第二節 普通股成本

　　一、資本資產定價模型

　　計算公式：

 　　(一)無風險報酬率的估計

　　一般認為，政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率，但要明確以下問題：

　　1、債券期限的選擇

　　結論通常認為，計算資本成本時應選擇長期政府債券的利率。

　　理由(1)普通股是長期的有價證券;(2)資本預算涉及的時間長;(3)長期政府債券的利率波動較小。

　　2、選擇票面利率或到期收益率

　　結論應當選擇上市交易政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表。

　　理由不同時間發行的長期政府債券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率無法選擇。

　　3、選擇名義利率或實際利率

　　名義利率和實際利率此處的名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關系如下：

    式中：n是相對于基期的期數。

　　結論名義現金流量要使用名義折現率進行折現，施加現金流量要是用實際折現率進行折現。

　　(二)股票的貝塔系數的估計

　　公式

　　計算貝塔值時要注意的問題1、選擇有關預測期間的長度：公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發生重大變化，應當使用變化后的年份作為其預測期長度。

　　2、選擇收益計量的時間間隔：股票收益可以建立在每年、每月、每周、甚至每天的基礎上。使用每日內的收益率會提高回歸數據中的樣本量，但股票停牌期間該股票的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性，從而降低該股票的貝塔值。所以通常使用每周或每月收益率作為樣本。很少使用年度收益率。

　　(三)市場風險溢價的估計

　　市場風險溢價的含義市場風險溢價是指在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之間的差異，即： 。

　　估計R時要注意的問題1、選擇時間跨度：由于影響權益市場收益率的因素很多，因此應選擇較長的時間跨度。

　　2、權益市場平均收益率是選擇算術平均數還是幾何平均數：算術平均數樣本年收益率的簡單平均，幾何平均數同一時期內年收益率的復合平均數，兩者差異很大。

　　【例6-2】某證券市場最近兩年相關數據如下：

　　算數平均收益率=[60%+(-25%]/2=17.5%

　　幾何平均收益率=(3000/2500)1/2 -1=9.54%

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