三、財務戰略的確立 $lesson$

　　財務戰略需要財務經理對籌資來源、資本結構和股利分配政策等做出決策。

　　(一)籌資來源

　　1.融資方式

　　一般來說，企業有四種融資方式：內部融資、債券融資、股權融資和資產銷售融資。

　　(1)內部融資

　　企業可以選擇利用內部留存利潤再投資。留存利潤是分配給股東紅利后剩余利潤。這是企業最普遍采用的融資方式。但一些大的項目單靠內部融資遠遠不夠，需要其它資金來源。內部融資優點在于：管理層決策比較自由，不需要像債權融資那樣向銀行披露自己的戰略計劃或者像股權融資那樣向資本市場披露相關信息，減少融資成本。不足之處在于：要求企業有足夠盈利能力，因為股東認為這會影響未來股利分配。而且對于陷入財務危機的企業來說，很難還有內部資金來用。

　　(2)股權融資

　　股權融資是指企業為了新的項目而向現在的股東和新股東發行股票來籌集資金。通常對原有股東發行稱為配股，對新股東成為增發。股權融資也有其自身的優點和不足。優點在于：當企業需要的資金量比較大時(比如并購)，股權融資就占很大優勢，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業盈利的時候支付給股東股利。股權融資方式也有其不足之處：①股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更;②股權融資方式的成本也比較高。

　　(3)債權融資

　　債權融資包括貸款和租賃。

　　①短期貸款和長期貸款

　　從銀行或金融機構貸款是企業獲取資金的主要方式。通常借款年限少于1年為短期貸款，高于1年的是長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些，不過長期貸款通常需要企業的資產作抵押。企業可選擇不同的貸款合同，比如固定或是浮動利率以及貸款期限等。通常額度越高、期限越長的貸款附加的條款也越多，這主要是為了保護債權人的利益。與股權融資不同，債券融資不論企業經營好壞都要按期支付利息。通常債權人出于風險考慮會在借款時全面評估企業經營業績、財務狀況、未來前景、抵押資產質量以及與企業長期的合作關系。這種融資方式與股權融資相比的優點：第一、融資成本較低、融資的速度也比較快;第二、方式也較為隱蔽。但是不足之處也是很明顯的：當企業陷入財務危機或者企業的戰略不具競爭優勢時，還款的壓力增加了企業的經營風險。

　　②租賃

　　租賃是指企業租用資產一段時期的債務形式，可能擁有在期末的購買期權。比如，運輸行業比較傾向于租賃運輸工具而不是購買，一般向有稅收優惠國家的專業企業購買。租賃也具有不少優點：第一、企業可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的;第二、租賃很有可能使企業享有更多的稅收優惠;第三、租賃可以增加企業的資本回報率，因為它減少了總資本。租賃的不足之處：企業使用租賃資產的權利是有限的，因為資產的所有權不是企業的。

　　(4)銷售資產

　　企業選擇銷售有價值的資產進行融資，也是主要的融資戰略。這種融資方式不會對資源總額產生影響，只是盤活資產變現的一種方式。這種融資方式的優點：簡單易行，并且不用稀釋股東權益。不足之處：這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產本身的價值。

　　2.不同融資方式的限制

　　在理解了企業的幾種主要融資方式后，管理層還需要了解限制企業融資能力的兩個主要方面。一是企業進行債務融資面臨的困境;二是去進行股利支付面臨的困境。

　　(1)債務融資困境

　　債務融資要求企業按照合同進行利息支付，利率一般是固定的并且有兩方面的要求：一是利息支付一定優先于股利支付;二是無論企業的盈利狀況如何，企業都必須支付利息。這會增加企業破產的風險。盡管相對于股權融資債權融資的融資成本較低，但是企業也不會無限制地舉債，因為巨額的債務會加重企業利潤的波動，表現出留存利潤和紅利支付的波動。而企業通常會提前對未來的留存利潤進行戰略規劃，如果留存利潤的波動較大企業就不能很好地預期，這樣就會影響到企業的戰略決策。因此舉債企業的紅利支付水平的波動比沒有舉債的更大。舉債越多，紅利支付水平波動就越大。盡管債權融資的成本降低，企業也會有限地舉債，即便是在企業加速發展時期。

　　債權人不愿意看到企業的資產負債比例高達100%，因為高負債對于企業利潤的穩定性要求非常高。然而，如果債權融資并不能滿足企業增長需求時，企業會利用其他的機會來滿足企業增長的目標。總的來說，企業會權衡債權融資的利和弊做出最優的融資決策。

　　(2)股利支付困境

　　企業在做出股利支付決策時同樣也會遇到兩難的境地。如果企業分配較多的股利給股東，那么企業留存的利潤就較少，進行內部融資的空間就越小。理論上講，股利支付水平與留存利潤之間應該是比較穩定的關系。然而，實際上企業經常會選擇平穩增長的股利支付政策，這樣會增加股東對企業的信心，從而起到穩定股價的作用。再者，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續為股東增值。然而較穩定的股利政策也有其不足之處，與前述債權融資的思路類似，如果股利支付是穩定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩定的留存利潤不利于企業做出精準的戰略決策。同樣企業也會權衡利弊做出最優的股利支付決策。

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