注冊會計師考試財務成本管理章節精選：第八章(10)

更新時間：2012-05-21 09:22:31 來源：|0

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　　二、時機選擇期權

要點	相關知識
含義	立即執行項目還是延期執行項目的選擇問題。
決策原則	1、計算立即執行項目的凈現值；2、計算延遲投資的期權的價值；3、比較兩者大小，選擇較大的為優。
決策方法	二叉樹期權定價模型。
與股票期權有關參數的對應關系	股票上行價格對應延遲投資后未來上行的現金流量期末價值（延期投資日）；股票下行價格對應延遲投資后未來下行的現金流量期末價值（延期投資日）；執行價格對應延遲投資的項目投資額；期權到期時間對應從現在到必須做出選擇是否執行項目的時間。
計算上行與下行概率	使用公式：期望報酬率= r=p ×股價上升百分比+(1-p) ×股價下降百分比

　　延遲執行項目的期權價值確定

　　【例9―17】

　　DEF公司投產一個新產品，預計投資需要1 000萬元，每年現金流量為105萬元(稅后、可持續)，項目的資本成本為10%(無風險利率為5%，風險補償率為5%)。

　　凈現值=105÷10%-1000=50(萬元)

　　每年的現金流量105萬元是平均的預期，并不確定。如果新產品受顧客歡迎，預計現金流量為131.25萬元;如果不受歡迎，預計現金流量為84萬元。由于未來現金流量有不確定性，應當考慮期權的影響。

　　利用二叉樹方法進行分析的主要步驟如下：

　　1.構造現金流量和項目價值二叉樹

　　項目價值=永續現金流量÷折現率

　　上行項目價值=131.25÷10%=1312.50(萬元)

　　下行項目價值=84÷10%=840(萬元)

　　2.期權價值二叉樹

　　(1)確定1年末期權價值：

　　現金流量上行時期權價值=項目價值-執行價格=1312.50-1000=312.50(萬元)

　　現金流量下行時項目價值為840萬元，低于投資額1000萬元，應當放棄，期權價值為零。

　　(2)根據風險中性原理計算上行概率：

　　報酬率=(本年現金流量+期末價值)÷年初投資-1

　　上行報酬率=(131.25+1312.50)÷1000-1=44.38%

　　下行報酬率=(84+840)÷1000-1=-7.6%

　　無風險利率=5%=上行概率×44.38%+(1-上行概率)×(-7.6%)

　　上行概率=0.2424

　　(3)計算期權價值：

　　期權到期日價值=0.2424×312.5+(1-0.2424)×0=75.75(萬元)

　　期權現值=75.75÷1.05≈72.14(萬元)

　　以上計算結果，用二叉樹表示如表9―16所示。

　　表9―16 投資成本為1000萬元的期權價值單位：萬元

　　(4)判斷是否應延遲投資：如果立即進行該項目，可以得到凈現值50萬元，相當于立即執行期權。如果等待，期權的價值為72.14萬元，大于立即執行的收益(50萬元)，因此應當等待。

　　也可以這樣理解：等待將失去50萬元，但卻持有了價值為72.14萬元的選擇權，因此等待是明智的。

　　等待不一定總是有利。如果本項目的投資成本為950萬元，情況就會發生變化。期權的價值為48.82萬元(如表9―17所示)，而立即執行的價值為100萬元，這種情況下就應立即進行該項目，無須等待。

　　期權價值=(362.5×0.1414+0×0.8586)÷1.05=48.82(萬元)

　　表9―17 投資成本為950萬元的期權價值單位：萬元