三、期權的投資策略

　　(一)保護性看跌期權

　　股票加看跌期權組合，稱為保護性看跌期權。單獨投資于股票風險很大，同時增加一股看跌期權，情況就會有變化，可以降低投資的風險。

　　【例9―5】

　　購入1股ABC公司的股票，購入價格 =100元;同時購入該股票的1股看跌期權，執行價格X=100元，期權成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表9―2。

　　表9―2 保護性看跌期權的損益 單位：元

　　保護性看跌期權鎖定了最低凈收入(100元)和最低凈損益(-5元)。但是，同時凈損益的預期也因此降低了。上述4種情景下，投資股票最好時能取得50元的凈收益，而投資于組合最好時只能取得45元的凈收益。

　　(二)拋補看漲期權

　　股票加空頭看漲期權組合，是指購買1股股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權。這種組合被稱為“拋補看漲期權”。拋出看漲期權承擔的到期出售股票的潛在義務，可以被組合中持有的股票抵補，不需要另外補進股票。

　　【例9―6】

　　依前例數據，購入1股ABC公司的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表9―3。

　　表9―3 拋補看漲期權的損益 單位：元

　　拋補期權組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執行價格(100元)，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。相當于“出售”了超過執行價格部分的股票價值，換取了期權收入。如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小一些，減少的數額相當于期權價格。

　　(三)對敲

　　對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。

　　多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。

　　對敲策略對于預計市場價格將發生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預計股價將翻一番，如果敗訴預計股價將下跌一半。無論結果如何，對敲策略都會取得收益。

　　【例9―7】

　　依前例數據，同時購入ABC公司股票的1股看漲期權和1股看跌期權。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表9―4。

　　表9―4 多頭對敲的損益 單位：元

　　對敲的最壞結果實股價沒有變動，白白損失了看漲期權和看跌期權的購買成本。股價偏離執行價格的差額必須超過期權購買成本，才能給投資者帶來凈收益。

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