注冊會計師《財務(wù)成本管理》章節(jié)精選：第十章(7)

更新時間：2012-08-08 09:23:40 來源：|0

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　　第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策

　　一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

內(nèi)部因素	營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等。
外部因素	稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。
具體說明	1、收益與現(xiàn)金流波動大的企業(yè)的負(fù)債水平要小于收益與現(xiàn)金流波動小的企業(yè)。 2、成長性好的企業(yè)的負(fù)債水平要高于成長性差的企業(yè)。 3、盈利能力強的企業(yè)其內(nèi)源融資滿足率高，負(fù)債水平要低于盈利能力差的企業(yè)。 4、一般用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務(wù)抵押的可能性大，負(fù)債水平要高于特殊用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)。 5、財務(wù)靈活性大的企業(yè)的負(fù)債水平要高于財務(wù)靈活性水平小的企業(yè)。

　　二、資本結(jié)構(gòu)決策方法

　　最佳資本結(jié)構(gòu)是使加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　(一)資本成本比較法

　　通過計算加權(quán)平均資本成本，加權(quán)平均資本成本最低融資方案所對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　(二)每股收益無差別點法

每股收益無差別點的含義	所謂每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響（追加權(quán)益籌資的每股收益＝追加負(fù)債籌資的每股收益）的銷售（或息稅前利潤）水平。無差別點有三種表達(dá)方式：第一種用無差別點的息稅前利潤EBIT來表達(dá)；第二種用無差別點的銷售收入來表達(dá)；第三種用無差別點的銷售量來表達(dá)。
基本原理	使用該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量的。該方法假定，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。　　根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售（或息稅前利潤）水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。
決策程序	1、計算不同籌資方式的每股收益，并令其兩兩相等，以求出每股收益的無差別點處的息稅前利潤（或銷售水平）。 2、用每股收益的無差別點處的息稅前利潤（或銷售水平）與企業(yè)預(yù)計的的息稅前利潤（或銷售水平）進(jìn)行比較，以確定采用何種籌資方式能使企業(yè)每股收益最大。

　　(三)企業(yè)價值比較法

　　每股收益無差別點法以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進(jìn)行了選擇。這種方法的缺陷在于沒有考慮風(fēng)險因素。從根本上講，財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化或股價最大化。然而只有在風(fēng)險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導(dǎo)致股價的上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風(fēng)險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風(fēng)險增加所需的報酬，盡管每股收益增加，股價仍然會下降。所以，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。

　　公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：

　　(1)

　　假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：