《基金基礎知識》章節重點系統性風險、非系統性風險和風險分散化

　　基金從業資格《基金基礎知識》章節重點系統性風險、非系統性風險和風險分散化

　　(二)風險與收益的關系

　　在金融市場上，風險與收益常常是相伴而生的。高風險意味著高預期收益，而低風險意味著低預期收益。這是由投資者回避風險的特征所決定的。若一個回避風險的投資者能夠從一個投資產品中獲得 5%的無風險收益率，那么他就不會接受一個有風險、而預期收益率也是 5%的投資產品。若要讓他接受這個有風險的投資產品，那么這個產品必須提供高于 5%的預期收益率，該預期收益率高出無風險收益率的部分稱為風險報酬，即為了讓投資者接受該風險而付給投資者的報酬。投資產品的風險越大，那么相應的風險報酬也應當越大。這樣，市場上各種投資產品才會形成供求平衡的市場均衡狀態。

　　當然，如果觀察各種投資產品的歷史收益，可能會存在一些歷史收益率較低的高風險投資產品。這并不能說明高風險、高收益的規律被違反了，因為歷史收益率和預期收益率是不同的概念。一個投資產品是高風險的，意味著它將來實現的收益率可能會在一個很大的范圍內波動。盡管它的預期收益率較高，但最終實現的歷史收益率可能較低，甚至為負值。

　　只要投資者認識到某一種風險的存在，且投資者無法回避它，那么投資者就會對承擔這種風險要求相應的風險報酬。比如投資者會要求對承擔信用風險進行補償，這導致市場上信用風險較高的企業債券與同期限、同息票率的國債相比價格更低，收益率更高，這個高出的收益率稱為信用風險溢價。投資者也會要求對承擔流動性風險進行補償，這導致市場上期限較長的債券收益率通常比期限較短的債券收益率更高，因為期限較長的債券比期限較短的債券流動性更差。這個高出的收益率稱為流動性溢價。

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　　二、風險分散化投資存在風險。股票存在價格波動的風險，并且每個股票的價格波動各不相同。債券的收益率會隨著利率的波動而變化，也會因違約事件或信用等級變化而變化。對于風險各不相同的投資工具，投資者可以通過分散化投資來降低投資風險。

　　我們首先通過一個簡單的例子來理解風險分散化原理。

　　假設有兩個公司，一個是橙汁生產公司，一個是雨傘制造公司。兩個公司的業績都易受到天氣的影響。橙汁生產公司的業績在天氣晴朗的情況下較好，而雨傘制造公司的業績在天氣陰雨的情況下較好。假設在未來一年天氣平均較為晴朗的概率為 50%，平均較為陰雨的概率為 50%。收益率和標準差同樣分別為 4%和 6%。投資者如果將所有的資金都投資于其中某一家公司，那么他的預期收益率為 4%，預期收益率的標準差為 6%。

　　現在來看分散化投資的效果。如果投資者將資金平均地投資于兩家公司，那么在天氣較晴朗的狀態下，投資者的預期收益率為 10%×50%-2%×50%=4%，同樣，在天氣較陰雨的狀態下，投資者也將獲得 4%的預期收益率。此時投資者獲得了確定性的預期收益率4%，投資風險為零。在這個特殊的例子中，通過分散化投資，投資者消除了風險。投資者之所以可以分散化風險，其中的關鍵原因是兩種資產的收益波動存在相反趨勢。

　　我們也可以考慮另一個特別的情形，即兩種資產的預期收益具有同樣的波動規律。顯然，如果不允許投資者賣空資產的話，那么投資者無法利用這樣的兩種資產構建出預期收益率相同而風險更低的投資組合。這個簡單的例子說明我們無法將各資產中相同的風險分散化。推而廣之，我們通常無法分散資產收益中的系統風險。因為系統性風險通常使得所有資產的收益出現相同的變化。在不賣空資產的情形下，無論怎樣搭配投資組合，系統性因素總是使得投資組合中的所有資產出現同向的收益波動，從而投資組合也出現同向的收益波動。

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　　在一般的情形下，各資產的收益既存在系統性風險，也存在非系統性風險。通過分散化投資，非系統性風險是可以降低的。我們可以通過兩句諺語來直觀地理解分散化投資如何降低非系統性風險。

　　第一句為“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。如果雞蛋放在多個籃子中，其中某一個籃子傾覆只會導致這一個籃子中的雞蛋受損，而不會影響其他籃子中的雞蛋。因而把雞蛋分散于多個籃子中可以減少破損的風險。非系統性因素常常使得某個籃子傾覆，而不是使得所有籃子同時傾覆。如果投資者將資金分散投資于多個資產，每個資產只在投資組合中占一個很小的比例，那么其中某一個資產產生虧損只會給整個投資組合帶來較小的損失，而多個資產同時發生虧損的概率比一個資產發生虧損的概率低得多，從而減少了投資組合的風險。

　　分散化投資可以降低風險的另一個直觀邏輯是投資者有可能“失之東隅，收之桑榆”。在某些時刻，投資組合中的某些資產可能產生了損失，但同時其他的資產可能產生了更多的收益，此時投資組合的收益變化不大。只要有一部分時刻損失和收益相互抵消，整個投資組合收益的波動性就會低于投資組合各資產收益的平均波動性。投資組合中包含的資產數量越多，則不同資產的收益波動相互抵消的機會就越大，風險降低的效果就越顯著。

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　　風險分散化的效果與資產組合中資產數量是正相關的，但這并不意味著投資組合的收益風險會隨著資產數量的增加而逐漸降到零。事實上，由于無法分散化的系統性風險的存在，隨著資產數量的增加，投資組合的風險會逐漸降到某個穩定的水平，該水平取決于無法分散化的系統性風險。圖 12-1 形象地說明了投資組合的風險分散化與資產數量之間的關系。

　　投資組合的資產假定是隨機選取的。當投資組合的資產數量不斷增加時，該投資組合所包含的非系統風險被分散，變得越來越小，但其系統風險無法被分散，會大致保持穩定。因此當其資產數量變得很大時，投資組合的總風險趨近于其系統性風險。如果投資組合中的資產是根據資產收益之間的相關性等情況精心挑選的，或者是在不同的地區或國家選取的，那么風險分散化的潛力會更大。風險分散化也可在不同的資產類別之間起作用，因此在投資組合中融入不同類別的資產也能夠降低投資組合的風險。例如投資者可以將股票、債券等證券投資與房地產等另類投資結合起來。

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