二、基于創造價值/增長率的財務戰略選擇【重點掌握】

　　創造價值是財務管理的目標，也是財務戰略管理的目標。為實現財務目標，必須找到影響創造價值的主要因素，以及它們和創造價值之間的內在聯系。

　　(一)影響價值創造的主要因素

　　1.企業的市場增加值

　　既然企業的目標是創造價值，管理者就需要知道如何計量價值的創造，計量是管理的前提。計量企業價值變動的指標是企業的市場價值，即特定時點的企業資本(包括所有者權益和債務)的市場價值與占用資本的差額，簡稱“市場增加值”，這個差額是企業活動創造的，是用市場價值衡量的企業價值增加額。

　　企業市場增加值=企業資本市場價值-企業占用資本

　　公式中的“企業資本市場價值”是權益資本和負債資本的市價。如果企業的股票和債券都上市流通，則該數額不難獲得。如果企業沒有上市，則市場價值需要用另外的辦法估計。

　　公式中的“企業占有資本”是指同一時點估計的企業占用的資本數額(包括權益資本和債務資本)。它可以根據財務報表數據經過調整來獲得。這種調整主要是修正會計準則對經濟收入和經濟成本的扭曲。調整的主要項目包括壞賬準備、商譽攤銷、研究與發展費用等。

　　嚴格來說，企業的市場價值最大化并不等于價值創造。企業的市場價值有占用資本和市場價值兩部分組成。股東或債權人投入更多資本，即使沒有創造價值，企業的總的資本市場價值也會變得更大。一個大公司的市值很大，一個小公司的市值較小，我們不能認為大公司創造了更多價值，也不能認為小公司的管理業績較差，關鍵是投入的資本是否由于企業活動增加了價值。

　　【要點提示】價值創造反映了企業通過生產經營活動提供比原有占用資本更高的價值。市場價值大并不表示公司創造了更多價值增值，要考慮機會成本問題。

　　2.權益增加值與債務增加值

　　企業的市場增加值可以分解為權益的市場增加值和債務的市場增加值兩部分：

　　企業市場增加值=(權益市場價值+債務市場價值)-(占用權益資本+占用債務資本)

　　=(權益市場價值-占用權益資本)+(債務市場價值-占用債務資本)

　　=權益增加值+債務增加值

　　通常，債務增加值是由于利率變化引起的。如果利率水平不變，舉借新的債務使占用債務資本和債務市場價值等量增加，債務增加值為零。在這種情況下，企業市場增加值等于股東權益市場增加值，企業市場增加值最大化等于權益市場增加值最大化。

　　利率變化是宏觀經濟變動決定的，管理者無法控制。從管理者的業績考核角度看，債務增加值不是管理業績，在考核時應當扣除，對管理業績的考核應當使用權益的增加值。換一個角度即從可控性角度看，由于利率不可控，增加企業價值就等于增加股東價值。正是因為如此，準確的財務目標定位是股東財富最大化，即股東權益的市場價值最大化。

　　【要點提示】在利率變化頻繁的外部環境下，企業市場增加值與權益增加值就不再等同。通常企業市場增加值的創造在于企業總資產管理與運用，其不依賴于融資結構(資本結構無關論);但在利率波動的情況下，適當的融資結構能夠保證企業在市場增加值一定的情況下獲得更高或更小的權益增加值，這也就是財務杠桿的擴大化作用。

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