二、短期資金市場

　　㈠　短期資金市場的含義和特點

　　短期資金市場是指以短期金融工具為媒介而進行的一年期以內資金交易活動的總稱。短期資金市場的功能是調劑短期資金的余缺。其特點有：

　　⑴　融資期限短。最短的只有半天或1天，最長的不超過1年。

　　⑵　融資的目的是為解決短期資金周轉的需要。短期資金市場的資金供給主要是資金所有者的暫時閑置資金，資金需求一般用于滿足流動資金的臨時不足。

　　⑶　參與者主要是機構的投資者。由于短期資金市場的融資期限短，交易額較大，一般投資者難以涉及，所以主要是一些熟悉投資技巧，業務精通，能在巨額交易和瞬變行情中獲利的投資者。

　　⑷　金融工具有較強的“貨幣性”，即流動性。該貨幣交易活動所使用的金融工具期限短，具有高度的流動性，風險較小，隨時可在市場上轉換成現金而接近于貨幣，所以有時把短期資金市場稱為貨幣市場。

　　㈡　短期資金市場的構成

　　短期資金市場主要由同業拆借市場、票據市場、大額定期存款單市場、短期債券市場和回購協議市場等子市場構成。

　　⑴　同業拆借市場

　　同業拆借市場是指銀行等金融機構相互之間進行的資金融通活動。參與者是銀行等金融機構，不包括其他經濟主體。銀行等金融機構在業務經營過程中，往往會出現所謂時間差、空間差。某些銀行今天的資金暫時有余，明日則可能不足，另外一些銀行則相反，即出現時間差。由于銀行等金融機構的資金收支頻繁，資金不足或多余的情況變化快，資金的時間差和空間差是短暫的，需要及時、經常地進行余缺調劑。由此產生了銀行等金融機構同業之間的資金拆借交易。通過這種交易，一方面可以解決某些銀行暫時資金不足的臨時性需要，另一方面中央銀行可以不必保留過多的超額款準備，從而加速資金周轉，增加自身盈利。

　　銀行間的同業拆借交易，一般沒有固定的場所，主要通過電訊手段成交。期限按日計算，一般不超過1個月，最短的只有半日，如日本的“半日拆”，從上午票據交換清算后到當日營業結束為限。若拆借期限為24小時，則俗稱“日拆”。拆借的利率叫“拆息”，由交易雙方協商自定，通常低于中央銀行的再貼現率。拆借利率變動頻繁，可靈敏地反映出資金供求狀況。

　　⑵　票據市場

　　票據市場包括票據承兌市場和票據貼現市場。

　　①票據承兌市場

　　票據承兌市場是指授予承兌保證，創造承兌匯票的市場。承兌是指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額的一種票據行為。只有經過承兌后的匯票，才具有法律效力，才能作為市場上合格的金融工具流通轉讓。

　　經過銀行承兌的匯票，具有付款人和承兌銀行的雙重保證，可隨時在市場上轉讓流通，是銀行和客戶都樂于接受的金融工具。

　　目前，世界各國票據承兌市場上辦理匯票承兌業務的機構主要是商業銀行，也有專門辦理承兌業務的金融機構，如英國的票據承兌所。這些機構辦理承兌業務時并不運用自身財產，而僅僅利用自己的信譽為客戶作擔保，辦理承兌時向客戶收取一定的手續費。而對于老客戶，則可通過票據承兌市場獲得價格低廉的融資。經過承兌的匯票，其持有者可將此匯票保有到期滿，但大部分持有者在匯票到期前，便作為支付手段轉讓出去，或到商業銀行辦理貼現。

　　②票據貼現市場

　　票據貼現市場是指對未到期的票據進行貼現為客戶提供短期資金融通的市場。在票據貼現市場上辦理貼現業務的機構主要有商業銀行、貼現公司、中央銀行等，可用以貼現的票據主要是經過背書的本票和經過承兌的匯票。

　　票據貼現市場具體又包括貼現、再貼現和轉貼現。貼現是指客戶將所持有的未到期票據向商業銀行(或辦理貼現業務的其他金融機構)兌取現款以獲得短期融資的行為。再貼現是指商業銀行將其貼現收進的未到期票據向中央銀行再辦理貼現的融資行為，也叫做重貼現。轉貼現是指商業銀行將貼現收進的未到期票據向其他商業銀行或貼現機構進行貼現的融資行為。

　　票據貼現市場上的貼現、再貼現、轉貼現，形式上是貼現機構買進未到期的票據，實質上是債權的轉移;表面上是票據的轉讓與再轉讓，實際上是資金的買賣。

　　⑶　大額可轉讓定期存款單市場

　　大額可轉讓定期存款單市場，是指發行和買賣大額可轉讓定期存款單活動的總稱。大額可轉讓定期存款單，簡稱存單，是由銀行發行，記載一定存款金額、期限、利率，并可流通轉讓的定期存款憑證，由美國花旗銀行于1961年首創。

　　與其他存款相比，存單的主要特點有：①期限短，一般都在一年以內;②面額固定，起點高;③利率比同期限的定期存款高;④不記名，可自由轉讓;⑤不能提前提取現金。

　　存單的發行方式有兩種：一是批發式發行，即銀行集中發行一批存單，發行時將存單的發行數量、時間、利率、面額等予以公布，由投資者選購;;二是零售式發行，即銀行根據客戶的要求，隨時出售合乎客戶要求的存單，存單的面額、期限、利率等由銀行與客戶協商后確定。

　　存單的發行價格有按票面價格出售，到期支付本金和利息;也有貼現發行，以低于票面價格出售，銀行到期按票面額兌付。

　　投資者購買存單后，若在到期前急需現金，可將存單在二級市場轉讓出去。在存單二級市場上，存單經銷商起著重要的作用，他們既買進存單，又賣出存單，充當存單轉讓的中介，也可以持單到期兌取本息。決定存單轉讓價格的主要因素是利率、期限和本金。就利率而言，若存單原訂利率高，轉讓價格就高，反之則低。轉讓時的市場利率與存單原訂利率相比，若市場利率高于原訂利率，轉讓價格就低;反之，市場利率低于原訂利率，轉讓價格就高。

　　⑷　短期債券市場

　　短期債券市場是指發行和買賣1年期以內的短期政府債券和企業債券活動的總稱。在西方國家，由于1年期以內的企業債券買賣活動不多，而將償還期1年以上的政府債券稱為國債或公債，1年以內的稱為國庫券。所以，一般將短期債券市場理解為國庫券市場。

　　國庫券市場的活動包括國庫券的發行和流通轉讓。

　　國庫券的發行一般采用公募投標方式進行，期限為1年或1年以內(通常有3，6，9和12個月4種)。國庫券的發行一般不記名，不附息票，不載明利率，而以低于票面金額的價格折價出售，到期按票面金額還本，貼現率即為收益率。

　　國庫券的流通轉讓是將未到期的國庫券賣出兌現的行為。證券商在二級市場上發揮著重要的作用，因為證券商在國庫券發行時包銷了大部分國庫券，然后在二級市場上轉讓出去。他們還可以買進投資者轉讓的國庫券，再賣出去，從中賺取差價。另外，證券商也可與經紀人及其他證券商進行買賣。決定國庫券買賣價格的主要因素是貼現率和待償期限。在通常情況下，貼現率越高，買賣價格越低;國庫券距到期日越近，轉讓價格越高。其基本公式為：

　　售價=面值×(1-貼現率×距到期日數/360)

　　收益率=(面值-售價)/面值×360/距到期日數×100%

　　由于國庫券具有風險小、稅負輕、期限短、利率優惠等優點，因而成為短期資金市場最受歡迎的金融工具之一，其二級市場也非常活躍。在很多國家，國庫券市場不僅成為投資者的理想場所，而且也成為政府調節財政收支和中央銀行進行公開市場操作以調節貨幣供應量的重要基地。

　　我國的短期債券市場包括企業短期融資債券市場和政府短期債券市場。

　　企業短期融資債券，是企業為了解決季節性、臨時性流動資金需要而向社會公眾發行的債務憑證。它是企業在銀行信用之外創造的一種金融工具和一種新的融資渠道。1987年底，經中國人民銀行批準，允許各地分行在批準額度內，根據國家產業政策掌握發行，并對企業短期融資債券的發行和轉讓作了統一規定：①企業短期融資債券的發行者為全民所有制和集體所有制企業，要求經濟效益好，而且確因短期流動資金的需要，同時需提交資產評估公司的資信評估報告，經申請并被批準后才能發行。認購對象為個人和企事業單位，企業單位必須用自有資金認購。②企業短期融資債券的發行額度，以企業自有資產凈值的80%為限，企業可以自己發行，也可委托銀行或其他金融機構代理發行，但必須面向社會公眾發行。③企業短期融資債券的期限為3個月、6個月和9個月。從實際發行情況看，6個月和9個月期限的占多數。④融資債券的利率可比同期限存款利率上浮30%-40%。⑤融資債券的本息不能提前兌付，但發行后即可上市轉讓，也允許作為抵押品向銀行申請抵押貸款。企業短期融資債券的發行，對調節產品和產業結構，優化資金投向，解決企業短期流動資金需要，以及完善債券市場都起到了積極的作用。

　　政府短期債券，是指政府為解決年度內財政收支不平衡而向社會公眾發行的債務憑證，主要是國庫券。但我國自1981年起開始發行的國庫券，期限都在1年以上，多為5年、3年、2年，甚至還有10年的。直到1994年起，才開始發行半年、1年期的國庫券，從而使我國短期金融市場的業務基本齊全，并且朝著規范化、國際化的方向發展。

　　⑸　購回協議市場

　　購回協議，也稱回購協議，是指資金短缺者在貨幣市場出售證券以融通資金時，同資金盈余者即證券購人者簽訂協議，同意證券出售者在約定的時間按協議約定的價格購回所售證券。購回協議的期限很短，通常為1個營業日，最長也只有6個月。從資金融通的角度看，是今天借入，明天還款;從證券買賣的角度看，是今天賣出，明天購回。由此可見，購回協議實質上是一種有抵押品的短期資金融通方式――作為抵押品的就是協議項下的證券。這些證券主要是風險小的政府債券。購回協議市場屬于短期資金市場的一個組成部分。

　　購回協議于1969年在美國金融創新的浪潮中出現。當時美國有關法律規定商業銀行對所吸收的活期存款不付息，當企業有暫時閑置資金時，存在銀行是沒有利息的。企業可以向銀行安排一筆購回協議，向銀行購買證券，同時與銀行商定在需要動用這筆資金時，銀行保證按原價購回證券，并按約定利率支付利息。這樣企業的這筆資金，既可以獲得報酬，又保持了流動性。而對于銀行來說，購回協議是一種較優的資金來源，因為該項資金形式上是出售證券所得的款項，而不是存款，因此不用繳存款準備金，期限也有彈性，并且證券本身的收益仍歸自己所有。

　　購回協議交易一般通過電話進行，沒有一個集中的市場，多數是通過經紀人成交，有時供需雙方也直接聯系。交易金額一般都很大，像美國一般每筆交易都在100萬美元以上。

　　購回協議雖然表現為買賣證券的形式、但買賣價格卻與真正買賣證券的價格脫離，一般稍低于市價。實際上由于按約定價格購回，不受證券價格漲落的影響，一般不會發生資本損失的風險。

　　最初，購回協議項下起抵押品作用的主要是政府債券。后來，大額可轉讓定期存單、企業債券和黃金等也可作為抵押品。由于風險不同，用存單或企業債券作為抵押品的利率要稍高于政府債券或黃金作為抵押品的利率。另外，決定利率高低的因素還有證券到期日的遠近，到期日遠的證券利率要高于到期日近的證券利率。

　　我國的購回協議市場興起于1994年，作為抵押品的主要是國庫券。

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