2015年房地產估價師《經營與管理》命題點歸納1

更新時間：2015-01-21 10:15:58 來源：|0

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　　實物期權，一種期權，其底層證券是既非股票又非期貨的實物商品。這實物商品自身(貨幣，債券，貨物)構成了該期權的底層實體。又見股票期權(equity option)和指數期權(index option)是管理者對所擁有實物資產進行決策時所具有的柔性投資策略。

　　在公司面臨不確定性的市場環境下，實物期權的價值來源于公司戰略決策的相應調整。每一個公司都是通過不同的投資組合，確定自己的實物期權，并對其進行管理、運作，從而為股東創造價值。實物期權法應用金融期權理論，給出動態管理的定量價值，從而將不確定性轉變成企業的優勢。

　　最初用金融期權理論來審視戰略投資的想法源于摩西?魯曼發表在哈佛商業評論上的兩篇文章：《視投資機會為實物期權：從數字出發》 (Investment Opportunities as Real Options：Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊)及《實物期權投資組合戰略》(Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊)在后一篇文章中，摩西?魯曼寫道，“用金融觀點來看，企業投資更似一系列的期權，而不是穩定的現金流”。

　　實物期權(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。

　　Black和Scholes的研究指出：金融期權是處理金融市場上交易金融資產的一類金融衍生工具，而實物期權是處理一些具有不確定性投資結果的非金融資產的一種投資決策工具。因此，實物期權是相對金融期權來說的，它與金融期權相似但并非相同。與金融期權相比，實物期權具有以下四個特性：

　　(1)非交易性。實物期權與金融期權本質的區別在于非交易性。不僅作為實物期權標的物的實物資產一般不存在交易市場，而且實物期權本身也不大可能進行市場交易;

　　(2)非獨占性。許多實物期權不具備所有權的獨占性，即它可能被多個競爭者共同擁有，因而是可以共享的。對于共享實物期權來說，其價值不僅取決于影響期權價值的一般參數，而且還與競爭者可能的策略選擇有關系

　　(3) 先占性。先占性是由非獨占性所導致的，它是指搶先執行實物期權可獲得的先發制人的效應，結果表現為取得戰略主動權和實現實物期權的最大價值;(4)復合性。在大多數場合，各種實物期權存在著一定的相關性，這種相關性不僅表現在同一項目內部各子項目之間的前后相關，而且表現在多個投資項目之間的相互關聯。表1列示了實物期權與金融期權的具體比較。實物期權也是關于價值評估和戰略性決策的重要思想方法，是戰略決策和金融分析相結合的框架模型。它是將現代金融領域中的金融期權定價理論應用于實物投資決策的分析方法和技術。

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