注冊會計師考試財務成本管理章節(jié)精選：第八章(11)

更新時間：2012-05-21 09:23:11 來源：|0

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　　三、放棄期權

要點	相關知識
含義	在進行項目決策時，就應考慮中途放棄的可能性及其價值。
決策原則	一個項目，只要繼續(xù)經營價值大于資產的清算價值，它就會繼續(xù)下去。反之，如果清算價值大于繼續(xù)經營價值，就應當終止。這里的清算價值，不僅指殘值的變現收入，也包括有關資產的重組和價值的重新發(fā)掘。
決策方法	二叉樹期權定價模型。
與股票期權有關參數的對應關系	股票價格對應項目繼續(xù)經營價值；執(zhí)行價格對應項目的清算價值。
計算步驟	（1）確定上行乘數和下行乘數；（2）構造銷售收入二叉樹；（3）構造營業(yè)現金流量二叉樹；（4）確定上行概率和下行概率；（5）確定未調整的項目價值；（6）確定調整的項目價值；
放棄期權的價值的確定	放棄期權的價值=附有期權時投資的凈現值-不附有期權時投資的凈現值

　　【例9―18】

　　GHI公司擬開發(fā)一個玉石礦，預計需要投資1 200萬元;礦山的產量每年約29噸，并可以較長時間維持不變;該種玉石的價格目前為每噸10萬元，預計每年上漲11%，但是很不穩(wěn)定，其標準差為35%，因此銷售收入應當采用含有風險的必要報酬率10%作折現率。

　　營業(yè)的固定成本每年100萬元。為簡便起見，忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩(wěn)定，可以使用無風險報酬率5%作折現率。

　　1～5年后礦山的殘值分別為530萬元、500萬元、400萬元、300萬元和200萬元。

　　放棄期權的分析程序如下：

　　1、計算項目的凈現值

　　實物期權分析的第一步是計算標的資產的價值，也就是未考慮期權的項目價值。用折現現金流量法計算的凈現值為-19萬元(如表9―18所示)

　　表9―18 項目的凈現值單位：萬元

　　如果不考慮期權，這時項目凈現值為負值，是個不可取的項目。

　　2、構造二叉樹

　　(1)確定上行乘數和下行乘數。

　　由于玉石價格的標準差為35%，所以：

　　(2)構造銷售收入二叉樹。

　　按照計劃產量和當前價格計算，銷售收入為：

　　銷售收入=29×10=290(萬元)。

　　不過，目前還沒有開發(fā)，明年才可能有銷售收入：

　　第1年的上行收入=290×1.4191=411.53(萬元)

　　第1年的下行收入=290×0.7047=204.36(萬元)

　　以下各年的二叉樹以此類推，如下表所示。

　　(3)構造營業(yè)現金流量二叉樹。

　　由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節(jié)點減去100萬元，可以得出營業(yè)現金流量二叉樹。