3.項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

　　(1)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指按設(shè)定的折現(xiàn)率ic計(jì)算的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。

　　(2)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指能使項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，它是考察項(xiàng)目盈利能力的相對(duì)量指標(biāo)。

　　(3)關(guān)于凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率(包括投資回收期)。

　　4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

　　(1)項(xiàng)目投資所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，可用以考察項(xiàng)目的基本面，即由項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)本身所決定的財(cái)務(wù)盈利能力，它不受融資方案和所得稅政策變化的影響，僅僅體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身的合理性。政府投資和政府關(guān)注項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。

　　(2)項(xiàng)目投資所得稅后分析也是一種融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅，所得稅后分析是所得稅前分析的延伸，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項(xiàng)目投資對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)，是企業(yè)投資決策偏愛的主要指標(biāo)。

　　【2007年真題】某項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益與費(fèi)用數(shù)據(jù)如下：達(dá)產(chǎn)年流動(dòng)資金1000萬元，投產(chǎn)第一年流動(dòng)資金占達(dá)產(chǎn)年的70%。投產(chǎn)后第二年達(dá)產(chǎn)，其營業(yè)收入10000萬元(不含增值稅銷項(xiàng)稅額)，營業(yè)稅金及附加100萬元，經(jīng)營成本4000萬元(不含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額)，投產(chǎn)后第二年的所得稅前凈現(xiàn)金流量應(yīng)為(　)萬元。

　　A.5600

　　B.5400

　　C.5100

　　D.4900

　　『正確答案』A

　　『答案解析』

　　第二年流動(dòng)資金占用增加=1000-1000×70%=300(萬元)

　　投產(chǎn)后第二年所得稅前凈現(xiàn)金流量

　　=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-經(jīng)營成本-流動(dòng)資金增加值

　　=10000-100-4000-300=5600(萬元)

　　(二)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析

　　1.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析的含義和作用

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析是融資后分析。項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)應(yīng)能反映從項(xiàng)目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)，而且總重決策初次的依據(jù)。

　　2.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量識(shí)別和報(bào)表編制

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析需要編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，

　　現(xiàn)金流入：

　　包括營業(yè)收入(必要時(shí)還可包括補(bǔ)貼收入)，在計(jì)算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動(dòng)資金;

　　現(xiàn)金流出：

　　主要包括建設(shè)投資和流動(dòng)資金中的項(xiàng)目資本金(權(quán)益資金)、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、還本付息和所得稅。如果計(jì)算期內(nèi)需要投入維持運(yùn)營投資，也應(yīng)將其作為現(xiàn)金流出(通常設(shè)定維持運(yùn)營投資由企業(yè)自有資金支付)。

　　項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的格式詳見教材291頁表9-12。

　　3.項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)

　　按照我國財(cái)務(wù)分析方法的要求，可只計(jì)算項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)。

　　項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)應(yīng)體現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人(代表項(xiàng)目所有權(quán)益投資者)對(duì)投資獲利的最低期望值(最低可接受收益率)。

　　判別：

　　當(dāng)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于該最低可接受收益率時(shí)，說明在該融資方案下，項(xiàng)目資本金獲利水平超過或達(dá)到了要求，該融資方案是可以接受的。

　　(三)投資各方現(xiàn)金流量分析

　　對(duì)于某些項(xiàng)目，為了考察投資各方的具體收益，還需要編制從投資各方角度出發(fā)的現(xiàn)金流量表，計(jì)算相應(yīng)的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)。

　　投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是一個(gè)相對(duì)次要的指標(biāo)。在按股本比例分配利潤和分擔(dān)虧損和風(fēng)險(xiǎn)的原則下，投資各方的利益一般是均等的，可不計(jì)算投資各方的收益率才會(huì)有差異。計(jì)算投資各方的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率可以看出各方收益的非均衡性是否在一個(gè)合理的水平上，有助于促成投資各方和合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議。

　　(四)現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)

　　1.含義

　　現(xiàn)金流量分析指標(biāo)的判別基準(zhǔn)稱為基準(zhǔn)參數(shù)，即是設(shè)定的投資截止率,收益低于這個(gè)水平不予投資。這也就是最低可接受收益率的概念。

　　最重要的基準(zhǔn)參數(shù)是財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率或最低可接受收益率，它用于判別財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時(shí)它也是計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

　　(1)采用財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率或最低可接受收益率作為折現(xiàn)率，用于計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，可使財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于或等于財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率或最低可接受收益率兩者對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的判斷結(jié)果一致。

　　(2)計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率也可取不同于財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率判別基準(zhǔn)的數(shù)值，或者取幾個(gè)不同數(shù)值的折現(xiàn)率，計(jì)算多個(gè)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，此時(shí)通過財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的判斷可能會(huì)與通過財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行的判斷不同。

　　2.選取

　　基準(zhǔn)參數(shù)選取的要求：

　　(1)基準(zhǔn)參數(shù)的確定要與指標(biāo)的內(nèi)涵相對(duì)應(yīng)。

　　(2)基準(zhǔn)參數(shù)的確定要與所采用價(jià)格體系相協(xié)調(diào)。

　　如果計(jì)算期內(nèi)考慮通貨膨脹，并采用時(shí)價(jià)計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，則確定判別基準(zhǔn)時(shí)也應(yīng)考慮通貨膨脹因素，反之亦然。

　　(3)基準(zhǔn)參數(shù)的確定要考慮資金成本。

　　投資獲益要大于資金成本，通常把資金成本作為基準(zhǔn)參數(shù)的確定基礎(chǔ)，或稱第一參考值。

　　(4)基準(zhǔn)參數(shù)的確定要考慮資金機(jī)會(huì)成本。

　　投資獲益要大于資金機(jī)會(huì)成本，也把資金機(jī)會(huì)成本作為基準(zhǔn)參數(shù)的確定基礎(chǔ)。

　　(5)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)。

　　確定：

　　①可采用國家、行業(yè)或?qū)I(yè)(總)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。

　　②或由評(píng)價(jià)者自行設(shè)定。

　　一般可在加權(quán)平均資金成本基礎(chǔ)上再加上調(diào)控意愿等因素來確定財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。選擇項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率基準(zhǔn)參數(shù)時(shí)要注意所得稅前和所得稅后指標(biāo)的不同。

　　(6)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

　　項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)應(yīng)為項(xiàng)目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

　　其數(shù)值大小主要取決于資金成本、資本收益水平、風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目資本金所有者對(duì)權(quán)益資金收益的要求，還與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。

　　確定：

　　①通常可采用相關(guān)公式計(jì)算。

　　②也可參照同類項(xiàng)目(企業(yè))的凈資產(chǎn)收益率確定。

　　(7)投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

　　投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)為投資各方對(duì)投資收益水平的最低期望值，也可稱為投資各方最低可接受收益率。它只能由各投資者自行確定。

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