6、估計T公司的無杠桿資本成本 $lesson$

　　【答案】：

　　T公司的無杠桿資本成本=4%+1.2×5%=10%

　　【解析】

　　利用資料八(教材385頁)有關資料根據資本資產定價模型來求解。

　　T公司無杠桿資本成本的求解方法還可依據教材第七章第三節資本結構中的MM定理求解

　　步驟：

　　(1) 根據資本資產定價模型計算可比公司M、L、N的股權資本成本。

　　(2) 根據每家公司的資本結構估計他們各自的無杠桿資本成本。

　　(3) 以三家可比公司的無杠桿資本成本的平均值，作為T公司的無杠桿資本成本。

　　但本例題中采用簡化的處理方式，直接利用資本資產定價模型予以求解。

　　7、利用EV/EBITDA乘數法估計T公司預測期期末的企業持續價值及股權持續價值，假設T公司預測期末EV/EBITDA乘數保持20×1年中期的水平。

　　【答案】

　　預測期期末企業的持續價值=32083×9.1=291955(千元)

　　預測期期末股權的持續價值=291955-120000=171955(千元)

　　【解析】在EV/EBITDA乘數法下

　　預測期期末企業的持續價值=預測期期末的EBITDA×預測期期末的EV/EBITDA乘數

　　本題中，

　　預測期期末的EBITDA

　　=2006年的EBITDA????來自380頁表10-9中的EBITDA項目

　　預測期期末的EV/EBITDA乘數???來自375頁表10-3

　　股權價值=企業價值-債務價值

　　8、運用折現現金流量法估算預測期末企業持續價值，并計算此時EV/EBITDA乘數(結果保留1位小數)。

　　【答案】根據資料八：

　　(1)2007年企業自由現金流量

　　=24373×(1-25%)×(1+5%)-40418×5%-69392×5%

　　=13703(千元)

　　(2)T公司的稅后加權平均資本成本=10%-40%×25%×6.8%=9.32%

　　(3)T公司20×6年末的企業持續價值=13703/(9.32%-5%)=317199(千元)

　　(4)EV/EBITDA乘數=企業持續價值/2006年EBITDA=317199÷32083≈9.9

　　【解析】

　　假設預測期是T，則預測期下一年為T+1年

　　折現現金流量法下預測期期末企業持續價值

　　= 1、企業自由現金流量T+1

　　=無杠桿凈收益率T+1+折舊T+1-凈營運資本的增加T+1-資本支出T+1

　　若預測期后企業保持固定的銷售增長率g，且營業成本費用占銷售收入比例不變，固定資產周轉率不變，則有：

　　(1)無杠桿凈收益T+1

　　=稅后經營利潤

　　=(銷售收入-營業成本費用)×(1-所得稅稅率)

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)

　　(無杠桿凈收益的增長率等于銷售增長率=g)

　　此處要剪聲音大概在01：43左右

　　(2)固定資產周轉率不變，所以固定資產的增長率等于銷售增長率。

　　而固定資產是扣除折舊后的凈值，所以，

　　資本支出T+1=折舊T+1+固定資產T×增長率 (T為預測期期末)

　　(3)由于經營資產、經營負債占銷售收入比例不變，所以凈營運資本的增長率等于銷售增長率。(01：47處剪聲音)

　　(4)企業自由現金流量T+1

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)+折舊T+1-凈營運資本的增加T+1-折舊T+1-固定資產T×增長率

　　=無杠桿凈收益T×(1+g)-凈營運資本的增加T+1-固定資產T×增長率

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