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第八章　資金時間價值與方案經濟比選

第二節　現金流量分析方法

一、項目經濟評價指標概述(08/10年單)

1.項目經濟評價指標設定的原則(4個)

與經濟學原理的一致性，即符合市場經濟效益原則

項目或方案的可鑒別性，即經濟效益和費用的差異

互斥型項目或方案的可比性，即滿足比較條件

評價工作的可操作性，即方法和指標簡便易行、有效

2.項目經濟評價指標分類

3.項目評價解決兩類問題

評價項目是否滿足一定標準，解決“篩選問題”

——絕對效果評價

比較某一項目的不同方案優劣或不同項目優先次序，解決“優序問題”——相對效果評價

二、時間性指標與評價方法

投資回收期(也稱投資返本年限)是以項目的凈收益抵償投資所需的時間(常用年表示)。它是反映項目財務上投資回收能力的重要指標，包括：

靜態投資回收期

動態投資回收期

1.靜態投資回收期

(1)定義：是不考慮資金時間價值條件下以凈收益抵償投資所需要的時間，通常從建設開始年年初算起(t從0開始)，公式為：

(2)計算：借助財務現金流量表

(3)判據

(4)優點與不足

優點：經濟意義明確、直觀、計算簡單，便于衡量建設項目承擔風險的能力，一定程度上反映了投資效果的優劣

不足：①不能反映回收期之后的情況，有片面性;②不考慮資金時間價值，無法正確地辨識項目的優劣。

注意：靜態投資回收期不是全面衡量建設項目的理想指標，只能用于粗略評價或作為輔助指標和其他指標結合使用。

2.動態投資回收期

(1)定義

克服了靜態投資回收期未考慮資金時間價值的缺點，一般從建設開始年年初算起

(2)計算

(3)判據

≤n時(n表示基準動態投資回收期)，考慮接受項目，條件是貼現率取ic(行業基準收益率)

(4)優點和不足

優點：考慮了資金時間價值，優于靜態投資回收期，但計算相對復雜

不足：不能反映投資回收期之后的情況，仍然有局限性

三、價值性指標與評價方法(09/11/12年單、多)

價值性評價指標反映一個項目的現金流量相對于基準投資收益率所能實現的盈利水平。最主要又最常用的價值性指標是凈現值;在多項目(或方案)選優中的價值性指標還有凈年值，凈終值很少使用。

1.凈現值

(1)含義：將項目整個計算期內各年的凈現金流量，按某個給定的折現率，折算到計算期期初(零點，也即1年初)的現值代數和。計算公式為：

n為計算期期數，i為設定折現率

需要注意的是：實際工作中如果有期初即0點的現金流量，則需要t=0，1，2，…，n。

(2)判據

若NPV≥0，則該項目在經濟上可以接受;

若NPV<0，則經濟上可以拒絕該項目。

給定的折現率i=ic(ic為設定的基準收益率)，

若NPV(ic)=0，表示達到了基準收益率，不表示盈虧平衡;

若NPV(ic)>0，獲得比基準收益率更高的收益;

若NPV(ic)<0，僅表示不能達到基準收益率，不能確定是否虧損。

(3)優缺點

是反映項目投資盈利能力的重要動態評價指標。

其優點：它不僅考慮了資金的時間價值，對項目進行動態分析，而且考察了項目在整個壽命期內的經濟狀況，并且直接以貨幣額表示項目投資的收益性大小，經濟意義明確直觀。

(4)計算凈現值時，兩點十分重要：

1)凈現金流量NCFt

直接影響項目凈現值的大小與正負

2)折現率i的選取。一般有三種情況：

①經濟分析時，選取社會折現率i=is

②選取行業(或部門)的基準收益率ic

③選取計算折現率i0。計算方法為

i01—僅考慮時間補償的收益率;

i02 —考慮社會平均風險因素應補償的收益率;

i03 —考慮通貨膨脹因素應補償的收益率。

注意：用i0計算NPV更接近于客觀實際，

如果采用時價，i0=i01+i02+i03;

如果采用實價，i0=i01+i02

2.凈年值

凈年值也稱凈年金，它是把項目壽命期內的凈現金流量按設定的折現率折算成與其等值的各年年末的等額凈現金流量值

用凈現值和凈年金評價同一項目，所得結論是一致的。

項目經濟評價中，很少采用凈年值指標;但對壽命不相同的多個互斥方案進行選優時，可直接根據凈年值進行比較。

3.費用現值PC和費用年值AC

當現金流系列主體為負值時，可把正的現金流看成負的、把負的現金流看成正的，此時計算出的凈現值可用費用現值表示;費用現值折現到各年所求得的等額序列年金稱為費用年值。

PC=-NPV，AC=-NAV

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四、比率性指標與評價方法(08/11-13年多)

1.內部收益率

(1)含義：是使項目在整個計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率，表達式為：

注意：某項目1年初投資Ip，以后每年末獲得相等凈收益R，則(P/A,IRR,n)=IP/R 或(A/P,IRR,n)=R/IP

(2)判據

若IRR≥ic(is)，則項目在經濟上可接受;

若IRR

內部收益率的經濟含義是項目占用資金的恢復能力，是指項目對初始投資的償還能力或項目對貸款利率的最大承受能力。

內部收益率不是用來計算初始投資收益的，所以不能直接作為排列多個獨立項目優劣順序的依據。

NPV與IRR的關系：

使用凈現值法與內部收益率法評價同一項目，結論一致。

(3)計算：采用人工試算法(試差法)

原理：首先選擇r1，代入凈現值公式如果為正，則提高r值選擇高一點的r2，如果凈現值仍為正，則繼續增加r2直到凈現值為負為止。內部收益率必在r1和r2之間。

應用：

經過試算，選擇兩個數值相近的折現率，滿足：

r2-r1≤5%;

NPV1>0，NPV2<0。

近似求出內部收益率：

(4)優缺點

優點：①考慮資金時間價值，考察了項目在整個壽命期內的全部情況。

②內部收益率是內生決定的，無需事先設定基準折現率。財務分析最重要的指標。

缺點：①計算繁瑣，非常規項目有多解現象;

②適用于獨立方案的經濟評價和可行性判斷，但不能直接用于方案之間的比較;

③不適用于只有現金流入或現金流出的項目。

【例】某工程項目各年凈現金流量如下表：

根據所給數據：

畫出資金流量圖;計算凈現值、內部收益率(貼現率為10%)。

(1)凈現值法：

(1)內部收益率法：

由此可以看出：

使用凈現值法與內部收益率法評價同一項目，結論是一致的。

【2012年】關于項目投資內部收益率指標的說法，正確的有(　)。

A.該指標可直接用于互斥方案的比選

B.該指標不能用于只有現金流出的項目

C.該指標是獨立項目優劣排序的主要依據

D.該指標反映了項目對初始投資的償還能力

E.該指標反映了項目對貸款利率的最大承受能力

【答案】BDE

2.凈現值率

為了考察資金的利用效率，采用凈現值率作為補充指標。

(1)含義：是按設定折現率求得的項目計算期的凈現值與其全部投資現值的比率，公式為：

(2)判別

凈現值率表明單位投資的盈利能力或資金利用效率，凈現值率的最大化，可使有限投資取得最大的凈貢獻。

若NPVR≥0，方案可行，可以考慮接受;

若NPVR<0，方案不可行，應予拒絕。

三、經濟評價指標的選擇

一是用于單一項目(方案)投資經濟效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍;

二是用于多個項目(方案)的經濟性優劣的比較，以決定選取。

進行項目(方案)經濟效果評價時，應選用多個不同的評價指標，從不同側面反映經濟效果。

【2010年】下列關于項目經濟評價指標的說法，正確的是(　)。

A.投資回收期指標是以凈利潤抵償全部投資所需要的時間

B.動態投資回收期可以全面反映投資項目的經濟效果

C.項目的凈現值小于零，意味著項目出現了虧損

D.內部收益率不是用來計算初始投資收益的指標

【答案】D