第三節(jié) 實物期權(quán)

　　一、擴張期權(quán)

　　【例9―16】

　　A公司是一個頗具實力的計算機硬件制造商。20世紀末公司管理層估計微型移動存儲設(shè)備可能有巨大發(fā)展，計劃引進新型優(yōu)盤的生產(chǎn)技術(shù)。

　　考慮到市場的成長需要一定時間，該項目分兩期進行。第一期2001年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為100萬只，第二期2004年投產(chǎn)，生產(chǎn)能力為200萬只。但是，計算結(jié)果沒有達到公司20%的既定最低報酬率，其凈現(xiàn)值分別為-39.87萬元(如表9―14所示)和-118.09萬元(如表9―15所示)。

　　表9―14 優(yōu)盤項目第一期計劃 單位：萬元

　　表9―15 優(yōu)盤項目笫二期計劃 單位：萬元

　　這兩個方案采用傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，即沒有考慮期權(quán)。實際上，可以在第一期項目投產(chǎn)后，根據(jù)市場發(fā)展的狀況再決定是否上馬第二期的項備。

　　計算實物期權(quán)價值的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

　　1.假設(shè)第二期項目的決策必須在2003年底決定，即這是一項到期時間為3年的期權(quán)(即t=3年)。

　　2.第二期項目的投資額為2000萬元(2003年底的數(shù)額)。如果折算到2000年底為1502.63萬元(以10%作為折現(xiàn)率，因為此金額投資是確定的，所以要使用無風險利率)。它是期權(quán)的執(zhí)行價格[即PV(X)=1502.63萬元]。

　　3.預(yù)計未來經(jīng)營現(xiàn)金流量的現(xiàn)值2392.49萬元(2003年底數(shù)額)，折算到2000年底為1384.54萬元(以20%作為折現(xiàn)率，因為此現(xiàn)金流量風險很大是確定的，所以要使用有風險的折現(xiàn)率)。這是期權(quán)標的資產(chǎn)的當前價格(即S0=1384.54萬元)。

　　4.如果經(jīng)營現(xiàn)金流量超過投資，就選擇執(zhí)行(實施第二期項目計劃);如果投資超過現(xiàn)金流量，就選擇放棄。因此，這是一個看漲期權(quán)問題。

　　5.計算機行業(yè)風險很大，未來現(xiàn)金流量不確定，可比公司的股票價格標準差為35%，可以作為項目現(xiàn)金流量的標準差(即σ=35%)。

　　6.無風險的報酬率為10%(即rc=10%)。

　　采用布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價模型，計算結(jié)果如下：

　　擴張期權(quán)的價值為287.71萬元，考慮期權(quán)的第一期項目的凈現(xiàn)值為：-39.87+287.71=247.98萬元>0，因此，投資第一期項目是有利的。

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