三、放棄期權

　　【例9―18】

　　GHI公司擬開發一個玉石礦，預計需要投資1 200萬元;礦山的產量每年約29噸，并可以較長時間維持不變;該種玉石的價格目前為每噸10萬元，預計每年上漲11%，但是很不穩定，其標準差為35%，因此銷售收入應當采用含有風險的必要報酬率10%作折現率。

　　營業的固定成本每年100萬元。為簡便起見，忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩定，可以使用無風險報酬率5%作折現率。

　　1～5年后礦山的殘值分別為530萬元、500萬元、400萬元、300萬元和200萬元。

　　放棄期權的分析程序如下：

　　1、計算項目的凈現值

　　實物期權分析的第一步是計算標的資產的價值，也就是未考慮期權的項目價值。用折現現金流量法計算的凈現值為-19萬元(如表9―18所示)

　　表9―18 項目的凈現值 單位：萬元

　　如果不考慮期權，這時項目凈現值為負值，是個不可取的項目。

　　按照計劃產量和當前價格計算，銷售收入為：

　　銷售收入=29×10=290(萬元)。

　　不過，目前還沒有開發，明年才可能有銷售收入：

　　第1年的上行收入=290×1.4191=411.53(萬元)

　　第1年的下行收入=290×0.7047=204.36(萬元)

　　以下各年的二叉樹以此類推，如下表所示。

　　(3)構造營業現金流量二叉樹。

　　由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節點減去100萬元，可以得出營業現金流量二叉樹。

　　(4)確定上行概率和下行概率：

　　期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-上行概率)

　　5%=(1.4191-1)×上行概率+(1-0.7047)×(1-上行概率)

　　上行概率=0.483373

　　下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627

　　(5)確定未調整的項目價值。

　　首先，確定第5年各節點未經調整的項目價值。由于項目在5年末終止，無論哪一條路徑，最終的清算價值均為200萬元。然后，確定第4年末的項目價值，順序為先上后下。最上邊的節點價值取決于第5年的上行現金流量和下行現金流量。它們又都包括第5年的營業現金流和第5年末的殘值。

　　=

　　其他各節點以此類推。

　　(6)確定調整的項目價值。各個路徑第5年的期末價值，均為200萬元，不必調整，填入“調整后項目價值”二叉樹相應節點。

　　第4年各節點由上而下進行，檢查項目價值是否低于同期清算價值(300萬元)。該年第4個節點，數額為239.25萬元，低于清算價值300萬元，清算比繼續經營更有利，因此該項目應放棄，將清算價值填入“調整后項目價值”二叉樹相應節點。此時相應的銷售收入為144.01萬元。需要調整的還有第4年最下邊的節點166.75萬元，用清算價值300萬元取代;第3年最下方的節點198.43萬元，用清算價值400萬元取代;第2年最下方節點332.47萬元，用清算價值500萬元取代。

　　完成以上4個節點的調整后，重新計算各節點的項目價值。計算的順序仍然是從后向前，從上到下，依次進行，并將結果填人相應的位置。最后，得出0時點的項目現值為1221萬元。

　　表9―19 放棄期權的二叉樹 單位：萬元

　　3、確定最佳放棄策略

　　由于項目考慮期權的現值為1221萬元，投資為1200萬元，所以：

　　調整后NPV=1221-1200=21(萬元)

　　未調整NPV=-19(萬元)

　　期權的價值=調整后NPV-未調整NPV=21-(-19)=40(萬元)

　　因此，公司應當進行該項目。但是，如果價格下行使得銷售收入低于144.01萬元時(即清算價值大于繼續經營價值)應放棄該項目，進行清算。

    2012年注冊會計師全新輔導套餐震撼推出

   （報兩科送一科）（七天免費試聽）（考試報名）

   【注冊會計師常見問答】【考情分析會預定中】

    2012年注冊會計師考試招生簡章    2011年注冊會計師考后交流及真題分享