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第五章 現(xiàn)金流量分析及財務(wù)評價方法

第三節(jié) 財務(wù)評價

一、投資項目的財務(wù)盈利能力評價 ——在編制現(xiàn)金流量表和損益表的基礎(chǔ)上，F(xiàn)IRR為項目主要盈利性指標，其他指標根據(jù)項目特點及財務(wù)評價的目的、要求選用。

1、靜態(tài)評價方法：資本收益率、投資回收期法(判別標準是基準投資回收期，取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者要求)

2、動態(tài)分析方法：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV ——超額利潤、財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR ——相對量指標

二、投資項目債務(wù)清償能力評價 ——重點：分析銀行貸款的償還能力

1、利息備付率 = 息稅前利潤 / 當期應(yīng)付利息 息稅前利潤 = 利潤 + 當期應(yīng)付利息 >2

2、償債備付率 = 可用于還本付息的資金 / 當期應(yīng)還本付息金額 >1

3、借款償還期：在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后可用還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金(含未付建設(shè)期利息)所需要的時間。應(yīng)能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。

三、財務(wù)可持續(xù)性評價 ——對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及持續(xù)能力的整體評價

1、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將主要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量(分析債務(wù)資金的融資成本(資金籌集費、資金占用費)、還本付息計劃)，計算現(xiàn)金流量比率，分析財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風險的可能性。

2、財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價：編制資產(chǎn)負債表，分析企業(yè)未來實際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量

(1) 期初現(xiàn)金流量的計算

期初現(xiàn)金流量主要涉及購買資產(chǎn)和使之正常運行所必須的直接現(xiàn)金支出，包括資產(chǎn)的購買價格加上運輸、安裝等費用以及其他任何非費用性的現(xiàn)金支出，如增加的運營資金支出。本項目涉及對原有生產(chǎn)線的更新改造，期初現(xiàn)金流量還應(yīng)考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。

出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：①當舊資產(chǎn)出售價格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值時，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅收入，按所得稅率納稅;②舊資產(chǎn)出售價格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，此時資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題;③舊資產(chǎn)出售價格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅損失，可以用來抵減應(yīng)稅收入從而減少納稅。

本項目涉及變賣舊資產(chǎn)，按照直線折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊：

=(資產(chǎn)當初購買價格—期末殘值) *已使用年限/預(yù)計全部使用年限 =(60000—0)*5/10=30000(萬元)

(2)壽命期間現(xiàn)金流量的計算。

項目壽命期間的現(xiàn)金流量主要包括由于新項目實施所帶來的稅后增量現(xiàn)金流入以及以人力或物力的節(jié)省和銷售費用的減少等形式所帶來的現(xiàn)金流入。同時，要對項目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費用增加所帶來的節(jié)稅額。一般而言，計提折舊費的增加可以降低公司的應(yīng)納稅所得額，從而給公司帶來現(xiàn)金流入。

本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運營維護費從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

在折舊方面，舊設(shè)備的年折舊費為：(60000—0)÷10=6000(萬元)

新設(shè)備的年折舊費為：(62000+7500)÷5=13900(萬元)

因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費7900萬元。盡管折舊費及其增加額對現(xiàn)金流量不造成直接影響，但它會通過減少應(yīng)稅收入的形式而減少應(yīng)納稅所得額，從而影響稅后現(xiàn)金流量。

為了確定項目的投資計劃在項目壽命期內(nèi)每年的稅后凈現(xiàn)金流量，首先必須找出用賬面利潤和現(xiàn)金流量表示的稅前利潤，然后根據(jù)稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項目的更新投資計劃在項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的計算過程及結(jié)果。

3)期末現(xiàn)金流量的計算

2.計算財務(wù)評價指標

[例5—19]某公司需要推出一種新產(chǎn)品A。現(xiàn)對其財務(wù)評價分析如下：

(1)計算設(shè)備和廠房投資。

該項目的投資建設(shè)需要設(shè)備投資100000元，項目計算期為5年。該設(shè)備按稅法規(guī)定，采用直線折舊法，殘值率為5%，即5000元。每年計提折舊：(100000—5000)/5=19000

5年后該設(shè)備的賬面價值為5000元，市場價值預(yù)計為30000元。但項目計算期結(jié)束后如果該公司欲出售該設(shè)備，需要繳納資產(chǎn)出售收益部分(30000—5000)的所得稅為：(30000—5000)*33%=8250元

因此，期末回收設(shè)備殘值的現(xiàn)金流入為：30000—(30000—5000)*33%=21750元。

為了進行產(chǎn)品A的生產(chǎn)，還要占用公司現(xiàn)有的一棟廠房。這棟廠房的折舊已經(jīng)計提完畢，賬面價值為0，但仍可以繼續(xù)使用5年，能夠滿足項目的需要。如果不用于該項目，可轉(zhuǎn)讓出去，轉(zhuǎn)讓收入為250000元。由于該公司適用的所得稅率為33%，

廠房轉(zhuǎn)讓需要繳納所得稅：(250000—0)*33%=82500元

廠房轉(zhuǎn)讓的稅后凈收入為：250000—82500=167500元，這就是本項目占用原有廠房的機會成本。

(2)計算流動資金投入

流動資金也叫凈營運資本，是流動資產(chǎn)與流動負債之差。本公司在生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品之前必須購買原材料并對存貨進行投資，并且要保留一部分現(xiàn)金以應(yīng)付各種不可預(yù)見的現(xiàn)金支出，同時公司的各種商業(yè)信用可能產(chǎn)生應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。通過分析認為，公司需要投入的營運資金在開始年份逐年增加。然而，在項目周期的趨減年份，凈營運資金逐年減少，最終為零，最后所有的營運資金全部被收回。

二、投資項目債務(wù)清償能力及財務(wù)可持續(xù)性評價

(一)債務(wù)清償能力評價

債務(wù)清償能力分析，重點是分析銀行貸款的償還能力。一般通過計算利息備付率、償債備付率等指標，評價借款償債能力。

1.利息備付率

利息備付率是指項目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前利潤(EBIT)與當期應(yīng)付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績評價的 “已獲利息倍數(shù)”指標相同。其計算公式為：

利息備付率=息稅前利潤/當期應(yīng)付利息息稅前利潤=利潤總額+當期應(yīng)付利息

當期應(yīng)付利息是指計入總成本費用的全部利息。

利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率;也可以按項目的還款期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)的總和計算，計算借款償還期內(nèi)平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)當大于2。利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風險小;利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風險很大。

2.償債備付率

償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當期應(yīng)還本付息金額的比值，即：

償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應(yīng)還本付息金額

可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他可用于還款的收益;當期應(yīng)還本付息金額包括還本金額及計入總成本費用的全部利息。

償債備付率應(yīng)在借款償還期內(nèi)分年計算，也可以按借款的償還期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。

償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應(yīng)當大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風險大。當這一指標小于1時，表示當年可用于還本付息的資金不足以償付當期債務(wù)。

3.借款償還期

借款償還期是指在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后以可用作還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金(含未付建設(shè)期利息)所需要的時間，一般以年為單位表示。該指標可由借款償還計劃表推算。不足整年的部分可用線性插值法計算。指標值應(yīng)能滿足貸款機構(gòu)的期限要求。

借款償還期指標適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，而是按項目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項目。對于可以預(yù)先給定還款期限的項目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標評價企業(yè)的償債能力。

借款償還期的計算公式如下：

借款償還期=借款償還后開始出現(xiàn)盈余的年份數(shù)—1+當年應(yīng)還借款額 /當年可用于還款的收益額

(二)財務(wù)可持續(xù)性評價

項目壽命期內(nèi)企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)性評價，是對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及其持續(xù)能力的整體評價，是在償債能力評價基礎(chǔ)上的更大范圍的評價，不僅要評價企業(yè)借款的還本付息能力，而且還要分析企業(yè)的整個財務(wù)計劃現(xiàn)金流量狀況、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及流動狀況，是財務(wù)評價的重要內(nèi)容。

1.財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價

財務(wù)計劃現(xiàn)金流量是在融資方案分析的基礎(chǔ)上，在考慮所采用的折舊政策、具體的融資方案、執(zhí)行的稅收政策、還本付息計劃、股利支付計劃等因素的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量比率等評價指標，分析其財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風險的可能性。

財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價應(yīng)編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，同時也可以編制一些輔助報表，如資金來源與運用表，用以反映項目計算期各年的資金平衡和余缺情況;借款償還計劃表，用以反映項目計算期內(nèi)各年借款的使用、還本付息計劃以及償債資金來源籌措計劃;股利分配計劃表，反映項目計算期內(nèi)各年利潤總額、所得稅支付、凈利潤以及利潤分配計劃;外匯流量表，以計算并考察項目計算期各年外匯余缺，重點分析資本項下的外匯平衡。

編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，要分析債務(wù)資金的融資成本及還本付息計劃。債務(wù)資金融資成本由資金籌集費和資金占用費組成。資金籌集費是指資金籌集過程中支付的一次性費用，如承諾費、手續(xù)費、擔保費、代理費等;資金占用費是指使用資金發(fā)生的經(jīng)常性費用，如利息，應(yīng)分析各種可能的負債融資方式的付息條件、利率水平、利率調(diào)整方式(固定利率和浮動利率)、計息(單利、復(fù)利)和付息方式，并計算債務(wù)資金的綜合利率，進行不同方案比選。

2.財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價

財務(wù)計劃資產(chǎn)負債的分析和評價一般通過編制資產(chǎn)負債表來進行。該表是分析企業(yè)未來實際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量的重要報表。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù)可以計算資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等比率指標。這些指標可以用于評價資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風險及債務(wù)清償能力，因而是評價財務(wù)可持續(xù)性的重要指標。它們的含義和計算公式如下：

(1)資產(chǎn)負債率。

是指企業(yè)一定時期負債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：

資產(chǎn)負債率=(負債總額/資產(chǎn)總額) *100%

資產(chǎn)負債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負債得來的，是評價企業(yè)負債水平的綜合指標。適度的資產(chǎn)負債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效，具有較強的融資能力。國際上公認的較好的資產(chǎn)負債率指標是60%。但是難以簡單地用資產(chǎn)負債率的高或低來進行判斷，因為過高的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)財務(wù)風險太大;過低的資產(chǎn)負債率則表明企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠。實踐表明，行業(yè)間資產(chǎn)負債率差異也較大。實際分析時應(yīng)結(jié)合國家總體經(jīng)濟運行狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件進行判定。

(2)流動比率。

流動比率是企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負債的比率。其計算公式為：

流動比率=(流動資產(chǎn)/流動負債) *100%

流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，考慮流動資產(chǎn)規(guī)模與負債規(guī)模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動負債的能力。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強;但該指標過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營也不利。國際公認的標準比率是200%。但行業(yè)間流動比率會有很大差異，一般說來，若行業(yè)生產(chǎn)周期較長，流動比率就應(yīng)相應(yīng)提高;反之，就可以相對降低。

(3)速動比率。

速動比率是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負債的比率，其計算公式為：

速動比率=(速動資產(chǎn)/流動負債) *100%

式中：速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)—存貨

速動比率指標是對流動比率指標的補充，是在分子剔除了流動資產(chǎn)中的變現(xiàn)能力較差的存貨后，計算企業(yè)實際的短期債務(wù)償還能力，較流動比率更能反映企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。該指標越高，說明償還流動負債的能力越強。與流動比率一樣，該指標過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運營也不利。國際公認的標準比率為100%。同樣，行業(yè)間該指標也有較大差異，實踐中應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點分析判斷。