三、財務困境、管理者激勵與信息$lesson$

　　(一)財務困境與企業(yè)價值(權衡理論)

　　1、權衡理論含義：應該綜合考慮財務杠桿的利息稅盾收益與財務困境成本，以確定企業(yè)為最大化的企業(yè)價值而該籌集的債務額。也就是對有杠桿的債務稅盾收益和財務困境成本兩者進行權衡。

　　有杠桿企業(yè)價值=無杠桿企業(yè)價值+PV(利息稅盾)-PV(財務困境成本)

　　2、財務困境成本現(xiàn)值的定量決定因素

　　(1)發(fā)生財務困境的概率：財務困境出現(xiàn)的概率隨企業(yè)負債(相對于企業(yè)的資產)的增加而增加。還隨企業(yè)現(xiàn)金流量和資產價值的波動而增加。

　　(2)企業(yè)遭遇財務困境的成本大小：取決于這些成本來源的相對重要性，而且成本大小也因行業(yè)而異。

　　3、權衡理論作用：

　　(1)財務困境成本的存在可以解釋，為什么企業(yè)選擇的債務水平過低以至于不能充分利用利息稅盾。

　　(2)財務困境成本的大小和現(xiàn)金流量的波動性能夠解釋不同行業(yè)間杠桿水平的差異。

　　(二)管理者激勵、債務的代理成本和代理收益

　　1、債務的代理成本

　　債務的存在可能會激勵管理者和股東從事減少企業(yè)價值的行為。股東的獲利都是以債權人的損失為代價的。但是，同財務困境成本一樣，這些代理成本最終還是要由股東來承擔。

　　了解“過度投資問題”及“投資不足問題”的含義。

　　2、債務的代理收益

　　債務的存在使得企業(yè)承擔了未來支付利息的責任和義務，從而減少了企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進而減少了管理者的浪費性投資。此外，企業(yè)的債務水平較高時，債權人自己也會密切監(jiān)督管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供了額外的防護。

　　3、權衡理論的擴展

　　有杠桿企業(yè)價值=無杠桿企業(yè)價值+PV(利息稅盾)-PV(財務困境成本)-PV(債務的代理成本)+PV(債務的代理收益)

　　(三)信息不對稱與資本結構

　　1、作為可靠信號的債務

　　從某種程度上投資者會將公司債務水平的增加視為管理者信心的一個可靠信號。

　　2、排序理論

　　認為企業(yè)股權價值被低估的管理者，將會偏好使用留存收益或債務為投資活動籌資，而不是偏好股票籌資。

　　3、結論：

　　考慮信息不對稱和逆向選擇，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資，而將發(fā)行新股作為最后的選擇，這一觀點通常被稱為排序理論。

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