第三節 折現的現金流估值法

　　計算企業自由現金流量

　　本節知識體系 使用加權平均法評估企業價值(WACC法)

　　調整現值法(APV)

　　股權自由現金流量法(FTE)

　　本節具體內容：

　　一、企業自由現金流量

　　1、企業自由現金流量(FCF)的含義

　　企業自由現金流量是企業可向所有投資者(包括債權人和股東)支付的現金流量。

　　2、企業自由現金流量的計算

　　企業自由現金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

　　(1)息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)稱為“無杠桿凈收益”，也就是稅后經營利潤。

　　(2)資本支出指用于購置各種長期資產的支出.一般情況下，長期資產只包括固定資產，不考慮其他復雜因素，則

　　資本支出=購置固定資產的支出

　　=固定資產的增加額+折舊

　　(3)凈營運資本增加=本年凈營運資本-上年凈營運資本

　　3、當前企業價值的計算

　　企業自由現金流量可分為兩個階段：預測期和后續期。后續期是預測期以后的無限時期。

　　當前企業價值=預計未來各年企業自由現金流量的現值

　　=預測期企業自由現金流量的現值+后續期企業自由現金流量的現值

　　=預測期企業自由現金流量的現值+持續價值的現值

　　預測期期末價值稱為持續價值，也就是后續期企業自由現金流量折現到預測期期末的價值。

　　假設N為預測期。

　　后續期自由現金流量按固定的增長率增長。則

　　持續價值

　　分析過程：

　　(1)計算預測期(20×2-20×7年)各年企業自由現金流量

　　企業自由現金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)+折舊-資本支出-凈營運資本的增加

　　由于折舊與資本支出相等，所以

　　企業自由現金流量

　　=息稅前利潤EBIT×(1-所得稅稅率T)-凈營運資本的增加

　　其中，

　　凈營運資本的增加=銷售收入增加額×10%

　　=(本年銷售收入-上年銷售收入)×10%

　　或者：=上年銷售收入×銷售增長率×10%

　　(2)計算預測期企業自由現金流量的現值

　　3345×(P/S,12%,1)+3664×(P/S,12%,2)+3977×(P/S,12%,3)+4277×(P/S,12%,4)+4556×(P/S,12%,5)+4807×(P/S,12%,6)

　　=16477萬元

　　(3)計算持續價值(將20×8年及以后的自由現金流量折現到20×7年年末的價值)

　　持續價值= =62491萬元

　　注：本題中雖然沒有直接給出后續期自由現金流量的增長率，但可以通過題目中的已知資料推導出后續期的銷售增長率就等于后續期自由現金流量的增長率。

　　例：

　?、貳BIT為銷售收入的9%，所以銷售的增長率等于EBIT的增長率，都等于4%;

　?、趦魻I運資本需求的增加額是銷售收入增加額的10%，所以后續期銷售收入增長率等于凈營運資本增加額的增長率。

　　2007年凈營運資本增加額=2006年銷售收入*4%*10%

　　2008年凈營運資本增加額=2007年銷售收入*4%*10%

　　=2006年銷售收入*(1+4%)*4%*10%

　　=2007年凈營運資本增加額*(1+4%)

　　(4)計算持續價值的現值

　　后續期自由現金流量的現值=62491×(P/S,12%,6)

　　=62491×0.5066=31658萬元

　　(5)計算企業價值

　　企業價值=16477+31658=48135萬元

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