第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法

　　相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量。市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值各企業(yè)是類似的、可以比較的。

　　一、相對(duì)價(jià)值模型的原理

　　(一)市價(jià)/凈利比率模型(市盈率模型)

　　基本模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利

　　模型原理本期市盈率

　　驅(qū)動(dòng)因素(1)增長(zhǎng)潛力;(2)股利支付率;(3)股權(quán)資本成本。關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。

　　優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：(1)計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;(2)市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;(3)市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　缺點(diǎn)：(1)如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義;

　　(2)市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。

　　適用條件市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。

　　【例7-5】

　　甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，β值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。問(wèn)該企業(yè)的本期凈利市盈率和預(yù)期凈利市盈率各是多少?

　　乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實(shí)際凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少?乙企業(yè)預(yù)期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期凈利市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，其股票價(jià)值是多少?

　　【答案】

　　甲企業(yè)股利支付率=每股股利÷每股凈利

　　=0.35÷0.5

　　=70%

　　甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β×風(fēng)險(xiǎn)附加率

　　=7%+0.75×5.5%

　　=11.125%

　　甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率×(1+增長(zhǎng)率)]÷(資本成本-增長(zhǎng)率)

　　=[70%×(1+6%)]÷(11.125%-6%)

　　=14.48

　　甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率÷(資本成本-增長(zhǎng)率)

　　=70%÷(11.125%-6%)

　　=13.66

　　乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利×可比企業(yè)本期市盈率

　　=1×14.48

　　=14.48(元/股)

　　乙企業(yè)股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利×可比企業(yè)預(yù)期市盈率

　　=1.06×13.66

　　=14.48(元/股)

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