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　　圍繞如何參與國債期貨，期貨公司和商業銀行爭執不下。事實上，關于代理框架的爭論是一個多方爭食的問題。銀行想自己做，多分蛋糕;而期貨公司也想借此多爭取銀行客戶。

　　“小馬拉不動大車，商業銀行沒有必要通過期貨公司來代理國債期貨交易?！蹦成鲜泄煞葜沏y行債券交易主管堅持認為，基于套期保值需求，商業銀行將是國債期貨市場主要參與主體，有著巨大交易需求。期貨公司接單能力有限，單一期貨公司難以承接商業銀行的巨量委托，若進行分單處理，勢必加大業務管理風險。反之，若商業銀行能直接參與期貨市場，有利于促進商業銀行的交易需求，并進行相關風險管理。

　　期貨界人士則反駁說，大馬也不一定能拉好大車，回顧金融發展史，國外大投行“翻車”的現象比比皆是。車子好壞并不重要，關鍵是在于車夫的駕馭水平。不管奔馳還是夏利，上路后首要考慮的是安全行駛。期貨公司規模小并不代表能力弱。更應警惕的是，雖然商業銀行人才、資金和管理水平不差，但上述態度和風險意識令人擔憂。

　　更多觀點認為，最可能的結果是互相妥協，商業銀行直接入市開展自營，而代理權仍歸期貨公司所有。為此，商業銀行參與國債期貨交易可能采取兩種模式：一是通過在中金所申請特別結算會員，直接融入國債期貨交易，但不能從事代理業務;另一種可能是通過控股期貨公司參與國債期貨交易。

　　廣發期貨總經理肖成博士分析，初期商業銀行一定會選擇資質好、資金實力雄厚以及大股東具有金融資源互換優勢的期貨公司來代理;隨后，商業銀行可能會向監管部門呼吁放開限制，收購期貨公司，從而滿足自身的交易需求，并進行相關風險管理。

　　商業銀行：小馬拉不動大車

　　“我們沒有必要通過期貨公司來代理國債期貨交易?！蹦成鲜泄煞葜沏y行債券交易主管接受采訪時明確表示。

　　他說，目前大型商業銀行代理著大量不具備直接入場交易和結算資格的中小機構參與現券市場，這類客戶以大型企業或者參與市場能力有限的中小型金融機構為主，這類機構對市場利率水平較為敏感，有管理利率風險的需求，但參與市場能力或者資源有限，商業銀行可以憑借自身強大的研判能力及自營業務優勢，進一步擴大代理業務范圍，代理此類客戶參與國債期貨市場。

　　某銀行一高管告訴記者，通過代理的難度之一在于授信問題。出于控制風險考慮，銀行對主流業務的交易對手都需要進行授信控制。而相對于銀行國債業務而言，目前期貨公司規模都太小，很難得到銀行授信。

　　她說，從實際操作情況看，商業銀行直接通過自營來參與國債期貨交易的幾乎沒有什么障礙。目前部分商業銀行已經拿到了黃金期貨的自營資格。從流程上講，如果給予商業銀行國債期貨自營資格，只是換了個交易品種而已，不存在瓶頸問題。

　　“我們有兩點顧慮?！敝袊]政儲蓄銀行總行資金營運部嚴敏博士坦言，一是期貨公司的資本金瓶頸。為防范風險增加信用，銀行介入后，期貨公司作為代理機構，其資本金需要擴大多倍。二是專業性的支持和服務問題。國債期貨交易和股指期貨、其他商品還有很大區別，因為國債期貨要求研究和分析的專業性更強，期貨公司當前專業水準難以達到大型商業銀行要求。

　　但他亦表示，是否通過期貨公司來代理國債期貨交易，取決于各商業銀行的自身情況。實力比較弱的中小銀行可以考慮通過期貨公司代理來實現交易;大型銀行有可能避開期貨公司直接交易或通過控股期貨公司來實現，股指期貨上市推動了證券公司和期貨公司結合，國債期貨上市也將會實現銀行和期貨公司的結合，不排除商業銀行可能借期貨公司股改之際成為其股東。根據最新修訂的《期貨交易管理條例》來看，商業銀行可以申請特殊結算席位避開期貨公司直接參與交易，但是有了自營席位后，容易暴露倉位頭寸等商業機密，這點會降低商業銀行參與直接交易意愿。

　　期貨公司：平穩行駛最重要

　　“車子大小并不重要，關鍵是車夫的駕駛水平。不管奔馳還是夏利，上車后首要考慮的問題是能否安全行駛?！蹦称谪浗鐦I內人士指出，車子大小好壞，和駕駛水平是兩個概念。期貨公司資金規模小并不代表能力弱。倒是商業銀行這種態度和風險意識令人擔心。

　　海通期貨研究所所長高上表示，期貨公司最大的優勢就是熟悉衍生類產品的交易規則及期貨、期權業務，且具有針對金融衍生品這類較為特殊金融工具的內部控制制度和風險管理制度。這是其他金融機構所無法替代的。

　　中國期貨業協會副會長、新湖期貨董事長馬文勝向本報記者介紹，同樣的問題在股指期貨推出前曾經爭論過。當時券商也想繞過期貨公司，直接代理股指期貨。但最終監管層還是科學安排期貨公司作為代理機構，證券公司從事IB，介紹客戶給期貨公司接受后者的專業服務?！肮芍钙谪浲瞥鋈陙淼慕涷炞C明，這種設計是成功的、正確的?！?/P>

　　他進一步解釋說，經過二十年來的發展，我國期貨市場已經形成了證監會、地方證監局、期貨交易所、期貨保證金監控中心和中國期貨業協會的“五位一體”期貨監管協調體系。如果讓商業銀行等非期貨公司來代理期貨交易，就脫離了專業化的期貨監管體系道路。

　　“我國實行分業經營和管理，頂層設計中，期貨與銀行監管機構不一，如果商業銀行從事期貨代理業務，會引發監管混亂。”他說，否則，證券公司可以存儲業務，期貨公司可以代理證券交易，金融市場會出現混亂。

　　“術業有專攻。”馬文勝說，期貨公司的優勢在于專業服務能力。期貨和現券是完全不同的兩個領域，價格形成機制有很大差異;市場功能也不一樣，發行債券主要為了融資，從事生產建設，國債期貨市場主要回避現券價格波動風險，所以服務手段也完全不同。

　　兩步走最有可能

　　中國期貨業協會副會長、廣發期貨總經理肖成博士表示，目前來看，商業銀行通過期貨公司來代理交易或結算，同時獲得自營資格，是一種比較可行的商業模式。初期商業銀行一定會選擇那些資質好、資金實力雄厚、股東背景具有金融互換資源的期貨公司。隨后，可能會向監管部門呼吁放開限制，準許收購期貨公司，甚至準許成立自己的期貨公司來從事國債期貨交易。

　　“當年股指期貨推出前，券商對期貨公司也是比較抵觸?！睘槭裁慈虒嵙@么強，非要通過較為弱小的期貨公司來代理呢?肖成介紹，當時矛盾得到解決，主要歸功于監管部門協調比較便利。相比較而言，國債期貨的監管協調相對困難一些。

　　實際上，近年來銀行已逐步參與到期貨市場中來。比如，銀行可參與商品期貨自營交易。2009年，證監會和銀監會同意商業銀行可以進入黃金期貨市場。近兩年來，多家商業銀行成為上海期貨交易所自營會員，可以參與黃金期貨交易?？梢钥吹?，期貨市場已經“打開門戶”，在不斷創新中迎接更多的機遇和挑戰。

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