(二)各種杠桿政策下APV法的運用

　　1、不變的利息保障比率

　　若企業保持利息支付為自由現金流量FCF的一個目標比例，我們就說企業有不變的利息保障比率。

　　把企業增加的利息支付設定為項目自由現金流量的一個目標比例k，則：

　　t年的利息支付= 由于利息稅盾與項目的自由現金流量成比例，故利息稅盾的風險與項目自由現金流量的風險相同，也應以相同的折現率，即無杠桿資本成本折現。

　　此時，

　　2、預先設定債務水平

　　(1)在固定債務計劃下，債務水平不再波動。在此情形下，稅盾的風險比項目的風險低，故應以較低的折現率來折現。一般地，若根據固定計劃來設定債務水平，可使用債務資本成本來折現預先確定的利息稅盾。

　　(2)若企業永遠保持不變的債務水平，則

　　四、股權自由現金流量法(FTE法)

　　(一)計算股權自由現金流量

　　股權自由現金流量=企業自由現金流量-稅后利息費用+凈借債

　　(二)基于股權現金流量的估值

　　1、確定投資的股權自由現金流量

　　2、確定股權資本成本

　　3、有股權資本成本對股權自由現金流量折現，計算股權價值E

　　接【例10-4】假設DL公司正在考慮收購其所在行業中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現金流量，從第2年起，自由現金流量將以3%的速度增長。DL的協議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務籌資獲得。交易完成后，DL將調整資本結構以維持公司當前的債務與股權比率不變。DL公司的股權資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統風險與DL其他投資的系統風險大致相當，要求：利用股權自由現金流量法計算被收購目標公司的股權價值及收購股權凈現值。

　　解析：

　　(1)預期第1年股權自由現金流量=300-2500*8%*(1-25%)+2500*3%=225萬元

　　第1年凈借款=第1年借款的增加額=2500*(1+3%)-2500=75萬元

　　(2)被收購目標公司的股權價值=225/12%-3% =2500萬元

　　(3)收購支付的股權資金為1500萬元(4000-2500)

　　收購股權凈現值=2500-1500=1000萬元

　　一般來講，如果企業在投資的整個壽命期內都保持固定的債務與價值比率，則WACC法最為簡便易行;而在其他杠桿或籌資政策下，APV法通常最直接明了;一般只有在比如企業資本結構中其他證券的價值或利息稅盾難以確定時，才應用FTE法。

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