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2014經濟師《中級工商》輔導講義匯總  

　　第二節 投資決策

　　一、現金流量的內容及估算

　　(一)現金流量的定義(掌握)

　　投資中的現金流量是指一定時間內由投資引起的各項現金流入量、現金流出量及現金凈流量的統稱。

　　補充資料：

　　現金流量中的現金，不是我們通常所理解的手持現金，而是指企業的庫存現金和銀行存款，還包括現金等價物，即企業持有的期限短、流動性強、容易轉換為已知金額現金、價值變動風險很小的投資等。包括現金、可以隨時用于支付的銀行存款和其他貨幣資金。

　　現金流量即指企業一定時期的現金和現金等價物的流入和流出的數量。

　　通常按項目期間，將現金流量分為初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。

　　1.初始現金流量

　　初始現金流量是指開始投資時發生的現金流量，包括：

　　(1)固定資產投資;

　　(2)流動資產投資;

　　(3)其他投資費用;

　　(4)原有固定資產的變價收入。

　　初始現金流量=固定資產投資+流動資產投資+其他投資費用-原有固定資產的變價收入。

　　2.營業現金流量

　　營業現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。一般按年度進行計算。

　　●現金流入一般是指營業現金收入

　　●現金流出是指營業現金支出和繳納的稅金

　　假設投資項目的每年銷售收入等于營業現金收入，付現成本(不包括折舊的成本)等于營業現金支出：

　　每年凈現金流量(NCF)=每年營業收入-付現成本-所得稅

　　=營業收入-(營業成本-折舊)-所得稅

　　=營業收入-營業成本-所得稅+折舊

　　每年凈現金流量(NCF)=凈利+折舊

　　3.終結現金流量

　　終結現金流量是指投資項目完結時所發生的現金流量，包括：

　　(1)固定資產的殘值收入或變價收入;

　　(2)原來墊支在各種流動資產上的資金的收回;

　　(3)停止使用的土地的變價收入等。

　　(二)現金流量的估算舉例

　　【例6(教材例9)】S公司準備上一個新產品的生產項目，項目的經濟壽命為5年。項目固定資產投資：廠房為96萬元，購置設備為64萬元，流動資金凈增加額為40萬元。采用直線法折舊，無殘值。項目終結時建筑物按30萬售出。項目建成投產后，預計年銷售額增加320萬元，每年固定成本(不包括折舊)增加62萬元，變動成本總額增加192萬元。設稅率為33%。試計算現金流量。

　　根據已知條件：

　　初始現金流量為：96+64+40=200(萬元)

　　營業現金流量為：

　　每年的折舊為(96+64-30)/5=26萬元

　　稅后利潤+折舊=[320-(62+192+26)]×(1-33%)+26=52.8(萬元)

　　終結現金流量為：30+40=70(萬元)

　　【注意】估算投資方案的現金流量應遵循的最基本的原則是：只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。

　　二、項目投資決策評價指標(掌握)

　　(一)非貼現現金流量指標：非貼現現金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。

　　1.投資回收期

　　投資回收期(PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。

　　投資回收期計算方法：

　　(1)如果每年的營業凈現金流量(NCF)相等，則計算公式為：

　　(2)如果每年的NCF不相等，那么要根據每年年末尚未收回的投資額計算回收期。

　　根據例6計算該項目投資回收期

　　投資回收期法的概念容易理解，計算簡便，但這一指標沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。

　　【例7】某企業欲購進一臺設備，需要支付300萬元，該設備使用壽命為4年，無殘值，采用直線法計提折舊，預計每年可產生營業凈現金流量140萬元，若所得稅率為33%，則投資回收期為( )年。

　　A.2.1

　　B.2.3

　　C.2.4

　　D.3.2

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　2.平均報酬率

　　平均報酬率(ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。

　　采用平均報酬率時，應事先確定一個企業要求達到的平均報酬率(必要平均報酬率)。

　　●在進行決策時，只有高于必要平均報酬率的方案才能入選。

　　●在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

　　【例8】如果某一項目的項目期為5年，項目總投資額為800萬元，每年現金凈流量分別為100萬元、180萬元、200萬元、200萬元、220萬元，則該項目不考慮資金時間價值時的平均報酬率為( )。

　　A.12.5%

　　B.22.5%

　　C.33.3%

　　D.35.5%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

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　　(二)貼現現金流量指標(掌握)

　　補充資料：

　　貼現現金流量指標是指考慮了資金的時間價值，并將未來各年的現金流量統一折算為現值再進行分析評價的指標。這類指標計算精確、全面，并且考慮了投資項目整個壽命期內的報酬情況，但計算方法比較復雜。

　　現值：是未來的現金收入或支出的現在價值。現值用PV(Present Value)表示。現值系數用P/F表示。(P/F，10%，5)表示在年利息率為10%的情況下，5年后得到1元錢的現值是多少。

　　年金：在一定時期內每期金額相等的現金流量。年金現值系數用P/A表示。(P/A，10%，5)表示在年利率為10%的情況下，5年內每年得到1元錢的現值是多少。

　　貼現現金流量指標有凈現值法、內部報酬率法和獲利指數法。

　　1.凈現值

　　(1)凈現值的計算公式

　　凈現值(NPV)是指投資項目投入使用后的每年凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，加總后減去初始投資以后的余額。其計算公式為

　　了解凈現值計算的另外一種方法。

　　(2)凈現值的計算過程

　　第一步：計算每年的營業凈現金流量。

　　(現金流入-現金流出)

　　第二步：計算未來報酬的總現值。

　　①將每年的營業凈現金流量折算為現值。

　　②將終結現金流量折算為現值。

　　③計算未來報酬的總現值(前兩項之和)。

　　第三步：計算凈現值。凈現值=未來報酬的總現值-初始投資

　　(3)凈現值法的決策規則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用凈現值是正值中的最大者。 (教材這個說法有點問題：一般來講，凈現值指標不能直接用于初始投資額不同的項目比較。)

　　【例9】某企業計劃投資某項目，總投資為39000元，5年收回投資。假設資金成本率為10%，每年的營業現金流量情況如下表：

　　則該項投資的凈現值為( )元。

　　A.-536

　　B.-468

　　C.457

　　D.569

　　『正確答案』A

　　『答案解析』NPV=8181+7285+6489+5778+10731-39000=-536(元)

　　2.內部報酬率

　　(1)計算公式

　　內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現值等于零的貼現率。內部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。

　　計算公式：

　　(2)內部報酬率的計算步驟

　　①如果每年的NCF相等

　　第一步，計算年金現值系數P/A

　　第二步，查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個貼現率。

　　第三步，根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值系數，采用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。

　　②如果每年的NCF不相等

　　第一步，先預估一個貼現率，并按此計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數，則表示預估的貼現率小于該項目的實際內部報酬率，應提高貼現率。反之，降低貼現率。通過反復測算，找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率。

　　第二步，根據上述兩個相鄰的貼現率再使用插值法，計算出方案的實際內部報酬率。

　　【例10】某投資方案貼現率為15%，凈現值為-4.13，貼現率為12%，凈現值為5.16，則該方案的內部報酬率為( )。(2005年)

　　A.12.85%

　　B.13.67%

　　C.14.69%

　　D.16.72%

　　『正確答案』B

　　『答案解析』(X-12%)÷(15%-12%)=5.16÷(4.13+5.16)

　　X=12%+1.67%=13.67%

　　(3)內部報酬率的決策規則

　　●在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內部報酬率大于或等于企業的資本成本或必要報酬率就采納;反之，則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用內部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。

　　(4)內部報酬率法的優缺點

　　內部報酬率考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，且概念易于理解。但計算過程比較復雜。

　　3.獲利指數

　　(1)獲利指數的計算公式

　　獲利指數又稱為利潤指數(PI)，是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。計算公式為：

　　凈現值法計算出的凈現值大于零的投資方案，說明其未來報酬的總現值大于初始投資額，因此其獲利指數肯定大于1。

　　(2) 獲利指數的計算步驟

　　第一步，計算未來報酬的總現值。

　　第二步，計算獲利指數。

　　(3) 獲利指數法的決策規則

　　●只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數大于或者等于1，就采納。反之則拒絕。

　　●在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用獲利指數大于1最多的投資項目。

　　(三)項目投資決策評價指標的運用

　　●在進行投資決策時，主要使用的是貼現指標，是因為貼現指標考慮了資金的時間價值，指標含義反映了投資的實質目的。

　　●在互斥選擇決策中，使用三個貼現指標時，當選擇結論不一致時，在無資本限量的情況下，以凈現值法為選擇標準。

　　【例題8?單選題】某公司計劃投資一條新的生產線，生產線建成投產后，預計公司年銷售額增加1000萬，年付現成本增加750萬，年折舊額增加50萬元，企業所得稅稅率為25%，則該項目每年營業凈現金流量是( )萬元。(2011年)

　　A.50

　　B.150

　　C.200

　　D.700

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查每年凈現金流量的計算。營業凈現金流量=凈利+折舊=稅后收入-稅后付現成本+折舊抵稅=(1000-750)×(1-25%)+50×25%=200(萬元)。

　　【例題9?單選題】企業在估算初始現金流量和終結現金流量時，均要考慮( )。(2011年)

　　A. 折舊

　　B.付現成本

　　C.流動資產

　　D.所得稅

　　『正確答案』C

　　『答案解析』本題考查現金流量的相關內容。初始現金流量包括流動資產投資，終結現金流量包括原來墊支在各種流動資產上的資金的收回，所以在估算初始現金流量和終結現金流量時均要考慮流動資產。

　　【例題10?單選題】如果一個項目的內部報酬率(IRR)為10%，這說明( )。(2011年)

　　A.如果以10%為折現率，該項目的獲利指數大于1

　　B.如果以10%為折現率，該項目的凈現值小于零

　　C.如果以10%為折現率，該項目的凈現值大于零

　　D.如果以10%為折現率，該項目的凈現值等于零

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查內部報酬率的概念。內部報酬率(IRR)是使投資項目的凈現值等于零的貼現率。

　　【例題11?多選題】在進行投資項目的營業現金流量估算時，現金流出量包括( )。(2010年)

　　A.付現成本

　　B.所得稅

　　C.折舊

　　D.非付現成本

　　E.營業收入

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』本題考查現金流出的概念。現金流出是指營業現金支出和繳納的稅金，其中付現成本(不包括折舊的成本)等于營業現金支出。

　　【例題12?案例分析題】某公司正考慮建設一個新項目。根據市場調查和財務部門測算，項目周期為5年，項目現金流量已估算完畢，公司選擇的貼現率為10%，具體數據見項目現金流量表及現值系數表。(2009年)

　　項目現金流量表 單位：萬元

　　現值系數表

　　1.該項目投資回收期是( )年。

　　A.2

　　B.3

　　C.4

　　D.5

　　『正確答案』B

　　『答案解析』

　　該項目投資回收期是3年。

　　2.該項目的凈現值為( )萬元。

　　A.184.50

　　B.208.30

　　C.254.30

　　D.700.OO

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該項目的凈現值=400×3.17+300×0.621-1200=254.30萬元。

　　3.該公司選擇的貼現率應是下列中的( )。

　　A.利率

　　B.標準離差率

　　C.企業要求的報酬率

　　D.資金時間價值率

　　『正確答案』C

　　『答案解析』該公司選擇的貼現率應是企業要求的報酬率。

　　4.該公司運用凈現值法進行投資項目決策，其優點是( )。

　　A.考慮了資金的時間價值

　　B.有利于對初始投資額不同的投資方案進行比較

　　C.能夠反映投資方案的真實報酬率

　　D.能夠反映投資方案的凈收益

　　『正確答案』AD

　　『答案解析』凈現值法的優點是考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。其缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，因此選項C錯誤。凈現值指標不適合于對初始投資額不同的投資方案進行比較，因此選項B錯誤。

　　5.投資回收期只能作為投資決策的輔助指標，其缺點是( )。

　　A.該指標沒有考慮資金的時間價值

　　B.該指標沒有考慮收回初始投資所需時間

　　C.該指標沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況

　　D.該指標計算繁雜

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』投資回收期沒有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。

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　　第三節 企業重組

　　一、企業重組的含義、方式(熟悉)

　　●廣義的企業重組，包括企業的所有權、資產、負債、人員、業務等要素的重新組合和配置。

　　●狹義的企業重組是指企業以資本保值增值為目標，運用資產重組、負債重組和產權重組方式，優化企業資產結構、負債結構和產權結構，以充分利用現有資源，實現資源優化配置。

　　企業重組可采取原續型企業重組模式、并購型企業重組模式和分立型企業重組模式。

　　企業重組的具體途徑或方式包括資產置換、資產注入、債轉股、收購、吸收合并、新設合并、股票回購、分立、分拆、資產剝離等。

　　企業重組的關鍵在于選擇合理的企業重組模式和重組方式，而合理的重組模式和重組方式選擇標準是創造企業價值，實現資本增值。

　　二、幾種主要的重組方式

　　(一)收購與兼并

　　1.企業兼并與企業收購的含義(掌握)

　　兼并和收購是企業外部擴展的主要形式。

　　●企業兼并是指一個企業購買其他企業的產權，并使其他企業失去法人資格的一種經濟行為。

　　●企業收購是指一個企業用現金、有價證券等方式購買另一家企業的資產或股權，以獲得對該企業控制權的一種經濟行為。

　　2.企業兼并與企業收購的區別

　　兼并也稱吸收合并，吸收合并與新設合并統稱為合并。

　　3.企業并購的類型(掌握)

　　4.并購動機(掌握)

　　(1)謀求管理協同效應。

　　(2)謀求經營協同效應：獲得經濟互補性和規模經濟。

　　(3)謀求財務協同效應

　　① 財務能力提高(償債能力提高、資本成本下降);②合理避稅;③預期效應。

　　(4)實現戰略重組，開展多元化經營。

　　(5)獲得特殊資產：土地、知識產權、管理隊伍、研發等。

　　(6)降低代理成本。

　　另外，跨國并購還可能具有其他多種特殊的動因，如企業增長、技術、產品優勢與產品差異等。

　　5.并購的財務分析(熟悉)

　　(1)并購成本效益分析：是否進行并購決策首先決定于并購的成本與效益。

　　企業并購應該分析的成本項目有并購完成成本(并購價款和并購費用)、整合與營運成本、并購機會成本。(熟悉每種成本的內容)

　　●并購完成成本指并購行為本身所發生的并購價款和并購費用。并購價款是支付給被并購企業股東的，具體形式有現金、股票或其他資產等。并購費用是指并購過程中所發生的有關費用，如并購過程中所發生的搜尋、策劃、談判、文本制訂、資產評估、法律鑒定、顧問等費用。

　　●整合與營運成本是指并購后為使被并購企業健康發展而需支付的營運成本。這些成本包括：①整合改制成本。如支付派遣人員進駐、建立新的董事會和經理班子、安置多余人員、剝離非經營性資產、淘汰無效設備、進行人員培訓等有關費用。②注入資金的成本。并購公司要向目標公司注入優質資產，撥入啟動資金或開辦費、為新企業打開市場而需增加的市場調研費、廣告費、網點設置費等。

　　●并購機會成本