第四章 籌資決策管理

　　[大綱要求]

　　1、長(zhǎng)期籌資方式。掌握股權(quán)性籌資、債券籌資各類方式的涵義、內(nèi)容、分類和優(yōu)缺點(diǎn);熟悉可轉(zhuǎn)換債券籌資、認(rèn)股權(quán)證籌資和股票發(fā)行定價(jià);熟悉債券發(fā)行、價(jià)格決策(初級(jí)―了解);

　　2、資本成本。掌握資本成本的作用、個(gè)別資本成本計(jì)算與運(yùn)用;熟悉綜合資本成本計(jì)算與運(yùn)用(初級(jí)―了解)

　　3、杠桿原理。掌握成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn);掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算與運(yùn)用;熟悉杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

　　4、資本結(jié)構(gòu)決策。掌握資本結(jié)構(gòu)決策的涵義與意義;熟悉資本結(jié)構(gòu)決策的方法與運(yùn)用(初級(jí)―了解);了解影響資本結(jié)構(gòu)的定性因素

　　[主要考點(diǎn)內(nèi)容]

　　初級(jí)―股權(quán)性籌資、債券籌資分類和優(yōu)缺點(diǎn);債券和股票發(fā)行定價(jià);資本成本構(gòu)成和個(gè)別資本成本計(jì)算;成本習(xí)性與息稅前利潤(rùn);經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算;杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系;資本結(jié)構(gòu)決策的涵義與意義

　　中級(jí)―股權(quán)性籌資、債券籌資分類和優(yōu)缺點(diǎn);債券和股票發(fā)行定價(jià);資本成本構(gòu)成和個(gè)別資本成本計(jì)算;成本習(xí)性與息稅前利潤(rùn);經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算;資本結(jié)構(gòu)決策的涵義與意義

　　[重 點(diǎn)]

　　股權(quán)性籌資、債券籌資分類和優(yōu)缺點(diǎn);債券和股票發(fā)行定價(jià);資本成本構(gòu)成和個(gè)別資本成本計(jì)算;成本習(xí)性;經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算;資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　[難 點(diǎn)]

　　個(gè)別資本成本計(jì)算;經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算

　　第一節(jié) 長(zhǎng)期籌資方式

　　一、企業(yè)資本類別(p139)

　　股權(quán)資本(實(shí)收資本、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)等);債務(wù)資本(各種借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)等);長(zhǎng)期資本;短期資本

　　二、長(zhǎng)期籌資方式(2004、2006-2010年考點(diǎn))

　　長(zhǎng)期籌資方式可分為股權(quán)性籌資、債券性籌資和混合性籌資。

　　1.股權(quán)性籌資(掌握p140)：股權(quán)性籌資方式：投入資本籌資、發(fā)行股票籌資、留存收益籌資

　　(1)投入資本籌資優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

　　(2)發(fā)行普通股籌資優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

　　(3)留存收益籌資優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

　　2.債權(quán)性籌資：發(fā)行債券籌資、長(zhǎng)期借款和融資租賃

　　(1)發(fā)行債券籌資(掌握p142)

　　發(fā)行價(jià)格影響因素：債券面額、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限等。

　　發(fā)行價(jià)格計(jì)算公式(略)

　　優(yōu)點(diǎn)：籌資成本低;可利用財(cái)務(wù)杠桿作用;有利于保障股東對(duì)公司的控制權(quán);有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

　　缺點(diǎn)：償債壓力大;不利于現(xiàn)金流量安排;籌資數(shù)量有限

　　(2)長(zhǎng)期借款籌資：抵押借款和信用借款(p145)

　　(3)融資租賃：直接租賃、售后回租和桿杠租賃(掌握p147)

　　3.混合性籌資(掌握p148)：發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資和認(rèn)股證籌資

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　　第二節(jié) 資本成本

　　一、資本成本的構(gòu)成和作用

　　1、資本成本構(gòu)成(p150)(2007年考點(diǎn))

　　(1)籌資費(fèi)用：籌資過(guò)程中發(fā)生的傭金、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)和銀行手續(xù)費(fèi)等。

　　(2)用資費(fèi)用：借款利息、債券利息和股票股利

　　2、作用

　　二、個(gè)別資本成本測(cè)算(掌握p151)(2005年考點(diǎn))

　　個(gè)別資本成本：債務(wù)成本、優(yōu)先股成本和權(quán)益資本成本

　　1、長(zhǎng)期借款資本成本測(cè)算

　　測(cè)算公式：kl=il(1-t)/(1-fl)

　　式中：kl――長(zhǎng)期借款資本成本;il――長(zhǎng)期借款利率;t――所得稅稅率;fl――借款手續(xù)費(fèi)率;

　　2、長(zhǎng)期債券資本成本測(cè)算

　　測(cè)算公式：kb=b0*ib(1-t)/b*(1-fb)

　　式中：kb――長(zhǎng)期債券資本成本;ib――長(zhǎng)期債券票面利率;t――所得稅稅率;fb――債券籌資費(fèi)率;b――債券發(fā)行價(jià)

　　3、普通股資本成本測(cè)算(2007年考點(diǎn))

　　(1)股利估價(jià)模型(略)

　　n 公司采用固定股利政策

　　普通股資本成本測(cè)算公式：ke=d/p0

　　式中：ke――普通股資本成本;d――股利;p0――凈籌資額

　　n 公司采用固定股利增長(zhǎng)政策

　　普通股資本成本測(cè)算公式：ke=[d0*(1+g)/p0]+g

　　式中：ke――普通股資本成本;d0――檔期股利;p0――凈籌資額;g――股利固定增長(zhǎng)率

　　(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　普通股資本成本測(cè)算公式：ke=rf+β*(rm-rf)

　　式中：ke――普通股資本成本;rf――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;β――貝塔系數(shù);rm――市場(chǎng)平均報(bào)酬率;rf――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　4、留存收益資本成本測(cè)算――與普通股資本成本測(cè)算相同(2006年考點(diǎn))

　　三、綜合資本成本測(cè)算(p153)

　　測(cè)算公式：wacc=klwl+kbwb+kewe+kywy

　　式中：wacc――綜合資本成本;wl――長(zhǎng)期借款資本比例;wb――長(zhǎng)期債務(wù)資本比例;we――普通股資本比例;wy――留存收益資本比例;ky――留存收益資本 

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　　第三節(jié) 杠桿原理

　　桿杠通常被定義為公司利用資產(chǎn)和負(fù)債中固有的固定成本屬性而提高股東潛在收益能力的一種作用裝置。

　　一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)(p154)

　　1、成本習(xí)性(2005年考點(diǎn))

　　涵義：成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。

　　分類：固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類

　　2、邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算

　　邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。

　　計(jì)算公式：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=單位邊際貢獻(xiàn)*產(chǎn)銷量

　　3、息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

　　息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。

　　計(jì)算公式：息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

　　二、經(jīng)營(yíng)桿杠(掌握p155)(2004、2005、2007、2008年考點(diǎn))

　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(dol)――緣于固定經(jīng)營(yíng)成本的乘數(shù)效應(yīng)，與固定經(jīng)營(yíng)成本成正比。

　　計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)桿杠系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率

　　經(jīng)營(yíng)桿杠系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，兩者成正相關(guān)關(guān)系。

　　三、財(cái)務(wù)桿杠(掌握p156)(2006-2008年考點(diǎn))

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(dfl)――緣于固定資本成本的乘數(shù)效應(yīng)，與固定資本成本成正比。

　　計(jì)算公式：財(cái)務(wù)桿杠系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

　　財(cái)務(wù)桿杠系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，兩者成正相關(guān)關(guān)系。

　　四、聯(lián)合桿杠(掌握p157)(dcl)

　　計(jì)算公式：聯(lián)合桿杠系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率=經(jīng)營(yíng)桿杠系數(shù)*財(cái)務(wù)桿杠系數(shù)

　　聯(lián)合桿杠系數(shù)與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：聯(lián)合杠桿系數(shù)的高低可以反映企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的高低，兩者成正相關(guān)關(guān)系。要使得企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)保持在一定水平，要求經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保持一種互補(bǔ)性。

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　　第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策

　　一、涵義和意義

　　1.涵義

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

　　2、資本結(jié)構(gòu)決策的意義(p158)

　　二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法

　　1、息稅前利潤(rùn)(ebit)―每股收益(eps)分析法(掌握p158)

　　2、比較資本成本法

　　測(cè)算籌資組合的綜合資本成本進(jìn)行比較

　　三、影響資本結(jié)構(gòu)的定性因素(p160)

　　影響因素：正業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、投資者動(dòng)機(jī)、債權(quán)人態(tài)度、經(jīng)營(yíng)者行為、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力、稅收政策和行業(yè)差異等。

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