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　　第八章 第一節 利率期貨概述

　　利率期貨(Interest Rate Futures)是指以利率類金融工具為標的物的期貨合約。

　　一、利率與利率期貨

　　1. 利率與基準利率的概念：利率表示一定時期內利息與本金的比率，通常用百分比表示。基準利率是金融市場上具有普遍參照作用和主導作用的基礎利率，其他利率水平或金融資產價格均可根據基準利率水平來確定。人民幣基準利率是指中國人民銀行發布的商業銀行和其他金融機構的系列存貸款的指導性利率;美元基準利率是指美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve Board)發布的聯邦基金利率。

　　2. 與利率期貨有關的金融工具：

　　(1) 歐洲美元(Eurodollar)：美國境外金融機構的美元存款和美元貸款，歐洲美元不受美國政府監管，不須提供存款準備，不受資本流動限制;

　　(2) 歐元銀行間拆放利率(Euro Interbank Offered Rate, Euribor)：在歐元區資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999 年1 月開始使用，有1 周、2 周、3 周、1~12 個月等各種不同期限的利率，是歐洲市場歐元短期利率的風向標，發布時間為歐洲中部時間上午11 點，以 365 日為1 年計息期;

　　(3) 美國國債(U. S. Treasury Securities)：分為短期國債(T-Bills)、中期國債(T-Notes)和長期國債(T-Bonds)三類，美國短期國債是指償還期限不超過1 年的國債，美國中期國債是指償還期限在1~10 年之間的國債，美國長期國債是指償還期限在10 年以上的國債;短期國債常采用貼現方式發行，到期按照面值進行兌付，中長期國債通常是附有息票的付息國債，付息國債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。

　　3. 利率期貨的分類：分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類：

　　二、利率期貨價格波動的影響因素

　　利率期貨價格和市場利率呈反方向變動，如果市場利率上市，利率期貨價格將會下跌;

　　如果市場利率下降，利率期貨價格將會上漲。影響市場利率以及利率期貨價格的主要因素：

　　1. 政策因素：

　　(1)財政政策。擴張性的財政政策，通過財政分配活動來增加和刺激社會的總需求，造成對資金需求的增加，市場利率將上升;緊縮性的財政政策，通過財政分配活動來減少和抑制社會的總需求，會造成對資金需求的減少，市場利率將下降;

　　(2)貨幣政策。

　　擴張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應增長速度來刺激總需求，在這種政策下，較容易取得信貸，市場利率會下降;緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，較難取得信貸，市場利率會上升;

　　(3)匯率政策。一國政府通過利用本國貨幣匯率的升降來控制進出口及資本流動以達到國際收支均衡的目的，匯率將通過影響國內物價水平、影響短期資本流動而間接地對利率產生影響。

　　2. 經濟因素：

　　(1)經濟周期。在經濟周期的不同階段，商品市場和資金市場的供求關系會發生相應的變化，包括財政政策和貨幣政策在內的宏觀經濟政策也會隨之作出相應調整，從而對市場利率水平及其走勢產生重要影響;

　　(2)通貨膨脹率。通貨膨脹率的高低不僅影響市場利率的變化，而且影響人們對市場利率走勢的預期，市場利率的變動通常與通貨膨脹率的變動方向一致;

　　(3)經濟狀況。經濟增長速度較快時，社會資金需求旺盛，市場利率會上升;經濟增長速度放緩時，社會資金需求相對減少，市場利率會下跌。

　　3. 全球主要經濟體利率水平：由于國際間資本流動十分頻繁，一國的利率水平很容易受到其他國家或經濟體利率水平的影響。

　　4. 其他因素：包括人們對經濟形勢的預期、消費者收入水平、消費者信貸等因素。

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　　第八章 第一節 利率期貨概述

　　三、利率期貨的產生和發展

　　在布雷頓森林體系下，全球主要工業國家均以凱恩斯主義為指導思想，為刺激消費需求和投資需求的增加而推行低利率政策。一旦市場利率出現上升趨勢，就采取擴大貨幣供應量的方法來降低利率，將利率穩定下來。→弗里德曼的貨幣主義理論。

　　1. 1975 年10 月20 日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協會(Government National Mortgage Association, GNMA)抵押憑證(Collateralized Depository Receipt, CDR)期貨合約，是美國住房和城市發展部批準的銀行或金融機構以房屋抵押方式發行的一種房屋抵押債券，平均期限12 年，最長期限可達30 年。

　　2. 1976 年1 月，芝加哥商業交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)推出了13 周的美國國債期貨交易;

　　3. 1978 年8 月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國長期國債期貨交易;

　　4. 1981 年7 月，芝加哥商業交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)、芝加哥期貨交易所(CBOT)同時推出可轉讓定期存單(CDs)期貨交易;

　　5. 1981 年12 月，IMM 推出3 個月歐洲美元期貨交易并在美國市場首度引入了現金交割制度(此前澳大利亞悉尼期貨交易所已于1980 年推出了現金交割的美元期貨);

　　6. 1982 年，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;

　　7. 1985 年，東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;

　　8. 1990 年2 月7 日，中國中國香港期貨交易所推出3 個月銀行間同業拆放利率期貨。

　　利率期貨交易量僅次于股指期貨，成為全球第二大期貨品種。活躍的利率期貨品種有：

　　四、國際期貨市場利率期貨合約

　　1. 短期利率期貨合約

　　(1) 13 周美國短期國債期貨合約(13-Week U.S. Treasury Bill Futures)：由芝加哥商業交易所13 于1976 年1 月推出;

　　(2) 歐洲美元期貨合約(Eurodollar Futures)：由芝加哥商業交易所國際貨幣市場分部(IMM)于1981 年12 月推出，交易對象是存放于美國境外各大銀行的3 個月期美元定期存款。由于Eurodollar 定期存單無法轉讓，歐洲美元期貨到期無法進行實物交割，而是采取現金交割的方式，即最后交易日未平倉合約以歐洲美元期貨的交割結算價格為基準計算交易雙方的盈虧來了結頭寸;

　　(3) 3 個月歐元利率期貨合約(3-Month Euro Interest Rate Futures Contract)。

　　2. 中長期利率期貨合約

　　(1) 美國中期國債期貨合約(U.S. Treasury Note Futures Contract)：芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國中期國債期貨合約主要有4 種期限：2 年、3 年、5 年和10 年期;

　　(2) 德國中期國債期貨合約(剩余期限為4.5~5.5 年);

　　(3) 美國長期國債期貨合約(U.S. Treasury Bond Futures Contract)：由芝加哥期貨交易所(CBOT)于1977 年8 月推出。

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