五、價值評估方法簡介 $lesson$

　　指買賣雙方對標的(股權或資產或企業)作出的價值判斷。

　　(一)資產價值基礎法

　　確定目標企業資產的價值，關鍵是選擇合適的資產評估價值標準，其主要有以下三種：

　　1.賬面價值：賬面價值是指會計核算中賬面記載的資產價值。例如：對股票來說，資產總額-負債總額=公司股票的賬面價值(凈資產)，

　　凈資產-優先股價值=普通股價值，

　　其缺點是只考慮了各種資產在入賬時的價值而脫離現實的市場價值。

　　2.市場價值：是指把該資產視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關系平衡狀態下確定的價值。市場價值法通常將股票市場上與企業經營業績相似的企業最近的平均實際交易價格作為估算參照物，或以企業資產和其市值之間的關系為基礎對企業估值。其中最著名的是托賓(Tobin)的Q模型，即一個企業的市值與其資產重置成本的比率。

　　Q=企業價值/資產重置成本

　　企業價值=Q×資產重置成本=資產重置成本+增長機會價值

　　由于Q值的選擇比較困難，實踐中常使用其近似值“市凈率”(即股票市值與企業凈資產值的比率)

　　08年考：某上市公司的總股本為2億股，2007年6月30日的收盤價為20元，賬上的凈資產值為8億元，則該公司當時的市凈率為( )倍

　　2×20/8=5

　　3.清算價值。是指在企業出現財務危機而破產或歇業清算時，把企業中的實物資產逐個分離而單獨出售的資產價值。這是在企業作為一個整體已喪失增值能力情況下采用的方法。對于股東來說，公司的清算價值是清算資產償還債務以后的剩余價值。

　　(二)收益法(市盈率模型)

　　收益法是根據目標企業的收益和市盈率確定其價值的方法，也可稱為市盈率模型。因為市盈率的含義非常豐富，它可能暗示著企業股票收益的未來水平，投資者投資于企業希望從股票中得到的收益，企業投資的預期回報，企業在其投資上獲得的收益超過投資者要求收益的時間長短。(注意多選題)

　　步驟如下：

　　1.檢查、調整目標企業近期的利潤業績

　　2.選擇、計算目標企業估價收益指標。一般來說，最簡單的估價收益指標可采用目標企業最近一年的稅后利潤。采用其最近三年稅后利潤的平均值作為估價收益指標將更為適當。

　　3.選擇標準市盈率。可選擇的有如下幾種：在并購時點目標企業的市盈率、與目標企業具有可比性的企業的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率。

　　4.計算目標企業的價值。 目標企業的價值=估價收益指標*標準市盈率

　　這是一種以投資為出發點，著眼于未來經營收益的方法。

　　(三)貼現現金流量法(拉巴波特模型 Rappaport Model)

　　由美國西北大學阿爾弗雷德?拉巴波特創立，是用貼現現金流方法確定最高可接受的并購價格，這就需要估計由并購引起的期望的增量現金流量和貼現率(或資本成本)，即企業進行新投資市場所要求的最低的可接受的報酬率。 拉巴波特認為：有五個重要因素決定目標企業價值：銷售和銷售增長率、銷售利潤、新增固定資產投資、新增營運資本、資本成本率。

　　貼現現金流量法以現金流量預測為基礎。

　　以上各種對目標企業的估價方法，并無絕對的優劣之分。 并且在實踐中可將各種方法交叉使用。

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