2014年造價(jià)師《造價(jià)管理》教材下載：5.1

更新時(shí)間：2014-08-22 11:15:45 來源：|0

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摘要 2014年造價(jià)工程師教材在2013年基礎(chǔ)上有所修訂，環(huán)球網(wǎng)校整理“2014年造價(jià)師《造價(jià)管理》教材”供大家參考使用！

　　第五章工程項(xiàng)目投融資

　　工程項(xiàng)目投融資是工程造價(jià)管理的基礎(chǔ)和前提。本章主要闡述工程項(xiàng)目的資本金制度、資金籌措的渠道與方式、資金成本與資本結(jié)構(gòu)，工程項(xiàng)目融資的特點(diǎn)、程序和主要方式，以及與工程項(xiàng)目有關(guān)的稅收及保險(xiǎn)規(guī)定。

　　第一節(jié)工程項(xiàng)目資金來源

　　一、項(xiàng)目資本金制度

　　項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額。對(duì)項(xiàng)目來說，項(xiàng)目資本金是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。對(duì)于提供債務(wù)融資的債權(quán)人來說，項(xiàng)目的資本金可以視為負(fù)債融資的信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目資本金后于負(fù)債受償，可以降低債權(quán)人債權(quán)的回收風(fēng)險(xiǎn)。

　　為了建立投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，有效地控制投資規(guī)模，《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》(國(guó)發(fā)1996] 35號(hào))規(guī)定，各種經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目，試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目參照規(guī)定執(zhí)行。公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。外商投資項(xiàng)目(包括外商投資、中外合資、中外合作經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目)按現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)執(zhí)行。

　　(一)項(xiàng)目資本金的來源

　　項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對(duì)作為資本金的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)，不得高估或低估。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過投資項(xiàng)目資本金總額的20%，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。

　　投資者以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來源有：

　　(1)各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、經(jīng)營(yíng)性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、地方人民政府按國(guó)家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其他預(yù)算外資金。

　　(2)國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益(包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)、股票上市收益資金等)、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國(guó)家規(guī)定從資金市場(chǎng)上籌措的資金。

　　(3)社會(huì)個(gè)人合法所有的資金。

　　(4)國(guó)家規(guī)定的其他可以用作投資項(xiàng)目資本金的資金。

　　(二)項(xiàng)目資本金的比例

　　根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于決定調(diào)整固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例的通知》(國(guó)發(fā)E2009]27號(hào))，各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例按表5.1.1中的規(guī)定執(zhí)行。

　　表5.1.1項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例

　　作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和，具體核定時(shí)以經(jīng)批準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)概算為依據(jù)。

　　投資項(xiàng)目資本金的具體比例，由項(xiàng)目審批單位根據(jù)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益以及銀行貸款意愿和評(píng)估意見等情況，在審批可行性研究報(bào)告時(shí)核定。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)個(gè)別情況特殊的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，可以適當(dāng)降低資本金比例。

　　對(duì)某些投資回報(bào)率穩(wěn)定、收益可靠的基地設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，以及經(jīng)濟(jì)效益好的競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。

　　為扶持不發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家主要通過在投資項(xiàng)目資本金中適當(dāng)增加國(guó)家投資的比重，在信貸資金中適當(dāng)增加政策性貸款比重以及適當(dāng)延長(zhǎng)政策性貸款的還款期等措施增強(qiáng)其投融資能力。

　　按照有關(guān)要求，外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本應(yīng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相適應(yīng)，其注冊(cè)資本占投資總額的最低比例見表5.1.2。

　　表中的投資總額，是指投資項(xiàng)目的建設(shè)投資、建設(shè)期利息與流動(dòng)資金之和。

　　表5.1.2外商投資企業(yè)注冊(cè)資本占投資總額的最低比例

　　對(duì)一些特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)，注冊(cè)資本的特殊要求見表5.1.3。

　　表5.1.3特殊行業(yè)的外商投資企業(yè)注冊(cè)資本最低要求

　　按照我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，有些項(xiàng)目不允許國(guó)外資本控股，有些項(xiàng)目要求國(guó)有資本控股。自2012年1月30日起執(zhí)行的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2011年修訂)》中明確規(guī)定，電網(wǎng)、核電站、鐵路干線路網(wǎng)、民用機(jī)場(chǎng)、綜合水利樞紐等項(xiàng)目，必須由中方控般。

　　(三)項(xiàng)目資本金的管理

　　投資項(xiàng)目的資本金一次認(rèn)繳，并根據(jù)批準(zhǔn)的建設(shè)進(jìn)度按比例逐年到位。

　　投資項(xiàng)目在可行性研究報(bào)告中要就資本金籌措情況作出詳細(xì)說明，包括出資方、出資方式、資本金來源及數(shù)額、資本金認(rèn)繳進(jìn)度等有關(guān)內(nèi)容。上報(bào)可行性研究報(bào)告時(shí)須附有各出資方承諾出資的文件，以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資的，還須附有資產(chǎn)評(píng)估證明等有關(guān)材料。

　　主要使用商業(yè)銀行貸款的投資項(xiàng)目，投資者應(yīng)將資本金按分年應(yīng)到位數(shù)量存人其主要貸款銀行;主要使用國(guó)家開發(fā)銀行貸款的投資項(xiàng)目，應(yīng)將資本金存入國(guó)家開發(fā)銀行指定的

　　銀行。投資項(xiàng)目資本金只能用于項(xiàng)目建設(shè)，不得挪作他用，更不得抽回。有關(guān)銀行承諾貸款后，要根據(jù)投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和資本金到位情況分年發(fā)放貸款。

　　有關(guān)部門要按照國(guó)家規(guī)定對(duì)投資項(xiàng)目資本金到位和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。對(duì)資本金未按照規(guī)定進(jìn)度和數(shù)額到位的投資項(xiàng)目，投資管理部門不發(fā)給投資許可證，金融部門不予貸款。對(duì)將已存人銀行的資本金挪作他用的，在投資者未按規(guī)定予以糾正之前，銀行要停止對(duì)該項(xiàng)目撥付貸款。

　　對(duì)資本金來源不符合有關(guān)規(guī)定，弄虛作假，以及抽逃資本金的，要根據(jù)情節(jié)輕重，對(duì)有關(guān)責(zé)任者處以行政處分或經(jīng)濟(jì)處罰，必要時(shí)停緩建有關(guān)項(xiàng)目。

　　凡資本金不落實(shí)的投資項(xiàng)目，一律不得開工建設(shè)。

　　二、項(xiàng)目資金籌措的渠道與方式

　　項(xiàng)目資金籌措的渠道和方式既有區(qū)別又有聯(lián)系，同一渠道的資金可采用不同的籌資方式，而同一籌資方式下往往又可籌集到不同渠道的資金。因此，應(yīng)認(rèn)真分析研究各種籌資渠道和籌資方式的特點(diǎn)及適應(yīng)性，將二者結(jié)合起來，以確定最佳的資金結(jié)構(gòu)。

　　項(xiàng)目資金籌措應(yīng)遵循以下基本原則：

　　(1)規(guī)模適宜原則。籌措資金的目的在于確保項(xiàng)目所必需的資金，籌資的數(shù)量不能盲目確定，必須做到以需定籌。若籌資不足，必然會(huì)影響其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開展;反之，又會(huì)造成資金浪費(fèi)，降低資金的使用效率，因此，在籌資時(shí)必須掌握一個(gè)合理的規(guī)模，使資金的籌集量與需求量達(dá)到平衡。

　　(2)時(shí)機(jī)適宜原則。籌資的時(shí)機(jī)應(yīng)依據(jù)資金的使用時(shí)間來合理安排。籌資過早，會(huì)造成資金閑置;籌資太遲，又會(huì)影響投資機(jī)會(huì)。

　　(3)經(jīng)濟(jì)效益原則。籌資渠道和方式多種多樣，不同籌資渠道和方式的資金成本、籌資的難易程度、資金供給者的約束條件等可能各不相同，因此，應(yīng)綜合考慮，力求以最低的綜合資金成本實(shí)現(xiàn)最大的投資效益。

　　(4)結(jié)構(gòu)合理原則。合理的資金來源結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)方面：一是合理安排權(quán)益資本和債務(wù)資金的比例;二是合理安排長(zhǎng)期資金和短期資金的比例。因此，在籌資過程中，應(yīng)合理安排籌資結(jié)構(gòu)，尋求籌資方式的最優(yōu)組合。

　　從總體上看，項(xiàng)目的資金來源可分為投入資金和借入資金，前者形成項(xiàng)目的資本金，后者形成項(xiàng)目的負(fù)債。

　　(一)資本金籌措的渠道與方式

　　根據(jù)項(xiàng)目資本金籌措的主體不同，可分為既有法人項(xiàng)目資本金籌措和新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措。

　　1.既有法人項(xiàng)目資本金籌措

　　既有法人作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目資本金籌措，不組建新的獨(dú)立法人，籌資方案應(yīng)與既有法人公司(包括企業(yè)、事業(yè)單位等)的總體財(cái)務(wù)安排相協(xié)調(diào)。既有法人可用于項(xiàng)目資本金的資金來源分為內(nèi)、外兩個(gè)方面。

　　(1)內(nèi)部資金來源。主要包括以下幾個(gè)方面：

　　1)企業(yè)的現(xiàn)金。企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款可由企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表得以反映，其中可能有一部分可以投入項(xiàng)目。即扣除保持必要的日常經(jīng)營(yíng)所需的貨幣資金額，多余的資金可用于項(xiàng)目投資。

　　2)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金。在未來的項(xiàng)目建設(shè)期間，企業(yè)可從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得新的現(xiàn)金，扣除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開支及其他必要開支之后，剩余部分可以用于項(xiàng)目投資。未來企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的凈現(xiàn)金流量，.需要通過對(duì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)來估算。實(shí)踐中常采用經(jīng)營(yíng)收益間接估算企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式如下：

　　經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量-經(jīng)營(yíng)凈收益-流動(dòng)資金占用的增加 (5.1.1)

　　經(jīng)營(yíng)凈收益=凈利潤(rùn)+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用(5.1.2)

　　經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用-流動(dòng)資金占用的增加 (5.1.3)

　　企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量中，財(cái)務(wù)費(fèi)用及流動(dòng)資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資，折舊、無形及其他資產(chǎn)攤銷通常認(rèn)為可用于再投資或償還債務(wù)，凈利潤(rùn)中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可用于再投資或償還債務(wù)。因此，可用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金可按下式估算：

　　可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金

　　=凈利潤(rùn)+折舊+無形及其他資產(chǎn)攤銷-流動(dòng)資金占用的增加

　　-利潤(rùn)分紅-利潤(rùn)中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分 (5.1.4)

　　3)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)。既有法人可將流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資或固定資產(chǎn)變現(xiàn)，取得現(xiàn)金用于新項(xiàng)目投資。企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)通常包括：短期投資、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的變現(xiàn)。降低流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收款項(xiàng)和存貨，可以增加企業(yè)能使用的現(xiàn)金，這類流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)通常體現(xiàn)在企業(yè)外來凈現(xiàn)金流量估算中。企業(yè)也可通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，減少存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)占用而取得現(xiàn)金，或者出讓有價(jià)證券取得現(xiàn)金。企業(yè)的長(zhǎng)期投資包括長(zhǎng)期股權(quán)投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資，一般都可以通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)。企業(yè)的固定資產(chǎn)中，有些由于產(chǎn)品方案改變而被閑置，有些由于技術(shù)更新而被替換，這些都可以出售變現(xiàn)。

　　4)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)可將原擁有的產(chǎn)權(quán)部分或全部轉(zhuǎn)讓給他人，換取資金用作新項(xiàng)目的資本金。

　　資產(chǎn)變現(xiàn)表現(xiàn)為一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)總額構(gòu)成的變化，即非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)的減少，現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)韻增加，而資產(chǎn)總額并沒有發(fā)生變化。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓則是企業(yè)資產(chǎn)控制權(quán)或產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，對(duì)于原有的產(chǎn)權(quán)人，經(jīng)轉(zhuǎn)讓后其控制的企業(yè)原有資產(chǎn)總量會(huì)減少。

　　既有法人應(yīng)通過分析其財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，預(yù)測(cè)企業(yè)未來的現(xiàn)金流，判斷現(xiàn)有企業(yè)是否具備足夠的自有資金投資于擬建項(xiàng)目。如果不具備足夠的資金能力，或者不愿意失掉原有的資產(chǎn)權(quán)益，或者不愿意使其自身的資金運(yùn)用過于緊張，就應(yīng)該設(shè)計(jì)外部資金來源的資本金籌集方案。

　　(2)外部資金來源。包括既有法人通過在資本市場(chǎng)發(fā)行股票和企業(yè)增資擴(kuò)股，以及一些準(zhǔn)資本金手段，如發(fā)行優(yōu)先股獲取外部投資人的權(quán)益資金投入，同時(shí)也包括接受國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金為來源的融資方式。

　　1)企業(yè)增資擴(kuò)股。企業(yè)可以通過原有股東增資擴(kuò)股以及吸收新股東增資擴(kuò)股，包括國(guó)家股、企業(yè)法人股、個(gè)人股和外資股的增資擴(kuò)股。

　　2)優(yōu)先股。優(yōu)先股是指與普通股股東相比具有一定的優(yōu)先權(quán)，主要指優(yōu)先分得股利和剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股股息固定，與債券特征相似，但優(yōu)先股沒有還本期限，這又與普通股相同。相對(duì)于其他借款融資，優(yōu)先股通常處于較后的受償順序，對(duì)于項(xiàng)目公司的其他債權(quán)人來說，可以視為項(xiàng)目的資本金。而對(duì)手普通股股東來說，優(yōu)先股通常要優(yōu)先受償。是一種負(fù)債。因此，優(yōu)先股是一種介于股本資金與負(fù)債之間的融資方式。優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒有公司的控制權(quán)，不會(huì)分散普通股東的控股權(quán)。發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，只需支付固定股息，可減少公司的償債風(fēng)險(xiǎn)和壓力。由于優(yōu)先股股息固定，當(dāng)公司發(fā)行優(yōu)先股而獲得豐厚的利潤(rùn)時(shí)，普通股股東會(huì)享受到更多的利益，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。但優(yōu)先股融資成本較高，且股利不能像債權(quán)利息一樣在稅前扣除。

　　3)國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資是指以國(guó)家預(yù)算資金為來源并列人國(guó)家計(jì)劃的固定資產(chǎn)投資。目前包括國(guó)家預(yù)算、地方財(cái)政、主管部門和國(guó)家專項(xiàng)投資撥給或委托銀行貸給建設(shè)單位的基本建設(shè)撥款及中央基本建設(shè)基金，撥給企業(yè)單位的更新改造撥款，以及中央財(cái)政安排的專項(xiàng)撥款中用于基本建設(shè)的資金。國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資是能源、交通、原材料以及國(guó)防科研、文教衛(wèi)生、行政事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目投資的主要來源，對(duì)于整個(gè)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整起主導(dǎo)作用。

　　2.新設(shè)法人項(xiàng)目資本金籌措

　　新設(shè)法人項(xiàng)目資本金的形成分為兩種形式：一種是在新法人設(shè)立時(shí)由發(fā)起人和投資人按項(xiàng)目資本金額度要求提供足額資金;另一種是由新設(shè)法人在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資來形成項(xiàng)目資本金。

　　按照資本金制度的相關(guān)規(guī)定，應(yīng)由投資人或項(xiàng)目發(fā)起人認(rèn)繳或籌集足夠的資本金提供給新設(shè)法人。至于投資人或項(xiàng)目發(fā)起人如何籌措這筆資本金，是投資人或項(xiàng)目發(fā)起人的自身內(nèi)部事務(wù)。投資人和項(xiàng)目發(fā)起人的身份不同(如是政府職能部門或控股的國(guó)有公司，民營(yíng)或外資企業(yè)等)，其用于資本金投資的資金來源也多種多樣。可以是各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、預(yù)算外資金及各種專項(xiàng)建設(shè)基金;國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的資金;也可以是國(guó)內(nèi)外企業(yè)、事業(yè)單位人股的資金;還可以是社會(huì)個(gè)人入股的資金等。

　　新設(shè)項(xiàng)目法人項(xiàng)目資本金通常以注冊(cè)資本的方式投入。有限責(zé)任公司及股份公司的注冊(cè)資本由公司的股東按股權(quán)比例認(rèn)繳，合作制公司的注冊(cè)資本由合作投資方按預(yù)先約定金額投入。如果公司注冊(cè)資本的額度要求低于項(xiàng)目資本金額度的要求，股東按項(xiàng)目資本金額度要求投入企業(yè)的資金超過注冊(cè)資本的部分，通常以資本公積的形式記賬。有些情況下，投資者還可以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括優(yōu)先股、股東借款等。

　　有些情況下，項(xiàng)目最初的投資人或項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)投資項(xiàng)目的資本金并沒有安排到位，而是要通過初期設(shè)立的項(xiàng)目法人進(jìn)一步進(jìn)行資本金籌措活動(dòng)。這樣的安排背景原因很多，有的是受制于投資能力，有的是為了回避投資風(fēng)險(xiǎn)，有的是為了吸引外來投資，有的是為了完善投資結(jié)構(gòu)等。

　　由初期設(shè)立的項(xiàng)目法人進(jìn)行的資本金籌措形式主要有：

　　(1)在資本市場(chǎng)募集股本資金。在資本市場(chǎng)募集股本資金可以采取兩種基本方式，即私募與公開募集。

　　1)私募。是指將股票直接出售給少數(shù)特定的投資者，不通過公開市場(chǎng)銷售。私募程序可相對(duì)簡(jiǎn)化，但在信息披露方面仍必須滿足投資者的要求。

　　2)公開募集。是在證券市場(chǎng)上公開向社會(huì)發(fā)行銷售。在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行股票，需要取得證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，需要通過證券公司或投資銀行向社會(huì)推銷，需要提供詳細(xì)的文件，保證公司的信息披露，保證公司的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)透明度，籌資費(fèi)用較高，籌資時(shí)間較長(zhǎng)。

　　(2)合資合作。通過在資本投資市場(chǎng)上尋求新的投資者，由初期設(shè)立的項(xiàng)目法人與新的投資者以合資合作等多種形式，重新組建新的法人，或者由設(shè)立初期項(xiàng)目法人的發(fā)起人和投資人與新的投資者進(jìn)行資本整合，重新設(shè)立新的法人，使重新設(shè)立的新法人擁有的資本達(dá)到或滿足項(xiàng)目資本金投資的額度要求。采用這一方式，新法人往往需要重新進(jìn)行公司注冊(cè)或變更登記。

　　不論以何種方式籌措的資本金，都必須符合國(guó)家對(duì)資本金來源的要求和限制，符合國(guó)家資本金制度的規(guī)定。有外商投資的應(yīng)符合國(guó)家有關(guān)外商投資的相關(guān)規(guī)定。

　　(二)債務(wù)資金籌措的渠道與方式

　　債務(wù)資金是指項(xiàng)目投資中除項(xiàng)目資本金外，以負(fù)債方式取得的資金。債務(wù)資金是項(xiàng)目公司一項(xiàng)重要的資金來源。債務(wù)融資的優(yōu)點(diǎn)是速度快、成本較低，缺點(diǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)較大，有還本付息的壓力。

　　1.債務(wù)資金籌措方案研究

　　(1)債務(wù)資金籌措應(yīng)考慮的主要因素。主要包括以下幾個(gè)方面;

　　1)債務(wù)期限。債務(wù)期限是區(qū)分長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的一個(gè)重要因素。要實(shí)現(xiàn)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，就要保持一個(gè)相對(duì)平衡的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，并盡可能使項(xiàng)目債務(wù)與項(xiàng)目清償能力相適應(yīng)。一方面要使債務(wù)資金償還期與投資人投資回收期相銜接，另一方面，盡量將債務(wù)的還本付息時(shí)間比較均衡地分開，最好是讓項(xiàng)目債務(wù)的分期還款時(shí)間表與項(xiàng)目的現(xiàn)金流相匹配。

　　2)債務(wù)償還。需要事先確定一個(gè)比較穩(wěn)妥的還款計(jì)劃。

　　3)債務(wù)序列。債務(wù)安排可以根據(jù)其依賴于公司(或項(xiàng)目)資產(chǎn)抵押的程度或者已來自于有關(guān)外部信用擔(dān)保程度而劃分為由高到低不同等級(jí)的序列。在公司出現(xiàn)違約的情況下，公司資產(chǎn)和其他抵押、擔(dān)保權(quán)益的分割將嚴(yán)格地按照債務(wù)序列進(jìn)行。

　　4)債權(quán)保證。在項(xiàng)目融資活動(dòng)過程中，借款人須將項(xiàng)目資產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，并用預(yù)期的收益還本付息。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人需要獲得其他的擔(dān)保，如完工擔(dān)保，第三方的履約擔(dān)保，政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)等。如果沒有這些擔(dān)保，貸款人只能依賴于消極保證條款。

　　5)違約風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人違約或無力清償債務(wù)時(shí)，債權(quán)人追索債務(wù)的形式和手段及追索程度決定了債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)的大小。根據(jù)融資安排的不同，不同的債權(quán)人追索債務(wù)的程度也不一樣，如完全追索、有限追索或無追索。

　　6)利率結(jié)構(gòu)。債務(wù)資金利率主要有浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率等不同的利率機(jī)制。融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：①項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征;②金融市場(chǎng)上利率的走向;③借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求。

　　7)貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。為減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和其他不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上大型項(xiàng)目的融資安排往往不局限于在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上融資，也不局限于一種貨幣融資。資金來源多樣化是減少國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的一種有效措施。

　　(2)應(yīng)明確的債務(wù)資金基本要素。在融資方案中，除了要明確列出債務(wù)資金的資金來源及融資方式外，還必須具體描述債務(wù)資金的一些基本要素，以及債務(wù)人的債朽保證。

　　1)時(shí)間和數(shù)量。要指出每項(xiàng)債務(wù)資金可能提供的數(shù)量及初期支付時(shí)間，貸款期和黃限期，分期還款的類型。

　　2)融資成本。反映融資成本的基本要素，對(duì)于貸款是利息，對(duì)于租賃是租金，對(duì)于債券是債息。應(yīng)說明這些成本特性和計(jì)算方法。除此之外，對(duì)于某些伴隨債務(wù)資金發(fā)生的資金籌集費(fèi)，應(yīng)說明其計(jì)算辦法及數(shù)額。

　　3)建設(shè)期利息的支付。建設(shè)期內(nèi)是否需要支付利息，將影響籌資總量。不同的債概人會(huì)有不同的付息條件，一般可分為三類：①投產(chǎn)之前不必付息，但未清償?shù)睦⒁c席金一樣計(jì)息(即復(fù)利計(jì)息)。②建設(shè)期內(nèi)利息必須照付。③不但利息照付，而且貸款時(shí)就以利息扣除的方式貸出資金。

　　4)附加條件。對(duì)于債務(wù)資金的一些附加條件應(yīng)有所說明，例如：必須購(gòu)買哪類貨物，不得購(gòu)買哪類貨物;借外債時(shí)，對(duì)所借幣種及所還幣種有何限制等。

　　5)債權(quán)保證。應(yīng)根據(jù)所處研究階段所能做到的深度，對(duì)債務(wù)人及有關(guān)第三方提出的債權(quán)保證加以說明。

　　6)利用外債的責(zé)任。外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、中國(guó)銀行和其他國(guó)有銀行統(tǒng)一對(duì)外籌借的國(guó)際貸款，都是國(guó)家統(tǒng)借債務(wù)。其中有些借款用于經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部審查確認(rèn)并經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的項(xiàng)目，稱“統(tǒng)借統(tǒng)還”;其余借款則由實(shí)際用款項(xiàng)目本身償還，稱“統(tǒng)借自還”。各部門、各地方經(jīng)批準(zhǔn)向國(guó)外借用的貸款，實(shí)行誰(shuí)借誰(shuí)還的原則，稱“自借自還”。統(tǒng)借自還和自借自還的借款，中間都經(jīng)過國(guó)有銀行或其他被授權(quán)的機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)貸。因此，無論以上外債的“借與還”在形式上有何區(qū)別，對(duì)債權(quán)人來講，他們都是我國(guó)的國(guó)家債務(wù)，進(jìn)入國(guó)家外債規(guī)模，影響國(guó)家債務(wù)信用。

　　融資方案研究中，要注意符合國(guó)家外債管理和外匯管理的相關(guān)規(guī)定。

　　2.信貸方式融資

　　信貸方式融資是項(xiàng)目負(fù)債融資的重要組成部分，是公司融資和項(xiàng)目融資中最基本和最簡(jiǎn)單，也是比重最大的債務(wù)融資形式。國(guó)內(nèi)信貸資金主要有商業(yè)銀行和政策性銀行等提供的貸款。國(guó)外信貸資金主要有商業(yè)銀行的貸款，以及世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款。此外，還有外國(guó)政府貸款、出口信貸以及信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供盼貸款。信貸融資方案應(yīng)說明擬提供貸款的機(jī)構(gòu)及其貸款條件，包括支付方式、貸款期限、貸款利率、還本付息方式及附加條件等。

　　(1)商業(yè)銀行貸款。按照所有制形式不同，我國(guó)的商業(yè)銀行分為國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行。按照經(jīng)營(yíng)區(qū)域不同，我國(guó)的商業(yè)銀行分為全國(guó)性銀行和地區(qū)性銀行。境外的商業(yè)銀行也是得到銀行貸款的來源。隨著我國(guó)加入WTO的實(shí)施進(jìn)程，我國(guó)逐步放寬外國(guó)銀行進(jìn)入我國(guó)開辦商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，外國(guó)商業(yè)銀行將在我國(guó)獲得批準(zhǔn)設(shè)立分行，或者設(shè)立合資或獨(dú)資的子銀行，我國(guó)境內(nèi)的外資商業(yè)銀行正在逐步開展外匯及人民幣貸款業(yè)務(wù)。

　　按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長(zhǎng)期貸款。貸款期限在1年以內(nèi)的為短期貸款，超過1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長(zhǎng)期貸款。

　　按照資金使用用途分，商業(yè)銀行貸款在銀行內(nèi)部管理中分為固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。

　　項(xiàng)目投資使用中長(zhǎng)期銀行貸款，銀行要進(jìn)行獨(dú)立的項(xiàng)目評(píng)估，評(píng)估內(nèi)容主要包括：項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、必要性、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、項(xiàng)目建設(shè)及生產(chǎn)條件、工藝技術(shù)及主要設(shè)備、投資估算與籌資方案、財(cái)務(wù)盈利性、償債能力、貸款風(fēng)險(xiǎn)、保證措施等。

　　除了商業(yè)銀行可以提供貸款，一些城市或農(nóng)村信用社、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)也提供商業(yè)貸款，條件與商業(yè)銀行類似。

　　國(guó)外商業(yè)銀行貸款利率有浮動(dòng)利率與固定利率兩種形式。浮動(dòng)利率通常以某種國(guó)際金融市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)，加上一個(gè)固定的加成率構(gòu)成。較多見的如以倫敦同業(yè)拆借利率LI- BOR為基礎(chǔ)。固定利率則在貸款合同中約定。國(guó)外商業(yè)銀行的貸款利率由市場(chǎng)決定，各國(guó)政府的中央銀行對(duì)于本國(guó)的金融市場(chǎng)利率通過一定的手段進(jìn)行調(diào)控。

　　國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款的利率目前以中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率為中心，可以有一定幅度的上下浮動(dòng)，目前規(guī)定為下浮10%，即貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.9倍，對(duì)于除城鄉(xiāng)信用社以外的金融機(jī)構(gòu)貸款利率上浮不設(shè)上限。對(duì)于城鄉(xiāng)信用社，貸款利率仍實(shí)行上限管理，貸款利率上限為基準(zhǔn)利率的2.3倍。中國(guó)人民銀行不定期對(duì)貸款的基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整。已經(jīng)借人的長(zhǎng)期貸款，如遇中國(guó)人民銀行調(diào)整利率，利率的調(diào)整在下一年度開始執(zhí)行。

　　(2)政策性銀行貸款。為了支持一些特殊的生產(chǎn)、貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，國(guó)家政策性銀行可以提供政策性銀行貸款。政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款利率低。我國(guó)的政策性銀行有：中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。國(guó)家開發(fā)銀行原來也屬于政策性銀行，但在2008年底改制后，成為開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，為實(shí)現(xiàn)國(guó)家中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略提供投融資服務(wù)和開發(fā)性金融服務(wù)。

　　(3)出口信貸。項(xiàng)目建設(shè)需要進(jìn)口設(shè)備的，可以使用設(shè)備出口國(guó)的出口信貸。按照獲得貸款資金的借款人，出口信貸分為買方信貸、賣方信貸和福費(fèi)廷(FORFEIT)等。出口信貸通常不能對(duì)設(shè)備價(jià)款全額貸款，通常只能提供設(shè)備價(jià)款85%的貸款，設(shè)備出口商則給予設(shè)備的購(gòu)買方以延期付款條件。出口信貸利率通常要低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率。OECD(歐洲經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國(guó)家出口信貸利率一般要遵循商業(yè)參考利率(CIRR)。出口信貸通常需要支付一定的附加費(fèi)用，如管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等。

　　1)買方信貸。是出口商所在地銀行為促進(jìn)本國(guó)商品的出口，而對(duì)國(guó)外進(jìn)口商(或其銀行)所發(fā)放的一種貸款。買方信貸可以通過進(jìn)口國(guó)的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款，也可以不通過本國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸。通過本國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸時(shí)，設(shè)備出口國(guó)的貸款銀行將貸款貸給進(jìn)口國(guó)的一家轉(zhuǎn)貸銀行，再由進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)貸銀行將貸款貸給設(shè)備進(jìn)口商。從國(guó)際范圍內(nèi)看，買方信貸使用更為廣泛些，特別是把貸款發(fā)放給進(jìn)口商所在地銀行再轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商的買方信貸使用得更為廣泛。

　　2)賣方信貸。是出口商所在地有關(guān)銀行，為便于該國(guó)出口商以延期付款形式出口商品而給予本國(guó)出口商的一種貸款。出口商向銀行借取賣方信貸后，其資金得以通融，便可允許進(jìn)口商延期付款，具體為：進(jìn)出口商簽訂合同后，進(jìn)口商先支付10%―15%的定金;在分批交貨驗(yàn)收和保證期滿時(shí)，進(jìn)口商再分期付給10%―15%的貨款，其余70%―80%的貨款在全部交貨后若干年內(nèi)分期償還，并付給延期付款期間的利息。

　　3)福費(fèi)廷。是專門的代理融資技術(shù)。一些大型資本貨物，如在大型水輪機(jī)組和發(fā)電機(jī)組等設(shè)備的采購(gòu)中，由于從設(shè)備的制造、安裝到投產(chǎn)需要多年時(shí)間，進(jìn)口商往往要求延期付款，按項(xiàng)目的建設(shè)周期分期償還。為了鼓勵(lì)設(shè)備出口，幾家出口商所在地銀行專門開設(shè)了針對(duì)大型設(shè)備出口的特殊融資：出口商把經(jīng)進(jìn)口商承兌的、期限在半年以上到5～6年以上的遠(yuǎn)期匯票，無追索權(quán)地出售給出口商所在地的銀行，出口商提前取得現(xiàn)款。為了保證在進(jìn)口商不能履行義務(wù)的情況下出口商也能獲得貸款，出口商要求進(jìn)口商承兌的遠(yuǎn)期匯票附有銀行擔(dān)保。

　　(4)銀團(tuán)貸款。隨著工程項(xiàng)目的規(guī)模擴(kuò)大，所需的建設(shè)資金也越來越多，出于風(fēng)險(xiǎn)控制或銀行資金實(shí)力方面的考慮，一家商業(yè)銀行的貸款往往無法滿足項(xiàng)目債務(wù)資金的需求，于是出現(xiàn)了銀團(tuán)貸款，也稱辛追加貸款，是指由一家銀行牽頭。貸款銀團(tuán)中還需要有一家或數(shù)家代理銀行，負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的賬戶，監(jiān)控借款人的資金，劃收及劃轉(zhuǎn)貸款本息。

　　使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。

　　銀團(tuán)貸款的具體操作方式有兩種：直接參與和間接參與。直接參與是指銀團(tuán)內(nèi)各個(gè)成員銀行直接與項(xiàng)目借款人簽訂借貸協(xié)議，按貸款協(xié)議所規(guī)定的統(tǒng)一條件貸款給項(xiàng)目借款人，貸款的具體發(fā)放工作由借貸協(xié)議中指定代理行統(tǒng)一管理。間接參與是指由一家牽頭銀行向項(xiàng)目借款人貸款，然后由該銀行將參加貸款權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給其他參與行，參與行按照各自承擔(dān)的貸款數(shù)額貸款給項(xiàng)目借款人，貸款工作由牽頭銀行負(fù)責(zé)管理。

　　(5)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款。國(guó)際金融組織貸款是指國(guó)際金融組織按照章程向其成員國(guó)提供的各種貸款。提供項(xiàng)目貸款的主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有：世界銀行、國(guó)際金融公司、歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)等。目前與我國(guó)關(guān)系最為密切的國(guó)際金融組織是國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款通常帶有一定的優(yōu)惠性，貸款利率低于商業(yè)銀行貸款利率，貸款期限可以安排得很長(zhǎng)，但也有可能需要支付某些附加費(fèi)用，例如承諾費(fèi)。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款通常要求設(shè)備采購(gòu)進(jìn)行國(guó)際招標(biāo)。

　　不同的國(guó)際金融組織的貸款政策各不相同，只有那些得到認(rèn)可的項(xiàng)目才能拿到貸款。使用國(guó)際金融組織的貸款需要按照這些組織的要求提供材料，并要按照規(guī)定程序和方法來實(shí)施項(xiàng)目。以與我國(guó)聯(lián)系密切的三個(gè)金融機(jī)構(gòu)為例：

　　1)國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund，IMF)。IMF的貸款只限于成員國(guó)的財(cái)政和金融當(dāng)局，IMF不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)，貸款用途先于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際支付，期限為1～5年。

　　2)世界銀行(The World Bank)。世界銀行主要提供用于確定工程項(xiàng)目的貸款，以鼓勵(lì)較不發(fā)達(dá)國(guó)家生產(chǎn)與資源的開發(fā)。世行貸款僅限于會(huì)員國(guó)，凡參加世界銀行的國(guó)家必須首先是國(guó)際貨幣基金組織的成員國(guó)，若貸款對(duì)象為非會(huì)員國(guó)的政府時(shí)，則該貸款須由會(huì)員國(guó)政府、中央銀行和世界銀行認(rèn)可的機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。貸款的發(fā)放和管理按照項(xiàng)目周期進(jìn)行，必須專款專用，并接受世界銀行的監(jiān)督。貸款期限一般較長(zhǎng)，最長(zhǎng)可達(dá)30年。

　　3)亞洲開發(fā)銀行(Asian Development Bank，ADB)。ADB是類似于世界銀行但只面向亞太地區(qū)的區(qū)域性政府間金融開發(fā)機(jī)構(gòu)。ADB根據(jù)1990年人均國(guó)民生產(chǎn)總值的不

　　同，將發(fā)展中國(guó)家成員分為A、B、C三類，對(duì)不同種類的國(guó)家或地區(qū)采用不同的貸款或捐贈(zèng)條件。

　　3.債券方式融資

　　債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資金而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的一種有價(jià)證券。債券籌資是一種直接融資，面向廣大社會(huì)公眾和機(jī)構(gòu)投資者，公司發(fā)行債券一般有發(fā)行最高限額、發(fā)行公司權(quán)益資本最低限額、公司盈利能力和債券利率水平等要求條件。在發(fā)行債券籌資過程中，必須遵循有關(guān)法律規(guī)定和證券市場(chǎng)規(guī)定，依法完成債券的發(fā)行工作。除了一般債券融資外，還有可轉(zhuǎn)換債券融資。

　　企業(yè)債券融資是一種直接融資。發(fā)行債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本(利率)一般應(yīng)低于銀行借款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)并且有很好資信的企業(yè)才能有能力發(fā)行企業(yè)債券。發(fā)行債券融資，大多需要有第三方擔(dān)保，獲得債券信用增級(jí)，以使債券成功發(fā)行，并可降低債券發(fā)行成本。在國(guó)內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券需要通過國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。在國(guó)外市場(chǎng)上也可以發(fā)行債券，主要的國(guó)外發(fā)債市場(chǎng)有美國(guó)、日本、歐洲。發(fā)行債券通常要取得債券資信等級(jí)的評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)債券由國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，國(guó)外發(fā)債通常需要由一些知名度較高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評(píng)級(jí)的債券，則利率較高。債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場(chǎng)上公開發(fā)行，以可以私募方式發(fā)行。

　　可轉(zhuǎn)換債券是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券。在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變好時(shí)，股票價(jià)值上升，可轉(zhuǎn)換債券的持有人傾向于將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán);而當(dāng)公司業(yè)績(jī)下降或者沒有達(dá)到預(yù)期效益時(shí)，股票價(jià)值下降，則傾向于兌付本息。現(xiàn)有公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，通常并不設(shè)定后于其他債權(quán)受償，對(duì)于其他向公司提供貸款的債權(quán)人來說，可轉(zhuǎn)換債不能視為公司的資本金融資。可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行條件與一般企業(yè)債券類似，但由于附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通常可轉(zhuǎn)換債的利率更低。

　　(1)債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：

　　1)籌資成本較低。發(fā)行債券籌資的成本要比股票籌資的成本低。這是因?yàn)閭l(fā)行費(fèi)用較低，其利息允許在所得稅前支付，可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠，所以企業(yè)實(shí)際上負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。

　　2)保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)干涉管理事務(wù)，因此，發(fā)行企業(yè)債券不會(huì)像增發(fā)股票那樣可能會(huì)分散股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

　　3)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)盈利水平如何，債券持有人只收取固定的利息，更多的收益可用于分配給股東，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。

　　4)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或在發(fā)行債券時(shí)規(guī)定可提前贖回債券，有利于企業(yè)主動(dòng)地、合理地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)確定負(fù)債與資本的合理比率。

　　(2)債券籌資的缺點(diǎn)：

　　1)可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。債券必須還本付息，是企業(yè)固定的支付費(fèi)用。隨著這種固定支出的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大。一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。

　　2)可能使企業(yè)總資金成本增大。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因其債務(wù)的增加而上升，這些風(fēng)險(xiǎn)的上升又導(dǎo)致企業(yè)債券成本、權(quán)益資金成本上升，從而增大了企業(yè)總資金成本。

　　3)經(jīng)營(yíng)靈活性降低。在債券合同中，各種保護(hù)性條款使企業(yè)在股息策略融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約，經(jīng)營(yíng)靈活性降低。

　　4.租賃方式融資

　　租賃方式融資是指當(dāng)企業(yè)需要籌措資金、添置必要的設(shè)備時(shí)，可以通過租賃公司代其購(gòu)入所選擇的設(shè)備，并以租賃的方式將設(shè)備租給企業(yè)使用。在大多數(shù)情況下，出租人在租賃期內(nèi)向承租人分期回收設(shè)備的全部成本、利息和利潤(rùn)。租賃期滿后，將租賃設(shè)備的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人，通常為長(zhǎng)期租賃。根據(jù)租賃所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)不同，租賃分為經(jīng)營(yíng)性租賃與融資性租賃兩類。

　　(1)經(jīng)營(yíng)租賃。經(jīng)營(yíng)租賃是出租方以自己經(jīng)營(yíng)的設(shè)備租給承租方使用，出租方收取租金。承租方則通過租人設(shè)備的方式，節(jié)省了項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置投資，或等同于籌集到了一筆設(shè)備購(gòu)置資金，承租方只需為此支付一定的租金。當(dāng)預(yù)計(jì)項(xiàng)目中使用設(shè)備的租賃期短于租人設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營(yíng)租賃可以節(jié)約項(xiàng)目運(yùn)行期間的成本開支，并避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在項(xiàng)目上的空耗。

　　(2)融資租賃。融資租賃又稱為金融租賃或財(cái)務(wù)租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，租賃期滿，設(shè)備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購(gòu)的形式取得設(shè)備的所有權(quán)。

　　1)融資租賃的優(yōu)點(diǎn)。融資租賃作為一種融資方式，其優(yōu)點(diǎn)主要有：①融資租賃是一種融資與融物相結(jié)合的融資方式，能夠迅速獲得所需資產(chǎn)的長(zhǎng)期使用權(quán)。②融資租賃可以避免長(zhǎng)期借款籌資所附加的各種限制性條款，具有較強(qiáng)的靈活性。③融資租賃的融資與進(jìn)口設(shè)備都由有經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)熟悉的租賃公司承擔(dān)，可以減少設(shè)備進(jìn)口費(fèi)，從而降低設(shè)備取得成本。

　　2)融資租賃的租金。融資租賃的租金包括三大部分：①租賃資產(chǎn)的成本：租賃資產(chǎn)的成本大體由資產(chǎn)的購(gòu)買價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的保險(xiǎn)費(fèi)等項(xiàng)目構(gòu)成。②租賃資產(chǎn)的利息：承租人所實(shí)際承擔(dān)的購(gòu)買租賃設(shè)備的貸款利息。③租賃手續(xù)費(fèi)：包括出租人承辦租賃業(yè)務(wù)的費(fèi)用以及出租人向承租人提供租賃服務(wù)所賺取的利潤(rùn)。

　　三、資金成本與資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資金成本

　　1.資金成本及其構(gòu)成

　　資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論是短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資金成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金(包括自有資金和借人長(zhǎng)期資金)的成本。由于長(zhǎng)期資金也被稱為資本，所以，長(zhǎng)期資金的成本也可稱為資本成本。在這里所說的資金成本主要是指狹義的資金成本，即資本成本。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。

　　(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票或債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金籌集成本一般屬于一次性費(fèi)用，籌資次數(shù)越多，資金籌集成本也就越大。

　　(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費(fèi)，是指占用資金而支付的費(fèi)用，它主要包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，具有經(jīng)常性、定期性的特征，是資金成本的主要內(nèi)容。

　　資金籌集成本與資金使用成本是有區(qū)別的，前者是在籌措資金時(shí)一次支付的，在使用資金過程中不再發(fā)生，因此可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除，而后者是在資金使用過程中多次、定期發(fā)生的。

　　2.資金成本的性質(zhì)

　　資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中由于資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離而產(chǎn)生的。

　　(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的占用費(fèi)和籌資費(fèi)。作為資金的所有者，它絕不會(huì)將資金無償讓渡給資金使用者去使用;而作為資金的使用者，也不能無償?shù)卣加盟说馁Y金。因此，企業(yè)籌集資金以后，暫時(shí)地取得了這些資金的使用價(jià)值，就要為資金所有者暫時(shí)地喪失其使用價(jià)值而付出代價(jià)，即承擔(dān)資金成本。

　　(2)資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時(shí)間價(jià)值與資金成本都基于同一個(gè)前提，即資金或資本參與任何交易活動(dòng)都有代價(jià)。具體地說，資金的時(shí)間價(jià)值是資本所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資本使用者那里獲得的報(bào)酬，資金成本則是資金的使用者由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都以利息、股利等作為表現(xiàn)形式。兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用;第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)。

　　(3)資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費(fèi)，企業(yè)要為占用資金而付出代價(jià)、支付費(fèi)用，而且這些代價(jià)或費(fèi)用最終也要作為收益的扣除額來得到補(bǔ)償。但是資金成本只有一部分具有產(chǎn)品成本的性質(zhì)，即這一部分耗費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本，而另一部分則作為利潤(rùn)的分配，不能列入產(chǎn)品成本。

　　3.資金成本的作用

　　資金成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本有個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本等形式，它們?cè)诓煌闆r下具有各自的作用。

　　(1)個(gè)別資金成本主要用于比較各種籌資方式資金成本的高低，是確定籌資方式的重要依據(jù)。工程項(xiàng)目籌集長(zhǎng)期資金一般有多種方式可供選擇，如長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。運(yùn)用不同的籌資方式，個(gè)別資金成本是不同的。這時(shí)，個(gè)別資金成本的高低可作為比較各種融資方式優(yōu)劣的一個(gè)依據(jù)。

　　(2)綜合資金成本是項(xiàng)目公司資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。通常，項(xiàng)目所需的全部長(zhǎng)期資金是采用多種籌資方式組合構(gòu)成的，這種籌資組合往往有多個(gè)籌資方案可供選擇。所以，綜合資金成本的高低就是比較各個(gè)籌資方案，做出最佳資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

　　(3)邊際資金成本是追加籌資決策的重要依據(jù)。項(xiàng)目公司為了擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，增加所需資產(chǎn)或投資，往往需要追加籌集資金。在這種情況下，邊際資金成本就成為比較選擇各個(gè)追加籌資方案的重要依據(jù)。

　　4.資金成本的計(jì)算

　　(1)資金成本計(jì)算的一般形式。資金成本的表示方法有兩種，即絕對(duì)數(shù)表示方法和相對(duì)數(shù)表面;方法。絕對(duì)數(shù)表示方法是指為籌集和使用資本到底付出了多少費(fèi)用。相對(duì)數(shù)表示方法則是通過資金成本率來表示，用每年用資費(fèi)用與籌得的資金凈額(籌資金額與籌資費(fèi)用之差)之間的比率來定義。由于在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同，成本便不相同，因此，資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。其計(jì)算公式如下：

　　K= (5.1.5)

　　或K= (5.1.6)

　　式中K――資金成本率(一般也可稱為資金成本);

　　P――籌資資金總額; D――使用費(fèi);

　　F――籌資費(fèi)

　　F――籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　(2)個(gè)別資金成本。個(gè)別資金成本是指各種資金來源的成本。項(xiàng)目公司從不同渠道、以不同方式取得資本所付出的代價(jià)和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，因此，個(gè)別資金成本是不同的。企業(yè)的長(zhǎng)期資金一般有優(yōu)先股、普通股、留存收益、長(zhǎng)期借款、債券、租賃等，其中前三者統(tǒng)稱權(quán)益資金，后三者統(tǒng)稱債務(wù)資金。根據(jù)資金來源也就相應(yīng)地分為優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長(zhǎng)期貸款成本、債券成本、租賃成本等，前三者統(tǒng)稱權(quán)益資金成本，后三者統(tǒng)稱債務(wù)資金成本。

　　1)權(quán)益資金成本。

　　①優(yōu)先股成本。優(yōu)先股最大的一個(gè)特點(diǎn)是每年的股利不是固定不變的，當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過程中出現(xiàn)資金緊張時(shí)可暫不支付。但因其股息是在稅后支付，無法抵消所得稅，因此，籌資成本大于債券，這對(duì)企業(yè)來說是必須支付的固定成本。優(yōu)先股的資金成本率計(jì)算公式為：

　　Kp= (5.1.7)

　　或

　　Kp= (5.1.8)

　　式中K。――優(yōu)先股成本率;

　　Po――優(yōu)先股票面值;

　　D。――優(yōu)先股每年股息;

　　I――股息率;

　　f――籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　【例5.1.1】某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價(jià)計(jì)算為200萬元，籌資費(fèi)費(fèi)率為4%，股息年利率為14%，則其資金成本率為：

　　②普通股成本。由于普通股股東的收益是隨著項(xiàng)目公司稅后收益額的大小而變動(dòng)的，每年股利可能各不相同，而且這種變化深受項(xiàng)目公司融資意向與投資意向及股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)因素的影響，因此，確定普通股成本通常比確定債務(wù)成本及優(yōu)先股成本更困難些。確定普通股資金成本的方法有股利增長(zhǎng)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。

　　a.股利增長(zhǎng)模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計(jì)算通常用股利增長(zhǎng)模型法計(jì)算。一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則普通股成本的計(jì)算公式為：

　　(5.1.9)

　　式中Ks――普通股成本率;

　　Pc――普通股票面值;

　　Dc――普通股預(yù)計(jì)年股利額;

　　ic――普通股預(yù)計(jì)年股利率;

　　g――普通股利年增長(zhǎng)率;

　　f――籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　【例5.1.2】某公司發(fā)行普通股正常市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，第一年預(yù)計(jì)發(fā)放股利2元，籌資費(fèi)用率為股票市價(jià)的10%，則新發(fā)行普通股的成本為：

　　b.稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)大于提供債務(wù)融資的債權(quán)人，因而會(huì)在債權(quán)人要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在這種前提下，普通股資金成本的計(jì)算公式為：

　　Ks=Kb+RPc (5.1.10)

　　式中Ks――普通股成本率;

　　Kb――所得稅前的債務(wù)資金成本;

　　RPc――投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　c.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。這種方法是根據(jù)投資者對(duì)股票的期望收益來確定資金成本，在這種前提下，普通股成本的計(jì)算公式為：

　　Ks=Rf+β(Rm-Rf) (5.1.11)

　　式中Ks――普通股成本率;

　　Rf――社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率;

　　β――股票的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

　　Rm――市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率。.

　　【例5.1.3】某期間市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股口值為1.2。則普通股的成本為：

　　Ks= 12%+1.2×(14%一12%)= 14.4%

　　③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤(rùn)留在企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)其追加投資。對(duì)此，股東同樣要求這部分投資有一定的報(bào)酬，所以，保留盈余也有資金成本。它的資金成本是股東失去向外投資的機(jī)會(huì)成本，故與普通股成本的計(jì)算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：

　　Kr=+g=i+g (5.1?12)

　　式中Kr――保留盈余成本率。

　　2)債務(wù)資金成本。

　　①長(zhǎng)期貸款成本。長(zhǎng)期借款成本一般由借款利息和借款手續(xù)費(fèi)兩部分組成。按照國(guó)際慣例和各國(guó)稅法的規(guī)定，借款利息可以計(jì)人稅前成本費(fèi)用，起到抵稅的作用，因而使企業(yè)的實(shí)際支出相應(yīng)減少。

　　對(duì)每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：

　　式中Kg――借款成本率5

　　G――貸款總額;

　　L――貸款年利息;

　　ig――貸款年利率;

　　F――貸款費(fèi)用;

　　F――籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　②債券成本。債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理和長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可以在計(jì)算資金成本時(shí)省略。因此，債券成本率可以按下列公式計(jì)算：

　　Kb= (5.1?14)

　　或

　　Kb=ib× (5.1?15)

　　式中KB――債券成本率，

　　B――債券籌資額;

　　It――債券年利息;

　　ib――債券年利息利率;

　　T--公司所得稅稅率;

　　f――籌資費(fèi)費(fèi)率(即籌資費(fèi)占籌資資金總額的比率)。

　　【例5.1.4】某公司為新建項(xiàng)目發(fā)行總面額為i000萬元的10年期債券，票面利率為13%，發(fā)行費(fèi)用為5%，公司所得稅稅率為25%。該債券的成本為：

　　式中Kw--加權(quán)平均資金成本;

　　wi――各種資本占全部資本的比重;

　　Ki――第i類資金成本。

　　【例5.1.61某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共1000萬元，其中長(zhǎng)期借款300萬元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券200萬元，普通股400萬元，保留盈余100萬元;其資金成本分別為5.64%、6. 25%、15.7%、15%。該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本為：

　　5.64%×+6.25×+15.7%×+15%×=10.722%

　　上述計(jì)算中的個(gè)別資金成本的比重，是按賬面價(jià)值確定的，其資料容易取得。但當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，如股票、債券的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)，計(jì)算結(jié)果會(huì)與實(shí)際有較大的差距，從而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個(gè)別資金成本的比重確定還可以按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定。

　　(二)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目融資方案中各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，又稱資金結(jié)構(gòu)。在項(xiàng)目融資活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司全部資本的構(gòu)成，不但包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是短期債務(wù)資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目公司所擁有的各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債務(wù)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)安排和資金來源選擇在項(xiàng)目融資中起著非常關(guān)鍵的作用，巧妙地安排項(xiàng)目的資金構(gòu)成比例，選擇合適的資金形式，可以達(dá)到既能減少項(xiàng)目投資者自有資金的直接投入，又能提高項(xiàng)目綜合經(jīng)濟(jì)效益的雙重目的。

　　資本結(jié)構(gòu)的分析應(yīng)包括項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式，各種資金所占比例，以及資金的來源，包括項(xiàng)目資本金與負(fù)債資金比例、資本金結(jié)構(gòu)和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。

　　1.項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金比例

　　項(xiàng)目建設(shè)資金的權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)是融資方案制定中必須考慮的一個(gè)重要方面。在項(xiàng)目總投資和投資風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下，項(xiàng)目資本金比例越高，權(quán)益投資人投入項(xiàng)目的資金越多，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，而提供債務(wù)資金的債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低。從權(quán)益投資人的角度考慮，項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)應(yīng)追求以較低的資本金投資爭(zhēng)取較多的債務(wù)資金，同時(shí)要爭(zhēng)取盡可能低的對(duì)股東的追索，另外由于債務(wù)資本的利息在所得稅前列支，在考慮公司所得稅的基礎(chǔ)上，債務(wù)資本要比項(xiàng)目資本金的資金成本低很多，由于財(cái)務(wù)杠桿作用，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)資本比例能夠提高項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望債權(quán)得到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，項(xiàng)目有較高的資本金比例可以承擔(dān)較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于債權(quán)得到有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，項(xiàng)目資本金比例越高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)越低，貸款的利率可以越低，如果權(quán)益資金過大，風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)過于集中，財(cái)務(wù)杠桿作用下滑。但如果項(xiàng)目資本金占的比重太少，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債融資的難度提升和融資成本的提高。

　　因此，對(duì)于大多數(shù)項(xiàng)目，資本安排中實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)必須在項(xiàng)目資本金和債務(wù)資本金間達(dá)到一個(gè)合理的比例關(guān)系，它們之間的合理比例需要由各個(gè)參與方的利益平衡來決定。一般認(rèn)為，在符合國(guó)家資本金的制度規(guī)定、金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例要求的前提下，既能滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金比例。

　　2.項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)

　　項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例是指項(xiàng)目投資各方的出資比例。投資方對(duì)項(xiàng)目不同的出資比例決定了投資各方對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)所享有的決策權(quán)、應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任以及項(xiàng)目收益的分配。采用新設(shè)法人籌資方式的項(xiàng)目，應(yīng)根據(jù)投資各方在資本、技術(shù)、人力和市場(chǎng)開發(fā)等方面的優(yōu)勢(shì)，通過協(xié)商確定各方的出資比例、出資形式和出資時(shí)間。采用既有法人籌資方式的項(xiàng)目，在確定項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)時(shí)，要考慮既有法人的財(cái)務(wù)狀況和籌資能力，合理確定既有法人內(nèi)部籌資與新增資本金在項(xiàng)目籌資總額中所占的比例，分析既有法人內(nèi)部籌資與新增資本金的可能性與合理性。因?yàn)榧扔蟹ㄈ藢⒆陨硭鶕碛械默F(xiàn)金和非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于擬建項(xiàng)目，一方面，在其投資額度上受到公司自身財(cái)務(wù)資源的限制;另一方面，投資的這一部分資產(chǎn)將被擬建項(xiàng)目長(zhǎng)期占用，勢(shì)必會(huì)降低自身的財(cái)務(wù)流動(dòng)性。

　　另外，按照我國(guó)現(xiàn)行相關(guān)制度規(guī)定，有些項(xiàng)目不允許國(guó)外資本控股，有些項(xiàng)目要求必須由國(guó)有資本控股。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目，應(yīng)分析控股股東的合法性和合理性}對(duì)于外商投資項(xiàng)目，要注意對(duì)外商投資建設(shè)項(xiàng)目的規(guī)定，分析外方出資比例的合法性和合理性。

　　3.項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)

　　在一般情況下，項(xiàng)目融資中債務(wù)融資占有較大的比例，因此，項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集是解決項(xiàng)目融資的資金結(jié)構(gòu)問題的核心。項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例反映債權(quán)各方為項(xiàng)目提供債務(wù)資本的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、內(nèi)債和外債的比例，以及外債中各幣種債務(wù)的比例等。不同類型的債務(wù)資本融資成本不同，融資的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。譬如增加短期債務(wù)資本能降低總的融資成本，但會(huì)增大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);而增加長(zhǎng)期債務(wù)雖然能降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)增加公司的融資成本。因此，在確定項(xiàng)目債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比例時(shí)，需要在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡，既要降低融資成本，又要控制融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　選擇債務(wù)融資的結(jié)構(gòu)應(yīng)該考慮以下幾個(gè)方面：

　　(1)債務(wù)期限配比。在項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過多的采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期限相協(xié)調(diào)。

　　(2)債務(wù)償還順序。長(zhǎng)期債務(wù)需要根據(jù)一個(gè)事先確定下來的比較穩(wěn)定的還款計(jì)劃表來還本付息。對(duì)于從建設(shè)期開始的項(xiàng)目融資，債務(wù)安排中一般還有一定的寬限期。在此期間，貸款的利息可以資本化。但是，某些類型的債務(wù)資金安排對(duì)提前還款有所限制，例如一些債券形式要求至少一定年限內(nèi)借款人不能提前還款，又如，采用固定利率的銀行貸款，因?yàn)殂y行安排固定利率的成本原因，如果提前還款，借款人可能會(huì)被要求承擔(dān)一定的罰款或分擔(dān)銀行的成本。通常，在多種債務(wù)中，對(duì)于借款人來講，在時(shí)間上，由于較高的利率意味著較重的利息負(fù)擔(dān)，所以應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率較低的債務(wù)。對(duì)于有外債的項(xiàng)目，由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。但是為了使所有債權(quán)人都有一個(gè)比較滿意的償還順序，在融資方案中應(yīng)對(duì)此作出妥善安排。

　　(3)境內(nèi)外借款占比。對(duì)于借款公司來講，使用境外借款或國(guó)內(nèi)銀行外匯貸款，如果貸款條件一樣，并沒有什么區(qū)別。境內(nèi)外借款主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得可能性及方便程度決定。但是對(duì)于國(guó)家來講，項(xiàng)目使用境外貸款，相對(duì)于使用國(guó)內(nèi)銀行的外匯貸款而言，國(guó)家的總體外匯收入增加，對(duì)于當(dāng)期的國(guó)家外匯平衡有利。但對(duì)于境外貸款償還期內(nèi)的國(guó)家外匯平衡會(huì)產(chǎn)生不利影響。從項(xiàng)目的資金平衡利益考慮，如果項(xiàng)目的產(chǎn)品銷售不取得外匯，應(yīng)當(dāng)盡量不要使用外匯貸款，投資中如果需要外匯，可以采取投資方注入外匯，或者以人民幣購(gòu)匯。如果項(xiàng)目使用的外匯額度很大，以至于項(xiàng)目大量購(gòu)匯將會(huì)對(duì)當(dāng)期國(guó)家的外匯平衡產(chǎn)生難以承受的影響，則需要考慮使用外匯貸款。如果國(guó)家需要利用項(xiàng)目從境外借款融人外匯，改善國(guó)家當(dāng)期外匯平衡，也可以考慮由項(xiàng)目公司在國(guó)際上借貸融資，包括向世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款。

　　(4)利率結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率三種機(jī)制。評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要綜合考慮三方面的因素：

　　1)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征起著決定性的作用。對(duì)于一些工程項(xiàng)目而言，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量相對(duì)穩(wěn)定，可預(yù)測(cè)性很強(qiáng)。采用固定利率機(jī)制有許多優(yōu)點(diǎn)，有利于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。相反，一些有關(guān)產(chǎn)品或資源項(xiàng)目的現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，采用固定利率就有一定的缺點(diǎn)，在產(chǎn)品價(jià)格不好時(shí)將會(huì)增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2)對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)中利率的走向分析在決定債務(wù)資金利率結(jié)構(gòu)時(shí)也起到很重要的作用。在利率達(dá)到或接近谷底時(shí)，‘如果能夠?qū)⒉糠只蛉扛?dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成為固定利率債務(wù)，無疑對(duì)借款人是一種有利的安排，這樣可以在較低成本條件下將一部分融資成本固定下來。

　　3)任何一種利率結(jié)構(gòu)都有可能為借款人帶來一定的利益，但也會(huì)相應(yīng)增加一定的成本，最終取決于借款人如何在控制融資風(fēng)險(xiǎn)和減少融資成本之間的權(quán)衡。如果借款人將控制融資風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)將利率固定下來是有利的，然而短期內(nèi)可能要承受較高的利息成本。如果借款人更趨向于減少融資成本，問題就變得相對(duì)復(fù)雜得多，要更多地依賴金融市場(chǎng)上利率走向的分析。因此，近幾年來在上述兩種利率機(jī)制上派生出幾種具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制，以滿足借款人的不同需要。

　　簡(jiǎn)單地說，具有固定利率特征的浮動(dòng)利率機(jī)制是相對(duì)浮動(dòng)利率加以優(yōu)化，對(duì)于借款人來講，在某個(gè)固定利率之下，利率可以自由變化，但是，利率如果超過該固定水平，借款人只按照該固定利率支付利息。這種利率安排同樣是需要成本的。

　　(5)貨幣結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。不同幣種的外匯匯率總是在不斷變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對(duì)降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化和利率差異之間做出預(yù)測(cè)權(quán)衡和抉擇。

　　4.資本結(jié)構(gòu)的比選方法

　　資本結(jié)構(gòu)是否合理，一般是通過分析每股收益的變化來進(jìn)行衡量的。凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的，反之則是不合理的。一般來說，每股收益一方面受資本結(jié)構(gòu)的影響，同樣也受銷售水平的影響。因此，可運(yùn)用融資的每股收益分析方法分析三者的關(guān)系。

　　每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資本結(jié)構(gòu)。每股收益EPS的計(jì)算式如下：

　　能使得上述公式成立的銷售額S即為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。

　　【例S.I.7】某項(xiàng)目公司原有資本5000萬元，其中長(zhǎng)期債務(wù)資本2000萬元，優(yōu)先股股本500萬元，普通股股本2500萬元。該公司每年負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為200萬元，每年發(fā)放的優(yōu)先股股利為55萬元。該公哥發(fā)行在外的普通股為100萬股，每股面值為25元。該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%。因該公司決定擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，為此需要追加籌集2500萬元長(zhǎng)期資本。現(xiàn)有兩種備選方案。

　　一是全部發(fā)行公司債券，票面利率為12%，利息為300萬元。

　　二是全部發(fā)行普通股，增發(fā)100萬股普通股，每股面值為25元。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：