(六)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的搭配

　　經(jīng)營風(fēng)險的大小是有特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務(wù)風(fēng)險的大小是由融資結(jié)構(gòu)等因素決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為4種類型(見圖7—4)：

　　1.高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有很高的總風(fēng)險。例如，一個初創(chuàng)的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小。

　　這種搭配符合風(fēng)險投資者的要求，他們只需要投入很小的權(quán)益資本，就可以開始冒險活動。如果僥幸成功，投資人可以獲得極高的收益;如果失敗了，他們只損失很小的權(quán)益資本。由于風(fēng)險投資者已經(jīng)考慮了失敗的概率，通過一系列風(fēng)險投資的組合分散了自己風(fēng)險，他們可以承受大部分投資項目失敗的后果。這種搭配不符合債權(quán)人的要求。他們投入了絕大部分的資金，讓企業(yè)去從事風(fēng)險巨大的投資。如果僥幸成功，他們只得到以利息為基礎(chǔ)的有限回報，大部分收益歸于權(quán)益投資人;如果失敗，他們將無法收回本金。因此，事實上這種搭配會因找不到債權(quán)人而無法實現(xiàn)。

　　2.高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有中等程度的總體風(fēng)險。例如，一個初創(chuàng)的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人有較高的風(fēng)險，也會有較高的預(yù)期報酬，符合他們的要求。權(quán)益資本主要由專門從事高風(fēng)險投資的專業(yè)投資機構(gòu)提供。他們運用投資組合在總體上獲得很高回報，不計較個別項目的完全失敗。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于債權(quán)人來說風(fēng)險很小。不超過清算資產(chǎn)價值的債務(wù)，債權(quán)人通常是可以接受的。因此，高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險搭配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

　　值得注意的是，權(quán)益籌資對于投資人來說風(fēng)險大，而對于企業(yè)來說風(fēng)險小。企業(yè)沒有必要償還權(quán)益投資的法定義務(wù);企業(yè)可以給股東分紅也可以不分紅，有很大彈性;分紅多少可以視企業(yè)現(xiàn)金流量的情況而定，是一種酌量成本。債務(wù)籌資對于債權(quán)人來說風(fēng)險小，而對于企業(yè)來說風(fēng)險大。企業(yè)必須按合同約定償還債務(wù)本金，沒有彈性;企業(yè)必須按期支付固定的利息，不能根據(jù)經(jīng)營好壞而改變，是一種固定成本。因此，經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，企業(yè)管理人員愿意使用權(quán)益資本，因其具有償還彈性，股利支付可以根據(jù)經(jīng)營狀況酌情改變。

　　3.低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險搭配

　　這種搭配具有中等的總體風(fēng)險。例如，一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

　　這種資本結(jié)構(gòu)對于權(quán)益投資人來說經(jīng)營風(fēng)險低，投資資本回報率也低。如果不提高財務(wù)風(fēng)險(充分利用財務(wù)杠桿)，則權(quán)益報酬率也會較低。他們希望“利用別人的錢來賺錢”，愿意提高負債權(quán)益比例，因此可以接受這種風(fēng)險搭配。

　　對于債權(quán)人來說，經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入，可以為償債提供保障，可以為其提供較多的貸款。因此，低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

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