(二)、普通股的評價模型 $lesson$

　　3.三階段模型

　　在現實生活中，有的公司股利是不固定的。如果預計未來一段時間內股利將高速增長，接下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來現金流量的現值，各階段現值之和就是股利非固定增長情況下的股票價值。

　　P=股利高速增長階段現值+固定增長階段現值+固定不變階段現值

　　某公司預期以20%的增長率發展5年，然后轉為正常增長，年遞增率為4%。公司最近支付的股利為1元/股，股票的必要報酬率為10%。計算該股票的內在價值。

　　解答：

　　1、 計算高速增長期間股利的現值，即第1～5年股利的現值

　　第1～5年各年的股利：1×(1+20%)=1.2;

　　1.2×(1+20%)=1.44

　　1.44×(1+20%)=1.728

　　1.728×(1+20%)=2.074

　　2.074×(1+20%)=2.489

　　第1～5年股利現值

　　=1.2×(P/F,10%,1)+1.44×(P/F,10%,2)+1.728×(P/F,10%,3)+2.074×(P/F,10%,4)+2.489×(P/F,10%,5)

　　=6.55元

　　2、計算正常增長階段股利現值

　　(1)計算高速增長期末的現值即第5年年末股票的價值

　　=[D5×(1+4%)]/(K-g)

　　=【2.489×(1+4%)】/(10%-4%)

　　=43.14

　　(2)計算正常增長階段股利的現值

　　43.14×(P/F,10%,5)=26.79

　　3、計算該股票的內在價值：6.55+26.79=33.34(元/股)

　　【例3-32】

　　一個投資人有A公司的股票，他的期望的最低報酬率為15%。預計A公司未來3年股利將按每年20%遞增。在此后轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計算該公司股票的內在價值(計算過程同例題31，內在價值=91.439元)

　　4.普通股評價模型的局限性

　　(1).未來經濟利益流入量的現值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素 (如投機行為等)可能會導致股票的市場價格大大偏離根據模型計算得出的價值。

　　(2).模型對未來期間股利流入量預測數的依賴性很強，而這些數據很難準確預測。股利固定不變、股利固定增長等假設與現實情況可能存在一定差距。

　　(3).股利固定模型、股利固定增長模型的計算結果受Do或D1的影響很大，而這兩個數據可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

　　(4).折現率的選擇有較大的主觀隨意性。

　　這里需要剪聲音，請仔細聽!!!

　　【2008年單選】某上市公司預計未來5年股利高速增長，然后轉為正常增長，則下列各項普通股評價模型中，最適宜于計算該公司股票價值的是(　)。

　　A.股利固定模型

　　B.零成長股票模型

　　C.三階段模型

　　D.股利固定增長模型

　　答案：C

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