所有者

3、公司今年的每股收益為1元，分配股利0.2元/股。該公司凈利潤和股利的增長率都是6%，公司股票報酬率與市場組合報酬率的相關系數為0.8，公司股票報酬率的標準差為11%，市場組合報酬率的標準差為8%，政府債券報酬率為3%，股票市場的風險補償率為5%。則該公司的本期市盈率為(　)。

A、8.48

B、8

C、6.67

D、8.46

4、A公司預計明年凈利潤1500萬元，其中600萬元用于發放股利;預計明年總資產為10000萬元，資產負債率為40%。經財務部門測算，以后公司凈利潤的年增長率為10%，股利支付率保持不變。已知國庫券利率為4%，股票市場的平均風險報酬率為6%，如果公司的β值為2，則該公司的內在市凈率為(　)。

A、0.67

B、1.67

C、1.58

D、0.58

5、下列關于企業價值評估的說法中，正確的是(　)。

A、謀求控股權的投資者認為的“企業股票的公平市場價值”低于少數股權投資者認為的“企業股票的公平市場價值”

B、一個企業的公平市場價值，應當是其持續經營價值與清算價值中較低的一個

C、企業的實體價值是股權價值與凈債務價值之和

D、公平市場價值就是股票的市場價格

6、甲企業凈利潤和股利的增長率都是6%，貝塔值為0.90，股票市場的風險附加率為8%，無風險報酬率為4%，今年的每股收益為0.5元，分配股利0.2元;乙企業是與甲企業類似的企業，今年實際每股收益為3元，預期增長率是20%，則根據甲企業的本期市盈率使用修正平均法估計的乙企業股票價值為(　)元。

A、81.5

B、23.07

C、24

D、25

7、某公司去年年底的凈投資資本總額為5000萬元，去年年底的金融負債為2000萬元，金融資產為800萬元。預計按照今年年初的股東權益計算的權益凈利率為15%，按照今年年初的凈經營資產、凈負債、股東權益計算的杠桿貢獻率為5%;今年年底的凈投資資本總額為5200萬元。則該公司今年的實體現金流量為(　)萬元。

A、500

B、200

C、300

D、550

8、按照企業價值評估的市銷率模型，以下四種不屬于“市銷率”驅動因素的是(　)。

A、股利支付率

B、權益凈利率

C、企業的增長潛力

D、股權資本成本

9、某企業估算出未來5年的實體現金流量分別為60、64.8、69.98、74.18、78.63萬元，從第6年開始實體現金流量按照4%的比率固定增長，該企業的加權平均資本成本為10%，股權資本成本為12%，則下列關于該企業實體價值的計算式子中，正確的是(　)。

A、實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)

B、實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)

C、實體價值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+78.63×(P/F，12%，5)+[78.63×(1+4%)/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)

D、實體價值=60×(P/F，12%，1)+64.8×(P/F，12%，2)+69.98×(P/F，12%，3)+74.18×(P/F，12%，4)+[78.63/(12%-4%)] ×(P/F，12%，5)

10、企業價值評估的一般對象是(　)。

A、企業整體的經濟價值

B、企業部門的經濟價值

C、企業單項資產合計

D、資產負債表的“資產總計”

答案見尾頁

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二、多項選擇題

1、下列關于企業價值評估與項目價值評估的說法中，正確的有(　)。

A、無論是企業還是項目，都可以給投資主體帶來現金流量，現金流量越大則經濟價值越大

B、項目價值評估中的現金流是陸續產生的，企業價值評估中的現金流是在購并過程中一次產生的

C、無論是企業價值評估還是項目價值評估，都要處理無限期現金流折現問題

D、典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流

2、下列關于企業價值評估的相對價值評估方法的表述中，不正確的有(　)。

A、目標企業每股價值=可比企業市凈率×目標企業的每股收益

B、市盈率模型最適合連續盈利的企業

C、本期市盈率=內在市盈率×(1+增長率)

D、本期市盈率=內在市盈率/(1+增長率)

3、按照企業價值評估的相對價值模型，下列四種屬于市盈率、市凈率和市銷率的共同驅動因素的有(　)。

A、權益凈利率

B、增長潛力

C、股權成本

D、股利支付率

4、關于公平市場價值的表述中，正確的有(　)

A、“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額

B、根據謹慎原則，企業的公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較低者

C、企業的公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者

D、在企業價值評估中，股權價值指的是所有者權益的賬面價值

5、下列關于企業價值評估的說法中，不正確的有(　)。

A、企業價值評估的一般對象是企業的整體價值

B、“公平的市場價值”是資產的未來現金流入的現值

C、企業全部資產的總體價值，稱之為“企業賬面價值”

D、股權價值在這里是所有者權益的賬面價值

6、關于企業公平市場價值的表述中，正確的有(　)。

A、公平市場價值就是未來現金流入的現值

B、公平市場價值就是股票的市場價格

C、公平市場價值應該是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和

D、公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者

7、關于企業價值評估相對價值模型的修正平均法，下列式子正確的有(　)。

A、目標企業每股價值=可比企業平均市盈率/可比企業平均預期增長率×目標企業預期增長率×目標企業每股收益

B、目標企業每股價值=可比企業修正市盈率的平均數×目標企業預期增長率×100×目標企業每股收益

C、目標企業每股價值=可比企業修正市凈率的平均數×目標企業預期權益凈利率×100×目標企業每股凈資產

D、目標企業每股價值=可比企業平均市銷率/可比企業平均預期銷售凈利率×目標企業預期銷售凈利率×目標企業每股收入

8、E公司20×1年銷售收入為5000萬元，20×1年底凈負債及股東權益總計為2500萬元(其中股東權益2200萬元)，預計20×2年銷售增長率為8%，稅后經營凈利率為10%，凈經營資產周轉率保持與20×1年一致，凈負債的稅后利息率為4%，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。下列有關20×2年的各項預計結果中，正確的有(　)。

A、凈經營資產凈投資為200萬元

B、稅后經營凈利潤為540萬元

C、實體現金流量為340萬元

D、凈利潤為528萬元

9、下列關于價值評估的說法中，正確的有(　)。

A、價值評估可以用于投資分析、戰略分析以及以價值為基礎的管理

B、價值評估是一種經濟“評估”方法

C、企業價值評估的一般對象是企業作為一個整體的公平市場價值

D、價值評估具有一定的主觀估計性質

答案見尾頁

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一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 確定基期數據的方法有兩種，一種是以上年實際數據作為基期數據;另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年財務數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來情況，所以，選項A的說法正確。企業增長的不穩定時期有多長，預測期就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為5～7年，很少超過10年。由此可知，選項B的說法正確。在“穩定狀態下”，經營效率和財務政策不變，即資產息前稅后經營利潤率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩定的增長率在擴大的規模上被復制。影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現金流量增長率與銷售增長率相同。由此可知，選項C的說法正確。預測期和后續期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實際預測過程中根據銷售增長率與投資資本回報率的變動趨勢確定的。因此，選項D的說法不正確。

2、

【正確答案】 B

【答案解析】 企業價值評估和項目價值評估的現金流都是陸續產生的，但是典型的項目投資有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流，它們的現金流分布有不同的特征。所以B選項的說法是不正確的。

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 股利支付率=0.2/1×100%=20%，增長率為6%，股票的貝塔系數=0.8×11%/8%=1.1，股權資本成本=3%+1.1×5%=8.5%，本期市盈率=20%×(1+6%)/(8.5%-6%)=8.48。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 股利支付率=600/1500×100%=40%，股權成本=4%+2×6%=16%，下年股東權益凈利率=1500/[10000×(1-40%)]=25%，內在市凈率=(25%×40%)/(16%-10%)=1.67。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 謀求控股權的投資者認為的“企業股票的公平市場價值”高于少數股權投資者認為的“企業股票的公平市場價值”，二者的差額為“控股權溢價”，由此可知，選項A的說法不正確;一個企業的公平市場價值，應當是持續經營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法不正確;對于上市公司來說，每天參加交易的只是少數股權，多數股權不參加日常交易，因此，市價只是少數股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經常波動，它未必代表公平價值。所以選項D的說法不正確;企業全部資產的總體價值稱為“企業實體價值”。企業實體價值是股權價值與凈債務價值之和。因此選項C的說法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 甲股票的資本成本=4%+0.90×8%=11.2%，甲企業本期市盈率=[0.2/0.5×(1+6%)]/(11.2%-6%)=8.15，目標企業的增長率與甲企業不同，應該按照修正市盈率計算，以排除增長率對市盈率的影響。甲企業修正市盈率=甲企業本期市盈率/(預期增長率×100)=8.15/(6%×100)=1.3583，根據甲企業的修正市盈率估

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 按照今年年初凈經營資產計算的凈經營資產凈利率=15%-5%=10%

今年的稅后經營凈利潤=10%×今年年初的凈經營資產=10%×今年年初的凈投資資本=10%×5000=500(萬元)

今年的實體凈投資=凈投資資本增加=5200-5000=200(萬元)

今年的實體現金流量=500-200=300(萬元)

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 市銷率的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本，權益凈利率是市凈率的驅動因素。選項B是答案。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 實體價值計算中使用加權平均資本成本作為折現率，實體價值=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+78.63×(P/F，10%，5)+[78.63×(1+4%)/(10%-4%)] ×(P/F，10%，5)=60×(P/F，10%，1)+64.8×(P/F，10%，2)+69.98×(P/F，10%，3)+74.18×(P/F，10%，4)+[78.63/(10%-4%)] ×(P/F，10%，4)。

10、

【正確答案】 A

【答案解析】 企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。選項A正確。

11、

【正確答案】 B

【答案解析】 凈投資=凈經營資產增加=經營營運資本增加+凈經營長期資產增加=350+經營長期資產增加-經營長期負債增加=350+800-200=950(萬元);根據“按照固定的負債比率為投資籌集資本”可知：股權現金流量=稅后利潤-(1-負債比率)×凈投資=(稅前經營利潤-利息費用)×(1-所得稅率)-(1-負債比率)×凈投資=(2000-60)×(1-30%)-(1-60%)×950=1358-380=978(萬元)。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 AD

【答案解析】 無論是企業價值評估，還是項目價值評估，它們的現金流都是陸續產生的;投資項目的壽命是有限的，而企業的壽命是無限的，因此企業價值評估要處理無限期現金流折現問題。所以選項BC的說法不正確。

2、

【正確答案】 AD

【答案解析】 目標企業每股價值=可比企業市盈率×目標企業的每股收益，所以選項A的說法不正確;市盈率模型最適合連續盈利的企業，所以選項B的說法正確;本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權成本-增長率)，內在市盈率=股利支付率/(股權成本-增長率)，由此可知，選項C的說法正確，選項D的說法不正確。

3、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 市盈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險(股權成本);市凈率的驅動因素有權益凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本);市銷率的驅動因素有銷售凈利率、股利支付率、增長率、風險(股權成本)。

4、

【正確答案】 AC

【答案解析】 “公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額，因此，選項A的說法正確;一個企業的公平市場價值，應該是持續經營價值與清算價值中的較高者，因此，選項B的說法不正確，選項C的說法正確;在企業價值評估中，股權價值指的是股權的公平市場價值，不是所有者權益的會計價值(賬面價值)，因此，選項D的說法不正確。

5、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。包括兩層意思：(1)企業的整體價值;(2)企業的經濟價值，由此可知，選項A的說法不正確;“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額，也就是資產的未來現金流入的現值，由此可知，選項B的說法正確;企業全部資產的總體價值，稱之為“企業實體價值”，由此可知，選項C的說法不正確;股權價值不是指所有者權益的會計價值(賬面價值)，而是股權的公平市場價值，由此可知，選項D的說法不正確。

6、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 企業價值評估的目的是確定一個企業的公平市場價值。企業的公平市場價值就是企業未來現金流入的現值，是股權的公平市場價值與凈債務的公平市場價值之和，是持續經營價值與清算價值中的較高者。對于上市公司而言，每天參加交易的只是少數股權，多數股權不參加日常交易，因此，市價只是少數股東認可的價格，再加上比較嚴重的信息不對稱和股價經常波動，它未必代表公平價值。選項A、C、D的說法正確。

7、

【正確答案】 AD

【答案解析】 修正平均法下，目標企業每股價值=可比企業平均市盈率/(可比企業平均預期增長率×100)×目標企業預期增長率×100×目標企業每股收益=可比企業平均市盈率/可比企業平均預期增長率×目標企業預期增長率×目標企業每股收益;目標企業每股價值=可比企業平均市銷率/(可比企業平均預期銷售凈利率×100)×目標企業預期銷售凈利率×100×目標企業每股收入=可比企業平均市銷率/可比企業平均預期銷售凈利率×目標企業預期

8、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 (1)凈經營資產凈投資=凈經營資產增加，由于凈經營資產周轉率不變，所以，凈經營資產增長率=銷售增長率，凈經營資產增加=原凈經營資產×銷售增長率=2500×8%=200(萬元);

(2)稅后經營凈利潤=銷售收入×稅后經營凈利率=5000×(1+8%)×10%=540(萬元);

(3)實體現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資=540-200=340(萬元);

(4)凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用=540-300×4%=528(萬元)。

9、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決策，具體體現在價值評估可以用于投資分析、價值評估可以用于戰略分析、價值評估可以用于以價值為基礎的管理，所以選項A正確;價值評估是一種經濟“評估”方法，所以選項B正確;企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值，企業整體的經濟價值是指企業作為一個整體的公平市場價值，所以選項C正確;價值評估使用許多主觀估計的數據，帶有一定的主觀估計性質，所以選項D正確。

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