(二)價(jià)值創(chuàng)造和增長(zhǎng)率矩陣 $lesson$

　　根據(jù)以上的分析，我們可以通過一個(gè)矩陣，把價(jià)值創(chuàng)造(投資資本回報(bào)率――資本成本)和現(xiàn)金短缺(銷售增長(zhǎng)率――可持續(xù)增長(zhǎng)率)聯(lián)系起來。該矩陣稱為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可以作為評(píng)價(jià)和制定戰(zhàn)略的分析工具(見圖7―5)。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣假設(shè)一個(gè)公司有一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)單位。縱坐標(biāo)是一個(gè)業(yè)務(wù)單位的投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額。當(dāng)差值為正數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價(jià)值;當(dāng)差值為負(fù)數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位減損股東價(jià)值。橫坐標(biāo)是銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額。當(dāng)增長(zhǎng)率差為正數(shù)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金短缺;當(dāng)增長(zhǎng)率差為負(fù)數(shù)時(shí)，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。

　　據(jù)此建立的矩陣有四個(gè)象限：處于第一象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù);處于第二個(gè)象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù);處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù);處于第四個(gè)象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。

　　處于不同象限的業(yè)務(wù)單位(或企業(yè))應(yīng)當(dāng)選擇不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

　　1.增值型現(xiàn)金短缺

　　處于第一象限的業(yè)務(wù)(或企業(yè))可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，但自身經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支持銷售增長(zhǎng)，會(huì)遇到現(xiàn)金短缺問題。

　　首先，應(yīng)判明這種高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的。高速增長(zhǎng)是供不應(yīng)求的反應(yīng)，會(huì)引來許多競(jìng)爭(zhēng)者，通常是不可持續(xù)的，增長(zhǎng)率遲早會(huì)降下來。如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性的，企業(yè)應(yīng)通過借款來籌集所需資金，等到銷售增長(zhǎng)率下降后企業(yè)會(huì)有多余現(xiàn)金歸還借款。如果預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，不能用短期周轉(zhuǎn)借款來解決，企業(yè)則必須采取戰(zhàn)略性措施解決資金短缺問題。長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)的資金問題有兩種解決途徑：一是提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，使之向銷售增長(zhǎng)率靠攏;二是增加權(quán)益資本，提供增長(zhǎng)所需的資金。有關(guān)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇如圖7―6所示。

　　【要點(diǎn)提示】表明企業(yè)盈利能力強(qiáng)，此時(shí)要提高公司價(jià)值，需要解決資金問題。一是通過自身效率的提高，即減少資金占用，加快資金循環(huán)與周轉(zhuǎn)，提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，從而降低銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異，減緩資金緊張狀況;二是直接增加資金，如減少股利，增加負(fù)債融資和權(quán)益融資，還可以兼并現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)緩解資金壓力。

　　(1)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的方法包括提高經(jīng)營(yíng)效率和改變財(cái)務(wù)政策兩種：

　　第一，提高經(jīng)營(yíng)效率。提高經(jīng)營(yíng)效率是應(yīng)對(duì)現(xiàn)金短缺的首選戰(zhàn)略。它不但可以增加現(xiàn)金流入，還可以減少增長(zhǎng)所需的資金數(shù)額。但是，通常企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)效率的努力從未停止過，絕大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)條件下的極限，一般的降低成本或加快資金周轉(zhuǎn)的措施很難解決面臨的問題。需要改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，尋求突破性的改善。具體包括：①降低成本。進(jìn)行作業(yè)分析，重構(gòu)作業(yè)鏈，消除無增值作業(yè)，提高增值作業(yè)的效率。②提高價(jià)格。改變價(jià)格形象，在維持利潤(rùn)的同時(shí)抑制銷售增長(zhǎng)，減少資金需要。③降低營(yíng)運(yùn)資金。重構(gòu)價(jià)值鏈，減少資金占用。④剝離部分資產(chǎn)。將資產(chǎn)利潤(rùn)率較低的資產(chǎn)剝離出去，用節(jié)省出的資金支持核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。⑤改變供貨渠道。增加外購以減少自制，減少資產(chǎn)占用，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

　　第二，改變財(cái)務(wù)政策。包括：①停止支付股利。②增加借款的比例。

　　(2)如果可持續(xù)增長(zhǎng)率的提高仍不能解決資金短缺問題，就需要設(shè)法增加權(quán)益資本。不能因?yàn)橘Y金短缺就降低增長(zhǎng)率，那將不利于創(chuàng)造價(jià)值。增加權(quán)益資本包括增發(fā)股份和兼并成熟企業(yè)兩種：

　　第一，增發(fā)股份。在增發(fā)股份的同時(shí)按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)增加借款，以維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。增發(fā)股份的必要前提是所籌資金要有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富。缺點(diǎn)是分散了控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股收益。

　　第二，兼并成熟企業(yè)。兼并“現(xiàn)金牛”，即增長(zhǎng)緩慢、有多余現(xiàn)金的企業(yè)。

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