【摘要】環球網校編輯為考生發布“中國母基金的現狀、功能與制約”的新聞，為考生發布基金從業資格考試的相關考試重要行業動態，希望大家認真學習和復習，預祝考生都能順利通過考試。中國母基金的現狀、功能與制約的具體內容如下：

　　2016年或許能被稱為中國母基金元年。監管層在這一年首次提出了“支持有需求、有條件的國有企業設立或參股創投企業和母基金”，國資系、銀行系等資金也紛紛應聲入局。

　　不過，在已有數十年發展歷史的中國資本市場上，無論政府引導型母基金還是商業化母基金都只能算是新生兒，它們在投資、運營和退出上都還在“摸著石頭過河”。但另一方面，作為LP(有限合伙人)構成中不可忽視的一股力量，近兩年來成立的數量龐大的母基金，已經開始在多層次的資本市場中扮演重要角色。它們到底發揮了哪些功能?有怎樣的投資偏好?發展過程中存在什么問題?又該如何解決?

　　現狀：中國母基金尚處于發展初期

　　2015年起，政府全面鼓勵“大眾創業、萬眾創新”，相關扶持政策落地將為創投基金的募集創造更好的政策和市場環境;其次，國內正處于技術革命端口，基于互聯網創新層出不窮;而不斷拓展多層次資本市場體系，也為PE/VC的退出提供了更為寬廣的退出渠道。

　　乘著這股東風，中國母基金行業迎來了歷史性的配置機遇。

　　中金啟元國家新興產業創業投資引導基金總經理肖楓表示，如果要用幾個詞來形容中國母基金的現狀和發展階段，他選擇“方興未艾”和“大有可為”。

　　“首先從資金的供給端來說，體量非常大，包括傳統的大基金出資人如險資、家族辦公室，以及地方政府引導基金，還有很多商業銀行也存在龐大的資金配置和理財需求。其次，現在國家經濟幾個大的主題主要是‘雙創’、存量經濟本身的升級改造、資本出海和跨境、與‘一帶一路’相結合的布局等，未來資本的騰挪和運作必然會沿著這幾條主線流動。這個過程中，通過基金來進行配置是必然的，因此母基金空間非常大，現在正是方興未艾、蓬勃發展的態勢。”肖楓如此說道。

　　中國PPP基金董事長周成躍也對《每日經濟新聞》記者表示，“蓄勢待發”是當前母基金的主要狀態。

　　他指出，“近年來，政府引導型母基金和商業化母基金的市場取得了較大發展，很多地方政府、金融機構、國有企業、上市公司，甚至民營企業等，都陸陸續續發起設立了不同目的、形式各樣的母基金。但總體來看，各個母基金都是邊干邊學、以賽代練，摸著石頭過河。與美國和歐洲同行業相比，我國母基金在投資行業機構的占比遠低于成熟的私募股權投資市場，還處于‘蓄勢’階段，隨著國家政策進一步推動和資本市場進一步完善，國內母基金市場將會迸發出越來越大的能量，也必將為我國經濟社會發展做出越來越重要的貢獻。”

　　雖然前景可觀，但不可否認的是，不論縱向從中國資本市場的發展，還是橫向與海外市場的對比來看，我國母基金發展仍然處在一個相對初級的階段，很多方面都存在改善和提升的空間。

　　盛世投資總裁張洋說，目前母基金在國內剛剛興起，相對而言是一個比較新興的事物。

　　深創投副總裁蔣玉才也表示，中國母基金尚處于非常早的初級階段，或者說萌芽期，“比如商業化母基金，雖然把形式引進來了，但核心還沒有完全引進來，大家也還沒有完全認識到母基金的作用。事實上，當前連子基金的發展都沒有經歷過真正考驗，母基金的價值肯定也沒有得到充分體現。”

　　功能：促進多層次資本市場的有效配置

　　雖然尚處發展初期，但母基金扮演的角色卻不可小覷。因為不論機構還是個人，都需要將手中的資金配置到合適的投資品種。

　　在張洋看來，母基金是國民經濟各種金融工具中離實業最近的一類，“它的每一分錢都投到了實業里，而這些實業又是國家最需要和鼓勵的高新技術企業，因此能把短期投資轉化為長期投資、起到固化長期資本的作用。”

　　肖楓則表示，母基金發揮的核心功能還是資本的有效配置。

　　“母基金作為一個中間渠道，可以挑選優秀的投資人，發掘、培養有投資經驗和能力的管理機構，有效率地配置大體量基金，同時代表LP從母基金的角度對管理人風控、后臺、合規、體系建設、投資紀律等方面，提出更嚴格的要求。因此不管初創期、早中期、并購還是跨境，不管是股權、PPP或者基建，對于全產品、全方位的配置，母基金都可以起到一個核心樞紐的作用。而且通過這樣一個環節，還有助于提升整個投資環境和整個體系性的投資能力和資產配置能力。”肖楓說道。

　　周成躍也總結道，母基金在多層次資本市場中扮演著重要參與者和資源配置者的角色，“資本市場各層級，不論是一級市場，還是二級市場等，都涌現出各類母基金投資的身影。”

　　但具體說來，由于政府引導基金和市場化引導基金的投資偏好并不一致，發揮的作用也不盡相同。蔣玉才就介紹，政府引導基金主要是投向有產業目標的相關產業，階段也是希望投資于中早期、初創期項目，哪怕做后期投資也是重點著眼于引進產業到本地來落戶。相比之下，商業化的母基金主要以盈利為目的，項目階段的選擇也更加寬泛。

　　張洋也表示，政府引導母基金可以幫助政府，將資金分散投到多個子基金中，再加上母基金的專業判斷能力，可以最大限度保證政府出資的安全性;其次，母基金可以引進社會資本，幫助引導基金發揮兩級放大，讓政府真正起到引導作用;第三，對于那些不依附于任何大的財團或者是金融企業集團的母基金，由于其獨立性，所以沒有傾向性和利益輸送。

　　“這類基金要做的就是讓政府資本發揮引導作用、讓利于民，通過完全市場化的運作，把錢配置到最好的基金和產業里去，吸引最優秀的并且適合當地產業發展的基金管理團隊來本地區落戶，從而打造良好的金融生態和創業投資環境。”張洋說道。

　　問題：發展過程中的制約與掣肘

　　正如周成躍所言，母基金在國內的發展就是“摸著石頭過河”，因此難免有遇到問題的時候。目前主要面臨的問題是，專業人才欠缺、缺乏完善的數據體系，以及投資者對于母基金不夠了解，還存在一定誤區。

　　首先來看人才問題。就像任何新興行業的崛起一樣，整個行業水平和從業人員專業性的提升都是頭等大事。多位受訪的母基金負責人表示，專業人才的缺乏在一定程度上減緩了整個行業的發展速度。

　　肖楓指出，當前很多母基金的從業人員大都是從其他行業轉型過來的，雖然同屬金融行業，比如說曾經從事商業銀行、投資銀行或者直接投資，或者有的專業人才曾是地方官員，但母基金本身其實是專業性非常強的細分行業。

　　“這個行業對優秀GP有一套自己的判斷標準和尺度、最核心的是要形成連貫、長達多年的數據庫積累，要了解歷史的回報數據，投資人、核心合伙人的技能專長，對特定底層資產不同投資人進行交叉投資后，互相進行估值比對，各個輪次的估值比對，嚴謹的盡調和篩選。這些都需要非常專業的背景和功底，以及長期和大量的專業性數據作為支撐，來服務于整個子基金行業。”肖楓對《每日經濟新聞》記者表示。

　　這又牽出了母基金行業當前的另一大掣肘，那就是欠缺完善的數據體系，包括產品分類、數量、規模、業績等全方位的數據。

　　眾所周知，對于投資來說，必不可少的是要一套有過往的、成體系的數據來作為參考。在肖楓看來，目前在母基金領域，數據體系的可信度、準確度相比西方成熟的數據庫系統仍然有很大差距，“整個體系建設、專業化程度都有很大提升空間”。

　　張洋則表示，現行的母基金相關法律法規、考核標準等相對業務，實踐來說還比較落后，“現在市面上并不缺錢，但缺乏長期的資本配置、缺乏配置型的基金，這是我們必須要解決的主要問題。一方面大家說要鼓勵長期資本投入，但對這些投入的考核標準又都是短期的，所以我們行業發展有很大的一個問題是缺少長期資本。”

　　他同時指出，“在制度建設方面也有一定缺失，很多人對這類工具認識不足，有不少配套制度也沒有完全跟上”。對此，蔣玉才也有非常深刻的感受。他認為，母基金的發展剛剛開始，相關制度規范有待完善，因此對這類產品的備案、穿透、投資到子基金之后的考量都顯得不夠。“比如母基金穿透到子基金的限制、子基金投資企業的情況披露等，都需要一個適度的界限，需要進行制度設計。另外，商業化的母基金在稅收等方面也沒有足夠的優惠和扶持。”

　　除此之外，蔣玉才還表示，市場對母基金存在一定的認識誤區，認為母基金風險小、收益高，工作復雜度和含金量比較低，更多的是在做流程處理，甚至等同于分散投資，“是一個沒有多少技術含量的純被動投資”。

　　“但事實上母基金對專業技能的要求非常很高，這一點上是應該從意識根源上就要進行改觀的。同時，整個行業層面也要加強從業人員的專業培訓，推動母基金的專業化和規范化。”蔣玉才繼續說道。

　　釋疑：多管齊下推動可持續發展

　　既然問題已經很明晰了，那如何才能推動這個行業繼續健康、可持續、高質量地發展?

　　首先從頂層建設的角度來說，元禾控股總裁劉澄偉表示，目前來看，工商登記等商事管理以及稅收征收管理等，均是母基金行業發展需要進一步梳理厘清的方向。“母基金投資由于產業鏈條長、組織結構復雜等原因，目前的商事管理以及稅收征管往往不能完全匹配，本著實質重于形式的原則，建議需要根據行業特點做一些個性化的調整，簡化流程、提高效率、公平稅負。”

　　周成躍也指出，一是應該進一步完善現有稅收制度和稅收政策，解決母基金面臨的重復征稅等稅收相關問題;二是對于政府主導設立的母基金，應處理好政府和市場的關系，政府部門應合理定位，做到不缺位、不越位，既能適時糾正市場失靈問題，又避免過多干預基金日常運營;三是針對不同類型的母基金，結合其目標和定位，建立合理的收益分配機制，政府資金因其公益性和產業引導性，可更多地考慮社會效應，市場資金可更多地分享經濟效應，雙方平衡利益、各取所需。

　　在張洋看來，頂層設計主要有兩塊值得關注。一是采取措施，讓有更多資源供給能力的資本提供方，提供更長期的資本供給;二是在稅收方面，做到稅收平等，鼓勵民間投資，通過和投資階段、持有期限等進行反向掛鉤，鼓勵長期投資。

　　而在母基金自身可以發揮的主觀能動性方面，多位負責人也在深刻洞察行業趨勢的基礎上給出了自己的答案。

　　肖楓就表示，國內的母基金對于規范化運作的重視程度不足，尤其表現在中后臺體系建設的缺乏。“我認為，做這項布局還是得具備一定戰略性眼光。很多人，包括一些家族辦公室的投資，都還停留在投資拍腦袋的階段，但收益、扣款、分配、監控、不同GP投資同一項目的估值比對、當期review(復盤)、新聞監測這一系列復雜工作，其實是需要一個全流程的中后臺體系來運行的。母基金只有實現了從人才專業到系統專業、達到了合規性要求，才能說盡到了對出資人的責任、推動行業可持續發展。這樣的體系，我們已經在搭建并且部分上線了，但整個行業還處于非常原始的狀態。”

　　最后他呼吁道，“大家對規范化、專業性要有一個共識。母基金存在的價值要靠我們自己來體現、來說服別人，就得體現在各個環節的專業性上面。”

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