注冊會計師《財務成本管理》章節精選：第十一章(3)
更新時間：2012-08-17 10:15:24
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第三節 股利理論與股利分配政策
一、股利理論
(一)股利無關論
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假設 |
這一理論建立在這樣些假定之上：（1）公司的投資政策已經確定并且已經為投資者所理解；（2）不存在股票的發行和交易費用；（3）不存在個人或公司所得稅；（4）不存在信息不對稱；（5）經理與外部投資者之間不存在代理成本。 |
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結論 |
（1）投資者并不關心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價值。 |
(二)股利相關論
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稅差理論 |
現金股利的稅負高于資本利得的稅負。因此，如果不考慮股票的交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益稅負越重，企業應采取低現金股利比率的政策。稅差理論說明了當股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時，將使股東在繼續持有股票以期取得資本利得和立即實現股利收益之間進行權衡。如果存在股票的交易成本，當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，股東會考慮采用高現金股利支付率政策。 |
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客戶效應理論 |
該理論認為，處于不同等級邊際稅率的投資者對股利政策的偏好不同。高收入者因其擁有較高的稅率而偏好較低股利支付率，而收入低的投資者以及享有稅收優惠的養老基金投資者則偏好較高的股利支付率。因此公司在制定或調整股利政策時，不能忽視不同類別股東對股利政策的偏好，應該對投資者分門別類的制定股利政策。 |
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“一鳥在手”理論 |
該理論認為，股東認為公司當期實現的利潤雖少，但分配后就實實在在的分到股東手里，不存在風險了，比公司留用下來再投資將來賠掉更好。因此，股東更偏好股利收益而不是未來不確定的、有風險的資本利得。 |
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代理理論 |
該理論認為，企業的股東、債權人、經理人員等利益相關者的目標并非完全一致，他們之間存在著代理沖突。
（1）股東與債權人之間的代理沖突：股東通過發行債務支付股利或為支付股利而放棄凈現值為正的投資項目，從而削弱對債權人利益的保護。債權人為了維護自己的利益，往往在借款合同中加入限制股利發放水平的約束性條款。
（2）經理人員與股東之間的代理沖突：當企業擁有較多的自由現金流量時，經理人員為了控制資源而盲目投資，或為追求個人私利而在職消費。因此，多支付股利有利于減少企業的自有現金流量從而減少經理人員的盲目投資和在職消費，還能滿足股東對股利收益的愿望。
（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突：控股股東擁有企業的決策權，少分股利可以控制更多的資源，有可能損害中小股東的利益。因此，有些企業為了向外部中小投資者表明自身盈利前景與企業治理良好的狀況，通過高股利支付率政策向外界傳遞積極信息。 |
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信號傳遞理論 |
該理論認為，外部投資者與經理人員對企業信息的把握是不對稱的。通過多分配股利，可以向外界傳遞經理人員企業對未來盈利充滿信心的積極信號。 |
二、制定股利分配政策應該考慮的因素
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法律因素 |
（1）資本保全限制（目的在于防止企業任意減少資本結構中的所有者權益的比例，以保護債權人的利益）；（2）企業積累限制；（3）凈利潤限制；（4）超額累積利潤約束（目的在于防止企業保留過多盈余幫助股東避稅）；（5）無力償付的限制。 |
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股東因素 |
（1）穩定的收入和避稅；（2）控制權的稀釋。 |
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公司因素 |
（1）盈利的穩定性；（2）資產的流動性；（3）借債能力；（4）投資機會；（5）資本成本；（6）債務需要。 |
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其它因素 |
（1）債務合同約束；（2）通貨膨脹（在通貨膨脹時期，企業一般采取偏緊的收益分配政策）。 |
三、股利分配政策
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剩余股利政策 |
含義：就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。 |
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理由：有利于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。 | |
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固定或持續增長的股利政策 |
含義：是將每年發放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發放額。 |
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理由：傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立良好形象，增強信心，穩定股價；
有利于投資者安排股利收入和支出。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節。當盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。 | |
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固定股利支付率政策 |
含義：是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。 |
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理由：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。但是，在這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩定的感覺，對于穩定股票價格不利。 | |
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低正常股利加額外股利政策 |
含義：是公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利；在盈余多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規定的股利率。 |
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理由：使公司具有較大的靈話性；使依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 |
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