第五節 資本成本與資本結構

　　一、 單選題

　　1 .某企業的產權比率(長期負債/權益)為0.6,債務平均利率為15.15%,權益資本成本是20%,所得稅率為25%。則平均資本成本為( )

　　A.16.76% B.16.15%

　　C.18.45% D.18.55%

　　【答案】A

　　2.企業向銀行取得借款100萬元，年利率5%，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30%，手續費忽略不計，則按一般模式計算的借款資本成本為( )。

　　A.3.5% B.5%

　　C.4.5% D.3%

　　【答案】 A

　　【解析】 借款資金成本=5%×(1-30%)=3.5%

　　3.某公司發行期限為5年，票面利率為12%的債券，按面值發行，發行價格為250萬元，籌資費用率為2%，該公司所得稅率為25%，按一般模式計算的債券資本成本為( )

　　A 9.18% B 12% C 9% D 10%

　　答案: A

　　解析： [12%×(1-25%)]/[(1-2%)]=9.18%

　　4.某公司普通股股票的β值為1.2，無風險利率為5%，市場組合的平均報酬率為10%，則按資本資產定價模型計算的普通股資本成本是( )

　　A 5% B 6% C 11% D 10%

　　答案：C

　　解析：資本成本=5%+1.2×(10%-5%)=11%

　　5.下列各項費用中，屬于資金占用費的是( )。

　　A向股東支付的股利 B借款手續費

　　C股票的發行費 D債券的發行費

　　答案：A

　　解析：BCD均屬于籌資費用。

　　6.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為5%，預期第一年的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業利用留存收益的資本成本為( )。

　　A.22.40%

　　B.22.00%

　　C.21.40%

　　D.23.51%

　　【答案】 B

　　【解析】 留存收益資金成本=2/10×100%+2%=22% ，注意，留存收益的資本成本是沒有籌資費用的。

　　7.某企業發行3年期債券，債券面值為1000元，票面利率10%，每年付息一次，發行價為1100元，籌資費率3%，所得稅稅率為30%，則按一般模式計算的該債券資本成本是( )。

　　A.9.37%

　　B.6.56%

　　C.7.36%

　　D.6.66%

　　【答案】 B

　　【解析】 債券資本成本

　　=【1000×10%×(1-30%)】/[1100×(1-3%)]×100%=6.56%

　　8.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為5%，本期支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該普通股的資本成本為( )。

　　A.22.00%

　　B.23.05%

　　C.24.74%

　　D.23.47%

　　【答案】 D

　　【解析】 普通股資本成本=【2×(1+2%)】/[10×(1-5%)]×100%+2%=23.47%

　　9.某公司擬發行債券，債券面值為1000元，5年期，票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，按面值發行，債券發行費用為發行額的5%，該公司適用的所得稅率為30%，假設用貼現模式計算，則該債券的資本成本為(　)。

　　A.5% 　　B.5.6% 　C.4.58%% 　　D.6.776%

　　【答案】D

　　10.甲公司產銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。2008年年產銷額5000萬元，息稅前利潤1000萬元。2009年年產銷額7000萬元，息稅前利潤1600萬元。則2009年的經營杠桿系數是( )。

　　A 1.3 B 1.5 C 2 D 1.8

　　答案：B

　　解析：2009年的經營杠桿系數=2008年邊際貢獻/2008年息稅前利潤

　　=5000*(1-70%)/1000=1.5

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　　11.某公司的經營杠桿系數為2，預計息稅前利潤將增長10%，在其他條件不變的情況下，產銷業務量將增長( )

　　A. 5% B. 10%

　　C. 15% D. 20%

　　答案：A

　　解析：根據教材經營杠桿的計算公式知道，DoL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q),則有2=10%/(△Q/Q)，則△Q/Q=10%/2=5%。

　　12.如果企業的資金來源全部為自有資金，且沒有優先股存在，則企業財務杠桿系數( )

　　A 等于0 B 等于1 C 大于1 D小于1

　　答案：B

　　解析：資金全部是自有資金說明固定性資本成本為0，在沒有優先股的情況下，財務杠桿系數是1。

　　13. 某企業下期財務杠桿系數為1.5，本期息稅前利潤為450萬元，假設不考慮其他因素，則本期利息費用為(　)。

　　A. 100萬元

　　B. 675萬元

　　C. 300萬元

　　D. 150萬元

　　答案：D

　　解析：1.5=450/(450-I),所以 利息費用I=150萬元

　　14.下列息稅前利潤的計算式中錯誤的是(　　)。

　　A.息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本

　　B.息稅前利潤=凈利潤+所得稅-利息

　　C.息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

　　D.息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息

　　答案： B

　　解析：息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息。

　　15.如果企業一定期間內的固定經營成本和固定資本成本均不為零，則由上述因素共同作用而導致的杠桿效應是(　)。

　　A.經營杠桿效應 　　B.財務杠桿效應　　 C.總杠桿效應 　　D.風險杠桿效應

　　【答案】C

　　【解析】如果固定經營成本不為零，則會產生經營杠桿效應，導致息稅前利潤變動率大于產銷業務量的變動率;如果固定資本成本不為零，則會產生財務杠桿效應，導致企業普通股盈余變動率大于息稅前利潤變動率;如果兩種因素共同起作用，則產生總杠桿效應。

　　16.假定某企業的權益資金與負債資金的比例為60：40，據此可斷定該企業( )。

　　A.只存在經營風險

　　B.經營風險大于財務風險

　　C.經營風險小于財務風險

　　D.同時存在經營風險和財務風險

　　【答案】D

　　【解析】任何企業都存在經營風險，負債的企業既存在經營風險又存在財務風險。

　　17.關于經營杠桿與經營風險的表述中，正確的是( )。

　　A.固定成本越小，經營杠桿系數越大，經營風險越大

　　B.固定成本越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小

　　C.銷售收入越大，經營杠桿系數越大，經營風險越大

　　D.銷售收入越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小

　　【答案】D

　　【解析】從經營杠桿系數的計算公式可知，銷售收入越大，經營杠桿系數越小，經營風險越小。

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　　二、多選題

　　1. 在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業總風險的有(　)

　　A. 增加產品銷量　　　　　　　　　　B. 提高產品單價

　　C. 提高資產負債率　　　　　　　　　D. 節約固定成本支出

　　答案：ABD

　　解析：總杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數

　　ABD均能降低經營杠桿系數;而C會提高財務杠桿系數，所以C會導致財務風險增加從而導致總風險增加。

　　2、如果甲企業經營杠桿系數為1.5，總杠桿系數為3，則下列說法正確的有(　)。

　　A.如果銷售量增加10%，息稅前利潤將增加15%

　　B.如果息稅前利潤增加20%，每股收益將增加40%

　　C.如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%

　　D.如果每股收益增加30%，銷售量需要增加5%

　　答案 ：ABC

　　解析：因為經營杠桿系數為1.5，所以銷售量增加10%，息稅前利潤將增加10%×1.5=15%，因此，選項A正確;由于總杠桿系數為3，所以如果銷售量增加10%，每股收益將增加10%×3=30%。因此，選項C正確;由于財務杠桿系數為3/1.5=2，所以息稅前利潤增加20%，每股利潤將增加20%×2=40%，因此，選項B正確;由于復合杠桿系數為3，所以每股收益增加30%，銷售量增加30%/3=10%，因此，選項D不正確。

　　3.影響資本成本的因素包括( )。

　　A總體經濟環境 B資本市場條件

　　C企業經營狀況和融資狀況 D 企業對籌資規模和時限的要求

　　答案：ABCD

　　解析： 影響資本成本的因素包括

　　(1)總體經濟環境

　　(2)資本市場條件

　　(3)企業經營狀況和融資狀況

　　(4)企業對籌資規模和時限的要求

　　4.以下事項中，會導致公司資本成本降低的有( )。

　　A.因總體經濟環境變化，導致無風險報酬率降低

　　B.企業經營風險高，財務風險大

　　C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性

　　D.企業一次性需要籌集的資金規模大、占用資金時限長

　　答案：AC

　　解析：如果企業經營風險高，財務風險大，企業籌資的資本成本相應就大;資本是一種稀缺資源，因此企業一次性需要籌集的資金規模大、占用資金時限長，資本成本就高。

　　5.在計算個別資本成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有( )。

　　A.銀行借款 B.長期債券 C.優先股 D.普通股

　　【答案】AB

　　【解析】由于債務籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權資本的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅。

　　6.下列影響資本結構的因素表述正確的有( )。

　　A.擁有大量固定資產的企業主要通過長期負債和發行股票籌集資金

　　B.在企業擴張成熟期,可以在較高程度上使用財務杠桿

　　C.在企業初創期,應在較低程度上使用財務杠桿

　　D.如果產銷業務量能夠以較高的水平增長,企業可以在較高程度上使用財務杠桿

　　答案：ABCD

　　解析：見教材87-88頁。

　　三、判斷題

　　1.經營風險是企業投資決策的結果，表現在股東權益資本報酬率的不確定上。 ( )

　　答案： 錯

　　解析：企業內部經營風險是企業投資決策的結果，表現在資產報酬率的不確定性。

　　2.經營杠桿的存在導致了經營風險的產生。(　)

　　答案：錯

　　解析：引起經營風險的主要原因是市場需求和生產成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是資產報酬不確定的根源，只是資產報酬波動的表現，經營杠桿放大了市場和生產等不確定性因素對利潤變動的影響，因此是經營杠桿放大了經營風險。

　　3.某企業利用長期債券、長期借款、普通股、留存收益籌集的長期資金分別為200萬元，300萬元，400萬元和100萬元，個別資本成本率分別為6%，10%，15%和14%，則該籌資方案的平均資本成本率為11.6% ( )

　　答案：對

　　解析：

　　資金總額=200+300+400+100=1000萬元

　　綜合資金成本=20%×6%+30%×10%+40%×15%+10%×14%=11.6%

　　4.在不考慮手續費的情況下， 銀行借款的資本成本可以簡化為：銀行借款利率×(1-所得稅稅率)。(　　)

　　答案： 對

　　解析：一般模式下，銀行借款的資本成本=【借款額×借款年利率×(1-所得稅稅率)】/[借款額×(1-籌資費率)]=借款年利率×(1-所得稅稅率)/(1-籌資費率)，所以在不考慮手續費的情況下，銀行借款的資本成本=借款年利率×(1-所得稅稅率)。

　　折現模式下，在不考慮籌資費用的情況下，銀行借款的資本成本等于稅后利息率，即等于銀行借款利率×(1-所得稅稅率)。

　　5.經營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業的經營風險。( )

　　答案：對

　　解析：經營杠桿反映了資產報酬的波動性，用以評價企業的經營風險。

　　財務杠桿反映了股權資本報酬的波動性，用以評價企業的財務風險。

　　6.為了維持一定的風險狀況，固定資產比重比較大的資本密集型企業，籌資主要依靠債務資本( )。

　　答案：錯

　　解析： 為保持一定的風險狀況，需要維持一定的總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有不同的組合。

　　①固定資產比重較大的資本密集型企業，經營杠桿系數高，經營風險大，企業籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險;

　　②變動成本比重較大的勞動密集型企業，經營杠桿系數較低，經營風險小，企業籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。

　　③企業處于初創階段，產銷業務量小，經營杠桿系數大，此時企業籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使用財務杠桿;

　　④企業處于擴張成熟期，產銷業務量大，經營杠桿系數小，此時資本結構中可擴大債務資本，在較高程度上使用財務杠桿。

　　7.只要企業存在固定性經營成本，就存在經營杠桿效應( ).

　　答案：對

　　解析：經營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷業務量變動率的杠桿效應。當固定成本為0時，經營杠桿系數等于1，即息稅前利潤變動率等于產銷業務量變動率，不存在杠桿效應，所以只要企業存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用

　　8、在公司價值分析法中，最佳資本結構應當是每股收益最大的資本結構( )

　　答案：錯

　　解析：在公司價值分析法中最佳資本結構是可以使公司的總價值最高，平均資本成本最低的資本結構，而不是每股收益最大的資本結構。

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　　四、計算題

　　1、某公司的財務杠桿系數為2，稅后利潤為450萬元，所得稅稅率為25%，公司全年固定經營成本總額2400萬元，其中公司當年初發行了5年期每年付息，到期還本的債券，發行債券數量為1萬張，發行價格為1010元，面值為1000元，發行費用占發行價格的2%，債券年利息為當年利息總額的20%。該公司未發行優先股。

　　要求:

　　(1) 計算當年稅前利潤

　　(2) 計算當年利息總額

　　(3) 計算當年息稅前利潤總額

　　(4) 計算當年經營杠桿系數

　　(5) 計算一般模式下債券籌資的資本成本

　　【答案】

　　(1) 當年稅前利潤450/(1-25%)=600萬元

　　(2) 財務杠桿系數2=(600+I)/600 ，當年利息總額I=600萬元

　　(3) 息稅前利潤總額=600+600=1200萬元

　　(4) 經營杠桿系數=(1200+2400)/1200=3

　　(5) 債券利息額=600×20%=120萬元

　　【120×(1-25%)】/【1010×(1-2%)】×100%=9.09%

　　2.某企業只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為y=10000+3x(即固定成本為10000元，單位變動成本為3元)。假定該企業從未發行過優先股，未來幾年也不打算發行優先股。2009年度A產品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測2010年A產品的銷售數量將增長10%。

　　要求：

　　(1)計算2009年該企業的邊際貢獻總額;

　　(2)計算2009年該企業的息稅前利潤;

　　(3)計算2010年的經營杠桿系數;

　　(4)計算2010年的息稅前利潤增長率;

　　(5)假定企業2009年發生負債利息5000元，2010年保持不變，計算2007年的總杠桿系數。

　　【答案】

　　(1)2009年該企業的邊際貢獻總額

　　=10000×5-10000×3=20000(元)

　　(2)2009年該企業的息稅前利潤

　　=20000-10000=10000(元)

　　(3)2010年的經營杠桿系數

　　=20000÷10000=2

　　(4)2010年的息稅前利潤增長率

　　=2×10%=20%

　　(5)2010年的財務杠桿系數

　　=10000/(10000-5000)=2

　　2010年的總杠桿系數=2×2=4

　　4.新發公司原來的資本結構為債券和普通股各占50%，債券和普通股的金額都是1000萬元，債券的年利率為8%，普通股每股面值1元，發行價格為10元，預期第一年股利為1元/股，預計以后每年增加股利4%。該企業所得稅稅率為30%，假設發行的各種證券均無籌資費。該企業現擬增資400萬元，以擴大生產經營規模，現有如下兩個方案可供選擇：

　　甲方案：增加發行400萬元的債券，債券利率為10%，預計普通股股利不變，但普通股市價降至8元/股。

　　乙方案：發行債券200萬元，年利率為8%，發行股票20萬股，每股發行價10元，預計普通股股利不變。

　　要求：分別計算甲乙方案的平均資本成本，并判斷哪個方案最好。(債務資本成本采用一般模式計算)

　　答案：

　　(1)甲方案中：

　　原有的債券比重為：1000/2400=41.67%

　　新發行的債券比重為：400/2400=16.67%

　　普通股的比重為：1000/2400=41.67%

　　原有債券的資本成本=8%×(1-30%)=5.6%

　　新發行債券的資本成本=10%×(1-30%)=7%

　　普通股的資本成本=1/8+4%=16.5%

　　甲方案的加權平均資金成本=41.67%×5.6%+16.67%×7%+41.67%×16.5%=10.38%

　　(2)乙方案中，各種資金的比重分別為50%，50%;資本成本分別為5.6%，1/10+4%=14%。

　　加權平均資金成本=50%×5.6%+50%×14%=9.8%

　　甲方案的加權平均資金成本大于乙方案的加權平均資金成本，因此乙方案較好。

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