長期銷售增長

　　在沒有資產的增加，特別是沒有應收賬款、存貨以及固定資產增長的情況下，銷售收入很難實現長期穩定的增長。如果資產沒有增加，那么只有資產效率持續上升，銷售收入才有可能持續、穩定增長。但是通常來講， 資產效率很難實現長期持續的增長，因此，資產的增加對于銷售收入的增長就顯得非常重要。

　　(1)資產增長的模式

　　核心流動資產指的是在資產負債表上始終存在的那一部分流動資產。這部分資產應當由長期融資來實現。當一個公司的季節性銷售收入和長期性銷售收入同時增長時，流動資產的增長體現為核心流動資產和季節性資產的共同增長。

　　源自長期銷售增長的核心流動資產增長必須由長期融資來實現，具體包括核心流動負債的增長或營運資本投資的增加。公司可以通過多種渠道獲得資金滿足運營資本投資需求，其中留存收益是支撐銷售長期增長的重要資金來源。即使長期銷售增長保持穩定不變，企業固定資產增長也應該遵循“階梯式發展模式”。這部分用于支持長期銷售增長的資本性支出(主要包括內部留存收益和外部長期融資)，其融資也必須通過長期融資實現。即使是利潤率很高的公司，僅靠內部融資也很難滿足持續、快速的銷售收入增長需求。這時公司往往就會

　　向銀行申請貸款。銀行判斷公司長期銷售收入增長是否產生借款需求的方法一般有以下幾種:

　　①快速簡單的方法是判斷持續的銷售增長率是否足夠高，比如年增長率超過10% 。然而在很多情況下，這種粗略的估計方法并不能準確地判斷實際情況。

　　②更為準確的方法是確定是否存在以下三種情況:銷售收入保持穩定、快速的增長;經營現金流不足以滿足營運資本投資和資本支出的增長;資產效率相對穩定，表明資產增長是由銷售收入增加而不是效率的下降引起的。

　　③確定若干年的“可持續增長率”并將其同實際銷售增長率相比較。如果實際銷售增長率明顯高于可持續增長率的話，長期銷售收入增長將產生借款需求。

　　(2) 可持續增長率的計算

　　可持續增長率是公司在沒有增加財務杠桿情況下可以實現的長期銷售增長率， 也就是說主要依靠內部融資即可實現的增長率。

　　可持續增長率的假設條件如下:

　　①司的資產使用效率將維持當前水平;

　　②公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息;

　　③公司保持持續不變的紅利發放政策;

　　④公司的財務杠桿不變;

　　⑤公司未增發股票，增加負債是其唯一的外部融資來源。

　　以上這些變量變動越小，即保持得越穩定，可持續增長率的指導意義就越大，但現實中這些變量不可能一成不變，因此，可持續增長率的使用價值受到了限制。然而，只要變量的變化不是非常劇烈，還是可以通過可持續增長率來判斷公司的大致發展趨勢的，可持續增長率仍然可以作為判斷公司是否需要銀行借款的依據。

　　內部融資的資金來源是凈資本、留存收益和增發股票。一般情況下，企業不能任意發行股票，因此， 在估計可持續增長率時通常假設內部融資的資金來源主要是留存收益。

　　如果一個公司能夠通過內部融資維持高速的銷售增長，這意味著公司的利潤水平要足夠高，并且留存收益足以滿足銷售增長的資金需要。一個公司的可持續增長率取決于以下四個變量:

　　①利潤率: 利率越高，銷售增長越快;

　　②留存利潤:用于分紅的利潤越少，銷售增長越快;

　　③資產使用效率:效率越高，銷售增長越快;

　　④杠桿:杠桿越高，銷售增長越快。