四、股權自由現金流量法(FTE法) $lesson$

　　(一)計算股權自由現金流量

　　股權自由現金流量=企業自由現金流量-稅后利息費用+凈借債

　　(二)基于股權現金流量的估值

　　1、確定投資的股權自由現金流量

　　2、確定股權資本成本

　　3、有股權資本成本對股權自由現金流量折現，計算股權價值E

　　接【例10-4】假設DL公司正在考慮收購其所在行業中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現金流量，從第2年起，自由現金流量將以3%的速度增長。DL的協議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務籌資獲得。交易完成后，DL將調整資本結構以維持公司當前的債務與股權比率不變。DL公司的股權資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統風險與DL其他投資的系統風險大致相當，要求：利用股權自由現金流量法計算被收購目標公司的股權價值及收購股權凈現值。

　　解析：

　　(1)預期第1年股權自由現金流量=300-2500*8%*(1-25%)+2500*3%=225萬元

　　第1年凈借款=第1年借款的增加額=2500*(1+3%)-2500=75萬元

　　(2)被收購目標公司的股權價值= =2500萬元

　　(3)收購支付的股權資金為1500萬元(4000-2500)

　　收購股權凈現值=2500-1500=1000萬元

　　一般來講，如果企業在投資的整個壽命期內都保持固定的債務與價值比率，則WACC法最為簡便易行;而在其他杠桿或籌資政策下，APV法通常最直接明了;一般只有在比如企業資本結構中其他證券的價值或利息稅盾難以確定時，才應用FTE法。

　　第四節 企業價值評估綜合案例(此例題分成的各小講在講義當中均要包含全部例題的內容)

　　綜合題：A投資銀行打算收購T公司，相關資料如下：

　　資料一：T公司當前財年(20×1年)的利潤表及資產負債表信息如表10-2所示。T公司當年的金融債務總額為450萬元，但同時也有大量的現金。(注：為了數字不出現小數或位數太長，表中金額數據使用千元單位)。

　　表10-2 T公司20×1年的(簡化)利潤表和資產負債表 單位：千元

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