2011注會《財務成本管理》輔導：第五章節(21)

更新時間：2010-12-09 09:11:25 來源：|0

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　　第四節投資的實物期權分析

　　一、延遲期權

　　1、基本含義：也稱為等待期權。投資者擁有推遲投資的權利，可以根據市場的情況決定何時投資，這種選擇權可以減少項目失敗的風險，被稱為延期投資期權。

　　2、決策原則：只有在立即投資的凈現值超過等待期權的價值時，才會選擇在立即投資。

　　3、決策方法：

　　(1)計算立即投資的凈現值

　　立即投資的凈現值=項目的價值-投資額

　　(2)計算延遲期權的價值----使用布萊克—斯科爾斯定價模型

　　延遲期權價值 C= SN(d1)-PV(K)[ N(d2)]

　　其中：

　　S-------扣除立即投資未來現金流量現值后的標的資產價值

　　K--------延遲后的投資額

　　PV(K)--- 延遲后的投資額現值

　　t-------延遲投資的時間(以年表示)

　　(3)比較決策(將立即投資凈現值與延遲期權價值比較，按孰高原則選擇)

　　【教材例題】

　　甲投資者與乙特許經營商簽訂了開設連鎖店的合同，合同規定，甲可以現在立即開設，或者等待1年后開設。不管現在還是1年后開設都將耗資500萬元。甲若現值立即開設，預期在第1年將會產生60萬元的自由現金流量。假設預期現金流量將以2%的速度增長。與投資相適應的資本成本為12%，項目可以永續經營。假設無風險利率為5%，波動率為40%。不考慮其他因素。請問甲應如何決策?(d1、d2保留兩位小數)

　　解答：

　　(1)計算立即投資的凈現值

　　項目立即投資的價值=60/(12%-2%)=600(萬元)

　　【注：項目永續經營，現金流量有不變的增長率，可利用不變股利增長率模型