2014咨詢工程師(投資)報考專題　

　　第五章 現金流量分析及財務評價方法

　　第一節 資金時間價值

　　一、資金時間價值：投資的資金其價值隨著時間的推移，按一定復利率呈幾何級數增長。

　　計算不同時期貨幣的現值來分析投資項目的費用與效益。

　　二、現金流量：項目在壽命期內各期實際發生的現金流入或流出序列，及差。

　　現金流量圖：水平線表示項目的壽命周期(計算年限)，每1計息期數的數字表示該期末發生的現金流。

　　折現率(貼現率)將未來某1時點的資金折算為現值所使用的期利率，反映資金的機會成本/最低收益水平。

　　1、一次償付本利和系數(F/P，i，n)=(1 + i)n ―→ 一次償付現值系數(折現系數)

　　2、等額序列復利和系數(年金終值系數)(F/A，i，n)=((1 + i)n ―1)/i ―→ 資金存儲系數

　　3、資金回收系數 (A/P，i，n)= i(1 + i)n /((1 + i)n ―1)―→ 等額序列現值系數(年金現值系數)

　　第二節 投資項目現金流量的識別和計算

　　一、銷售(營業)收入估算方法 ――預測重點：預測各年項目可能提供的銷售量或服務量

　　關鍵：盡可能準確預測未來各年市場銷售情況，制定項目壽命期各年營銷計劃。 ――營銷計劃法確定

　　二、成本費用估算方法分類：按成本計算范圍：單位成本、總成本費用;按成本與產量關系：固定成本、可變成本;按財務評價特定要求：制造成本、經營成本

　　(一)總成本費用估算方法

　　1、制造成本+期間費用： 總成本費用 = 制造成本 + 銷售費用 + 管理費用 + 財務費用

　　制造成本 = 直接材料費 + 直接燃料和動力費 + 直接工資 + 其他直接支出 + 制造費用

　　2、生產要素估算法：從估算各生產要素費用入手匯總得到項目總成本費用，不必計算項目內部各生產環節成本

　　總成本費用=外購原材料、燃料動力費+工資及福利費 + 外部提供的勞務及服務費 + 修理費 + 折舊費+ 礦山維簡費 + 油田攤銷費 + 財務費用 + 其他費用

　　3、總成本費用構成要素的估算

　　(3)折舊：直線折舊法(年限平均法和工作量法)、快速折舊法(雙倍余額遞減法、年數總和法)

　　年數總和法：根據固定資產原值減凈殘值后的余額，按逐年遞減的分數(折舊遞減系數)計算，每年折舊率分子為每年開始可使用的年限，分母為固定資產折舊逐年想加的總和(折舊年限階乘)

　　(7)財務費用：利息支出(長期借款利息、流動資金借款利息、短期借款利息)、匯兌損失、相關手續費

　　長期借款利息：①等額還本付息方式：A=P(A/P，i，n)，其中：利t =本t *i，每年償還本金 =A―利t

　　②等額還本利息照付方式;

　　③最大能力還本付息方式：償還能力―折舊、攤銷費、稅后利潤

　　(二)經營成本 = 總成本費用 ― 折舊費 ― 維簡費 ― 無形和其他資產攤銷費 ― 財務費用

　　三、現金流量分析注意：剔除沉沒成本、計算機會成本、考慮關聯效應

　　第三節 財務評價

　　一、投資項目的財務盈利能力評價 ――在編制現金流量表和損益表的基礎上，FIRR為項目主要盈利性指標，其他指標根據項目特點及財務評價的目的、要求選用。

　　1、靜態評價方法：資本收益率、投資回收期法(判別標準是基準投資回收期，取值可根據行業水平或投資者要求)

　　2、動態分析方法：財務凈現值FNPV ――超額利潤、財務內部收益率FIRR ――相對量指標

　　二、投資項目債務清償能力評價 ――重點：分析銀行貸款的償還能力

　　1、利息備付率 = 息稅前利潤 / 當期應付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當期應付利息 >2

　　2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當期應還本付息金額 >1

　　3、借款償還期：在有關財稅規定及企業具體財務條件下，項目投產后可用還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設投資借款本金(含未付建設期利息)所需要的時間。應能滿足貸款機構的期限要求。

　　三、財務可持續性評價 ――對整個企業的財務質量及持續能力的整體評價

　　1、財務計劃現金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎上，編制反映企業未來將主要發生的財務計劃現金流量(分析債務資金的融資成本(資金籌集費、資金占用費)、還本付息計劃)，計算現金流量比率，分析財務可持續性及出現現金支付風險的可能性。

　　2、財務計劃資產負債的分析和評價：編制資產負債表，分析企業未來實際可能發生的財務狀況質量

　　(2)期初現金流量的計算

　　期初現金流量主要涉及購買資產和使之正常運行所必須的直接現金支出，包括資產的購買價格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現金支出，如增加的運營資金支出。本項目涉及對原有生產線的更新改造，期初現金流量還應考慮與舊資產出售相關的現金流入以及舊資產出售所帶來的納稅效應。

　　出售舊資產可能涉及三種納稅情形：①當舊資產出售價格高于該資產折舊后的賬面價值時，舊資產出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應稅收入，按所得稅率納稅;②舊資產出售價格等于該資產折舊后的賬面價值，此時資產出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產出售價格低于該資產折舊后的賬面價值，舊資產出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應稅損失，可以用來抵減應稅收入從而減少納稅。

　　本項目涉及變賣舊資產，按照直線折舊法，舊資產已經計提的折舊：=(資產當初購買價格―期末殘值) *已使用年限/預計全部使用年限 =(60000―0)*5/10=30000(萬元)

　　(2)壽命期間現金流量的計算。

　　項目壽命期間的現金流量主要包括由于新項目實施所帶來的稅后增量現金流入以及以人力或物力的節省和銷售費用的減少等形式所帶來的現金流入。同時，要對項目壽命期內的現金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來的節稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應納稅所得額，從而給公司帶來現金流入。

　　本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運營維護費從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

　　在折舊方面，舊設備的年折舊費為： (60000―0)÷10=6000(萬元)

　　新設備的年折舊費為： (62000+7500)÷5=13900(萬元)

　　因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬元。盡管折舊費及其增加額對現金流量不造成直接影響，但它會通過減少應稅收入的形式而減少應納稅所得額，從而影響稅后現金流量。

　　為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內每年的稅后凈現金流量，首先必須找出用賬面利潤和現金流量表示的稅前利潤，然后根據稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5―13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內的凈現金流量的計算過程及結果。

　　(3)期末現金流量的計算

　　項目壽命期末現金流量通常包括項目的稅后殘值加上或減去所有與項目出售相關的稅后現金流入或流出。本項目中，由于新設備的殘值預計為0，所以沒有期末現金流量。本項目計算期的全部現金流量見

　　二、投資項目債務清償能力及財務可持續性評價

　　(一)債務清償能力評價

　　債務清償能力分析，重點是分析銀行貸款的償還能力。一般通過計算利息備付率、償債備付率等指標，評價借款償債能力。

　　1.利息備付率

　　利息備付率是指項目在借款償還期內可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當期應付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業效績評價的 “已獲利息倍數”指標相同。其計算公式為：

　　利息備付率=息稅前利潤/當期應付利息 息稅前利潤=利潤總額+當期應付利息

　　當期應付利息是指計入總成本費用的全部利息。

　　利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內各年的利息備付率;也可以按項目的還款期內有關數據的總和計算，計算借款償還期內平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業盈利償付利息的保證倍率，對于正常經營的企業，利息備付率至少應當大于2.利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風險小;利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。

　　2.償債備付率

　　償債備付率是指在借款償還期內，可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值，即：

　　償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應還本付息金額

　　可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他可用于還款的收益;當期應還本付息金額包括還本金額及計入總成本費用的全部利息。

　　償債備付率應在借款償還期內分年計算，也可以按借款的償還期內有關數據總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應當大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風險大。當這一指標小于1時，表示當年可用于還本付息的資金不足以償付當期債務。

　　3.借款償還期

　　借款償還期是指在有關財稅規定及企業具體財務條件下，項目投產后以可用作還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設投資借款本金(含未付建設期利息)所需要的時間，一般以年為單位表示。該指標可由借款償還計劃表推算。不足整年的部分可用線性插值法計算。指標值應能滿足貸款機構的期限要求。

　　借款償還期指標適用于那些不預先給定借款償還期限，而是按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可以預先給定還款期限的項目，應采用利息備付率和償債備付率指標評價企業的償債能力。

　　借款償還期的計算公式如下：

　　借款償還期=借款償還后開始出現盈余的年份數―1+當年應還借款額 /當年可用于還款的收益額