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第三章 建設工程設計階段的投資控制

第二節 方案經濟評價的主要方法

一、方案經濟評價的主要指標

根據計算指標時是否考慮資金時間價值，將經濟評價指標分為靜態評價指標和動態評價指標。還要以分為時間性指標、價值性指標和比率性指標。

【例】下列投資方案經濟評價指標中，屬于償債能力指標的是()。

A.資本金凈利潤利率

B.投資回收期

C.利息備付率

D.內部收益率

【答案】C

二、方案經濟評價主要指標的計算

1.投資收益率

指方案達到設計生產能力后一個正常生產年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。

(4)投資收益率指標的優點與不足。投資收益率指標的經濟意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優劣，可適用于各種投資規模。但不足的是，沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性;指標計算的主觀隨意性太強，換句話說，就是正常生產年份的選擇比較困難，如何確定帶有一定的不確定性和人為因素。因此，以投資收益率指標作為主要的決策依據不太可靠。

【例】總投資收益率是指項目達到設計能力后正常年份的()與項目總投資的比率。

A.息稅前利潤

B.凈利潤

C.總利潤扣除應繳納的稅金

D.總利潤扣除應支付的利息

【答案】A

2.投資回收期

(1)靜態投資回收期。是在不考慮資金時間價值的條件下，以項目的凈收益回收其全部投資所需要的時間。投資回收期可以自項目建設開始年算起，也可以自項目投產年開始算起，但應予以注明。

1)計算公式。自建設開始年算起，投資回收期Pt計算公式為：

式中Pt——靜態投資回收期;(CI-C0)t——第t年凈現金流量。

靜態投資回收期可根據現金流量表計算，其具體計算又分以下兩種情況：

①項目建成投產后各年的凈收益(即凈現金流量)均相同，靜態投資回收期:Pt=TI/A

式中TI——項目總投資;A——每年的凈收益，即A=(CI-CO)t。

②項目建成投產后各年的凈收益不相同

Pt=(累計凈現金流量出現正值年份-1)+上一年累計凈現金流量的絕對值/出現正值年份的凈現金流量

2)評價準則。將計算出的靜態投資回收期(Pt)與所確定的基準投資回收期(Pe)進行比較：

①若Pt≤Pe，表明項目投資能在規定的時間內收回，則項目(或方案)在經濟上可以考慮接受;

②若Pt>Pe，則項目(或方案)在經濟上是不可行的。

(2)動態投資回收期。是將方案各年的凈現金流量按基準收益率折成現值之后，再來推算投資回收期，這是它與靜態投資回收期的根本區別。動態投資回收期就是方案累計現值等于零時的時間(年份)。

按靜態分析計算的投資回收期較短，決策者可能認為經濟效果尚可以接受。但若考慮資金時間價值，用折現法計算出的動態投資回收期，要比靜態投資回收期長些，該方案未必能被接受。

(3)投資回收期指標的優點和不足。投資回收期指標容易理解，計算也比較簡便;項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉速度。顯然，資本周轉速度越快，回收期越短，風險就越小。這對于那些技術上更新迅速的項目或資金相對短缺的項目或未來情況很難預測而投資者又特別關心資金補償速度的項目是有吸引力的。但不足的是，投資回收期沒有全面考慮方案整個計算期內的現金流量，只間接考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，即無法準確衡量方案在整個計算期內的經濟效果。

【例】某建設項目，第1-3年每年年末投入建設資金500萬元，第4-8年每年年末獲得利潤800萬元，則該項目的靜態投資回收期為()年。

A.3.87

B.4.88

C.4.90

D.4.96

【答案】B

Pt=5–1+|-700|/800=4.875

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3.凈現值

凈現值(NPV)是指用一個預定的基準收益率(或設定的折現率)ic，分別將整個計算期內各年所發生的凈現金流量都折現到方案開始實施時的現值之和。

(1)計算公式

(2)評價準則。NPV≥0時，經濟上是可行;NPV<0時，在經濟上不可行。

(3)凈現值指標的優點與不足。凈現值指標考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況;經濟意義明確直觀，能夠直接以金額表示項目的盈利水平;判斷直觀。但不足之處是，必須首先確定一個符合經濟現實的基準收益率，而基準收益率的確定往往是比較困難的;而且在互斥方案評價時，凈現值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構造一個相同的分析期限，才能進行方案比選。此外，凈現值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期各年的經營成果。

(4)基準收益率ic的確定。基準收益率也稱基準折現率，是企業、行業或投資者以動態的觀點所確定的、可接受的方案最低標準的收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應當獲得的最低盈利率水平，是評價和判斷方案在經濟上是否可行的依據。

基準收益率的確定一般以行業的平均收益率為基礎，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。對于政府投資項目，進行經濟評價時使用的基準收益率是由國家組織測定并發布的行業基準收益率;非政府投資項目，可由投資者自行確定基準收益率。

資金成本和機會成本是確定基準收益率的基礎，投資風險和通貨膨脹是確定基準收益率必須考慮的影響因素。

【例】關于凈現值指標的說法，正確的是()。

A.該指標全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況

B.該指標未考慮資金的時間價值

C.該指標反映了項目投資中單位投資的使用效率

D.該指標直接說明了在項目運營期各年的經營成果

【答案】A

【例】確定基準收益率時，應綜合考慮的因素包括()

A.投資風險

B.資金限制

C.資金成本

D.通貨膨脹

E.投資者意愿

【答案】ABCD

4.凈年值

凈年值(NAV)又稱等額年值、等額年金。

由于同一現金流量的現值和等額年值是等價的(或等效的)，因此，凈現值法與凈年值法在方案評價中能得出相同的結論。

在多方案評價時，特別是各方案的計算期不相同時，應用凈年值比凈現值更為方便。

(1)計算公式。

(2)評價準則。NAV與NPV總是同為正或同為負，故NAV與NPV在評價同一個項目時的結論總是一致的。

NAV≥0時，經濟上可以接受;NAV<0時，經濟上應予拒絕。

5.內部收益率

內部收益率(IRR)是使方案在計算期內各年凈現金流量的現值累計等于零時的折現率。即在該折現率時，項目的現金流入現值和等于其現金流出的現值和。

對具有常規現金流量(即在計算期內，開始時有支出而后才有收益，且方案的凈現金流量序列的符號只改變一次的現金流量)的方案，其凈現值的大小與折現率的高低有直接的關系。若已知某方案各年的凈現金流量，則該方案的凈現值就完全取決于所選用的折現率。即凈現值是折現率的函數。

(1)計算公式。對常規投資項目，內部收益率就是凈現值為零時的收益率，其數學表達式為：

高次方程，不易求解。在實際工作中，一般是通過計算機進行計算，手算時可用試算法確定IRR。

此時，可用內插法求得IRR的近似值，其計算公式為：

為了保證IRR的精度，i1與i2之間的差距以不超過2%為宜，最大不要超過5%。

采用線性內插法計算IRR只適用于具有常規現金流量的投資方案。而對于具有非常規現金流量的方案，由于其內部收益率的存在可能不惟一，因而不太適用內插法。

(2)評價準則。求得內部收益率后，與基準收益率ic進行比較：若IRR≥ic，則方案在經濟上可以接受;若IRR

(3)內部收益率指標的優點和不足。內部收益率指標考慮了資金的時間價值以及項目在整個計算期內的經濟狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需要事先確定一個基準收益率，而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是內部收益率計算需要大量的與投資項目有關的數據，計算比較麻煩;對于具有非常規現金流量的項目來講，其內部收益率往往不是惟一的，在某些情況下甚至不存在。

【例】某項目采用試差法計算財務內部收益率，求得i1=15%、i2=18%、i3=20%時所對應的凈現值分別為150萬元、30萬元和-10萬元，則該項目的財務內部收益率為()。

A.17.50%

B.19.50%

C.19.69%

D.20.16%

【答案】B

進行壽命期相同的互斥方案比較時，首先要進行每個方案的經濟評價，只有可行的方案才參與比較(篩選);然后再計算經濟評價指標，選擇較優方案(比選)。

可采用凈現值、凈年值等指標直接進行方案的優選;

采用增量投資收益率、增量投資回收期、增量投資內部收益率(△IRR)等指標選擇方案時，應先計算增量投資現金流量，再計算增量投資現金流量的經濟評價指標，當增量投資現金流量計算的評價指標優于評價準則時，應選擇投資額較大的方案;否則應選擇投資額較小的方案。

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