(四)杠桿和每股收益 $lesson$

　　教材例題：某全權益公司，預期明年產生的息稅前利潤EBIT為1000萬元，不考慮公司所得稅。公司當前有1000萬股流通股，每股交易價格為7.5元。公司正打算以8%的利率借款1500萬元，并用所借資金以每股7.5元的價格回購200萬股股票，從而調整資本結構。

　　本題注意：

　　兩種資本結構下每股收益相等時的EBIT計算如下：

　　(1)=(2)可得

　　每股收益相等時的息稅前利潤EBIT=600萬元

　　當預期的EBIT大于600萬元時，有杠桿時的EPS會更高，預期的每股收益隨杠桿的增加而增加;

　　當預期的EBIT小于600萬元時，無杠桿時的EPS會更高。

　　但要注意，公司預期每股收益的增加不會導致股價的增加。因為每股收益增加，風險加大，股權資本成本增加，這些效應相互抵消，結果每股股價將保持不變。

　　【例7-9】接上例 假設該公司的EBIT預期在未來不會增長，所有利潤都將作為股利發放。用MM第一和第二定理證明，公司預期每股收益的增加不會導致股價的上升。

　　分析過程：

　　(1)沒有債務，每年預期每股收益和每股股利都是1，股票價格是7.5元。根據永續年金求現值可計算：

　　無杠桿資本成本=1/7.5*100%=13.33%

　　無杠桿企業市值=7.5*1000=7500萬元

　　(2)有債務時，根據MM第一定理：股權價值=無杠桿股權市值-債務市值=7500-1500=6000萬元。

　　債務與股權比率=1500/6000=0.25

　　根據MM第二定理：

　　股權資本成本=13.33%+0.25*(13.33%-8%)=14.66%

　　企業預期每股收益1.1元，

　　新股價=1.1/14.66%=7.5元/股。

　　即資本結構的改變會提高每股收益，但并沒有提高股價。

　　結論：

　　債務影響企業的每股收益和市盈率，這表明，我們無法可靠的比較資本結構不同的企業的這些財務指標。

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