三、財務戰略的確立【掌握】

　　財務戰略需要財務經理對籌資來源、資本結構和股利分配政策等做出決策。

　　(一)籌資來源

　　1.融資方式

　　一般來說，企業有四種融資方式：內部融資、債券融資、股權融資和資產銷售融資。

　　(1)內部融資

　　內部融資優點在于：管理層決策比較自由，不需要像債權融資那樣向銀行披露自己的戰略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，減少融資成本。不足之處在于：要求企業有足夠盈利能力，因為股東認為這會影響未來股利分配。而且對于陷入財務危機的企業來說，很難還有內部資金來用。

　　(2)股權融資

　　股權融資優點在于當企業需要的資金量比較大時(比如并購)，股權融資就占很大優勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業盈利的時候支付給股東股利。其不足之處，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更，并且股權融資方式的成本也比較高。

　　(3)債權融資

　　債權融資包括貸款和租賃。

　?、俣唐谫J款和長期貸款

　　從銀行或金融機構貸款是企業獲取資金的主要方式。通常借款年限少于1年為短期貸款，高于1年的是長期貸款。

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　　租賃是指企業租用資產一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業比較傾向于租賃運輸工具而不是購買，一般向有稅收優惠國家的專業企業購買。

　　(4)資產銷售融資

　　這種融資方式的優點是簡單易行，并且不用稀釋股東權益。但是不足之處在于這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產本身的價值。

　　2.不同融資方式的限制 管理層還需要了解限制企業融資能力的兩個主要方面。一是企業進行債務融資面臨的困境;二是去進行股利支付面臨的困境。

　　(1)債務融資困境

　　債務融資要求企業按照合同進行利息支付，利率一般是固定的并且有兩方面的要求：一是利息支付一定優先于股利支付;二是無論企業的盈利狀況如何，企業都必須支付利息。這會增加企業破產的風險。債權人不愿意看到企業的資產負債比例高達100%，因為高負債對于企業利潤的穩定性要求非常高。

　　(2)股利支付困境

　　企業在做出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業分配較多的股利給股東，那么企業留存的利潤就較少，進行內部融資的空間就越小。

　　(二)資本成本與最優資本結構

　　1.融資成本

　　(1)利用資本資產定價模型估計權益資本成本

　　資本資產定價模型(CAPM)，是估計企業內部權益資本成本的模型，其核心思想是企業權益資本成本等于無風險資本成本加上企業風險溢價，是無風險利率與風險溢價之和。

　　(2)用無風險利率估計權益資本成本

　　使用這種方法時，企業先要得到無風險債券的利率值，這在大多數國家都是容易獲取的指標，然后企業再綜合考慮自身企業的風險在此利率值的基礎上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業的權益資本成本。

　　(3)長期債務資本成本

　　債務資本成本等于各種債務利息費用加權平均再扣除稅收效應。

　　(4)加權平均資本成本

　　加權平均資本成本(WACC)是權益資本成本與長期債務資本成本的加權平均。

　　WACC=(長期債務資本×長期債務總額/總資本+權益資本成本×權益總額)/總資本

　　2.最優資本結構

　　具體說，資本結構是權益資本與債務資本比例。通常借款會增加債務固定成本給企業帶來財務風險。價格、產品需求以及成本來源的變動都將對使用負債的企業帶來更多的影響。由于企業的財務杠桿增加，企業整體風險也會增加。

　　(三)股利分配策略

　　1.決定股利分配的因素

　　在決定發放多少股利給股東的時候，重要的考慮因素之一就是為了滿足融資需要而留存的盈余的數量，留存盈余和發放股利的決策通常會受到以下因素的影響：

　　(1) 留存供未來使用的利潤的需要。它直接關系到企業資產或未來業務的擴張程度;

　　(2) 分配利潤的法定要求。這是指基于經濟利潤的分配可能反過來影響資本的分配，股利的發放也將限制留存的盈余;

　　(3) 債務契約中股利約束，通常過度發放股利被債權人嚴格限制，這屬于可能侵害債權人利益的事項。

　　(4) 企業財務杠桿。如果需要額外融資，應當在債權和權益融資之間平衡。

　　(5) 企業流動性水平，因為支付現金會導致流動性資產的枯竭。相應地，未來的現金流需要根據未來支付股利的需要來進行計劃;

　　(6) 即將償還債務的需要。如果未來需要償還債務越多，企業保留的現金就越多。

　　(7) 股利對股東和資本市場的信號作用。股東經常把企業發放的股利支付看作是未來成功的信號。穩定、持續的股利會被看作是一個積極的信號。所有者和投資者通常將虧損期間的股利支付看作是暫時虧損的信號。企業平滑各個期間股利的很可能是財務經理認為股利支付在資本市場中具有信號作用。

　　2.實務中的股利政策

　　實務中股利政策有四大類：固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策。

　　(1)固定股利政策。每年支付固定的或者穩定增長的股利。

　　(2)固定股利支付率政策。股利支付率等于企業發放的每股現金股利除以企業的每股盈余。

　　(3)零股利政策。所有剩余盈余都投資回企業中。

　　(4)剩余股利政策。只有在沒有現金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。

　　典型例題：

　　1、[多選題]下列說法正確的是( )。

　　A債務資本成本等于各種債務利息費用的加權平均

　　B大多數經理傾向于內部融資而不是外部融資

　　C實務中股利政策包括固定股利政策;固定股利支付率政策;零股利政策;剩余股利政策

　　D投資者對財務戰略沒有阻力和約束

　　【答案】BC

　　【解析】A債務資本成本等于各種債務利息費用的加權平均再扣除稅收效應，投資者對財務戰略是有阻力和約束的。

　　2、[單選題]與剩余股利政策相比，固定股利政策的優點是( )。(2009年樣題)

　　A為投資者提供可預測的現金流

　　B能改善公司資本結構

　　C避免公司出現負現金流的項目

　　D常為企業保持充足資金

　　【答案】A

　　【解析】固定股利政策：每年支付固定或穩定增長的股利，提供給投資者穩定的未來現金流，降低企業管理層投資到低盈利項目中去。盈利下降時可能導致股利發放存在困難。

　　3、[單選題]最能反映經理意圖，并起到信號作用的股利政策是( )。

　　A零股利

　　B固定股利支付率

　　C剩余股利政策

　　D固定股利政策

　　【答案】D

　　【解析】經理希望公司能夠平穩順利發展，而固定股利政策通過每年支付相當的股利，向投資者傳達公司穩定發展的態勢，具有較好的信號作用。

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