三、調整現值法(APV法)

　　有杠桿企業的價值VL=無杠桿企業的價值VU+PV(利息稅盾)

　　(一)應用APV法確定有杠桿投資的價值，步驟如下：

　　1.用無杠桿成本ru對投資的自由現金流量折現，確定投資的無杠桿價值VU

　　2.確定利息稅盾的現值

　　(1)確定預期的利息稅盾：給定t期的預期債務Dt，則

　　第t+1期的利息稅盾=所得稅稅率T×債務的利率 ×第t期的債務余額Dt

　　(2)對利息稅盾折現

　　如果企業保持不變的債務與股權比率，則用無杠桿資本成本 對利息稅盾折現。

　　3.確定有杠桿價值VL

　　有杠桿企業的價值VL=無杠桿企業的價值VU+PV(利息稅盾)

　　例題見教材371頁【例10-6】

　　假設DL公司正在考慮收購其所在行業中的另一家公司。預計此次收購將在第1年使得DL公司增加300萬元的自由現金流量，從第2年起，自由現金流量將以3%的速度增長。DL的協議收購價格為4000萬元,其中2500萬元將通過新債務籌資獲得。交易完成后，DL將調整資本結構以維持公司當前的債務與股權比率不變。DL公司的股權資本成本為12%，債務利率為8%，公司始終保持債務與股權比率為1，公司所得稅稅率為25%。如果此次收購的系統風險與DL其他投資的系統風險大致相當，要求：利用調整現值法

　　(1)計算收購交易的無杠桿價值

　　(2)計算利息稅盾價值

　　(3)計算杠桿收購的價值

　　(4)計算收購凈現值

　　解析：

　　(1)計算收購交易的無杠桿價值

　　稅前加權平均資本成本=12%×50%+8%×50%=10%

　　收購的無杠桿價值= 300/10%-3%=4286萬元

　　(2)利息稅盾=2500×8%×25%=50萬元

　　利息稅盾的價值= 50/10%-3%=714萬元

　　注：①維持固定的債務與股權比率，利息稅盾應以項目的無杠桿資本成本折現。

　?、陬A期收購的價值將以3%的速度增長，所以收購交易需要的債務籌資額以及相應的利息稅盾，也將以相同的速度增長。

　　(3)杠桿收購價值=4286+714=5000萬元

　　(4)收購凈現值=5000-4000=1000萬元

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