五、實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

　　(一)永續(xù)增長模型

　　(二)兩階段模型

　　實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

　　設(shè)預(yù)測期為n，則：實(shí)體價(jià)值=

　　【例7-4】

　　D企業(yè)剛剛收購了另一個(gè)企業(yè)，由于收購借入巨額資金，使得財(cái)務(wù)杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6500萬元，其中有息債務(wù)4650萬元，股東權(quán)益1850萬元，投資資本的負(fù)債率超過70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬股，每股市價(jià)12元;固定資產(chǎn)凈值4000萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本2500萬元;本年銷售額10000萬元，稅前經(jīng)營利潤1500萬元，稅后借款利息200萬元。

　　預(yù)計(jì)2001～2005年銷售增長率為8%，2006年增長率減至5%，并且可以持續(xù)。

　　預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運(yùn)資本對銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。

　　企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

　　當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。

　　企業(yè)平均所得稅率為30%，借款的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算。

　　要求：通過計(jì)算分析，說明該股票被市場高估還是低估了。

　　預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算過程如下表所示。

　　D企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算 單位：萬元

　　【說明】

　　后續(xù)期終值=1142.40/(10%-5%)=22848.05(萬元)

　　后續(xù)期現(xiàn)值=22848.05 ×0.5935=13559.21(萬元)

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