2016咨詢工程師《政策與規劃》章節金融市場5.2

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　　二、貨幣市場

　　貨幣市場是典型的以機構投資者為主體的市場。貨幣市場活動的主要目的是保持資金的流動性：一方面滿足資金需求者的短期資金需要;另一方面為資金充裕者的閑置資金提供盈利機會。貨幣市場主要包括同業拆借市場、回購市場、票據市場、大額可轉讓定期存單市場等。

　　(一)同業拆借市場

　　1.定義

　　金融機構之間進行短期資金拆借活動的市場被稱為同業拆借市場。在美國，聯邦基金市場是其同業拆借市場，即在聯邦儲備銀行(美國的中央銀行)開設了準備金賬戶的存款銀行之間的短期資金拆借市場。

　　2.特點

　　(1)融通資金的期限比較短，同業拆借資金主要是用于短期、臨時性需要;

　　(2)參與拆借的金融機構基本上在中央銀行開立存款賬戶，同業拆借交易的資金主要是金融機構存放在該賬戶上的多余資金;

　　(3)同業拆借基本上是信用拆借，拆借活動在金融機構之間進行，嚴格的市場準入條件使金融機構能夠以其信譽參與拆借活動。

　　3.地位和作用

　　(1)使商業銀行能夠在不保持大量超額準備金的情況下，及時滿足存款支付的需要;

　　(2)使持有超額準備金的金融機構獲得投資機會，準備金不足的金融機構可以及時補足準備金;

　　(3)中央銀行制定和實施貨幣政策的重要載體。

　　4.我國的同業拆借市場

　　根據中國人民銀行制定的《同業拆借管理辦法》，同業拆借是指經中國人民銀行批準進入全國銀行間同業拆借市場的金融機構之間，通過全國統一的同業拆借網絡進行的無擔保資金融通行為。全國統一的同業拆借網絡包括：

　　(1)全國銀行間同業拆借中心的電子交易系統;

　　(2)中國人民銀行分支機構的拆借備案系統;

　　(3)中國人民銀行認可的其他交易系統。

　　中國人民銀行依法對同業拆借市場進行監督管理。金融機構進入同業拆借市場必須經中國人民銀行批準，從事同業拆借交易接受中國人民銀行的監督和檢查。中國人民銀行對金融機構同業拆借實行限額管理。

　　(二)票據市場

　　票據作為交易媒介的重要載體，是單位使用最多的非現金支付工具。票據市場作為與實體經濟聯系最緊密的市場，其發展對拓寬企業融資渠道，緩解企業間債務拖欠，改善商業銀行信貸資產質量，加強中央銀行間接調控功能都發揮了積極作用。

　　1.商業票據與票據貼現

　　(1)商業票據。商業票據是一種只能由著名且值得信賴的公司發行的無擔保短期債務工具。公司發行商業票據的目的是為了提供流動性或者為存貨投資和應收賬款融資。對于高信用等級的大公司而言，商業票據是銀行貸款之外的又一種短期融資選擇。

　　(2)票據貼現。票據貼現是商業票據的持票人在需要資金時，將其持有的未到期商業票據轉讓給銀行，銀行扣除貼息后將余款支付給持票人的票據行為。其實質是商業信用向銀行信用轉化的一種形式。票據貼現屬于銀行的資產業務。

　　2.我國的票據市場

　　根據我國的《票據法》，我國票據市場的票據分為三種類型：本票、支票和匯票。

　　(1)本票是出票人簽發的，承諾自己在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據。目前，我國只允許銀行簽發本票。銀行本票的付款期限為自出票日起兩個月。

　　(2)支票是出票人簽發的，委托辦理支票存款業務的銀行或者其他金融機構在見票時無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據。

　　(3)匯票是出票人簽發的，委托付款人在見票時或者在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據。根據出票人的不同，匯票分為銀行匯票和商業匯票。商業匯票根據承兌人的不同，分為銀行承兌匯票和商業承兌匯票，銀行承兌匯票由銀行承兌，商業承兌匯票由銀行以外的付款人承兌。商業匯票是一種約期付款工具，不僅具有支付功能，還具有信用和融資功能，是貨幣市場中重要的金融產品。在票據市場發展較快的國家，商業票據已經成為其貨幣市場上的最主要工具。

　　根據據《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理暫行辦法》，在我國，票據承兌、貼現、轉貼現的期限，最長不超過六個月;再貼現的期限，最長不超過四個月。再貼現利率由中國人民銀行制定、發布與調整，貼現利率采取在再貼現利率基礎上加百分點的方式生成，加點幅度由中國人民銀行確定。轉貼現利率由交易雙方自主商定。

　　(三)回購市場

　　1.債券回購

　　債券回購是指是交易雙方進行的以債券為權利質押的一種短期資金融通業務，指資金融人方(正回購方)在將債券出質給資金融出方(逆回購方)融人資金的同時，雙方約定在將來某一日期由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返還資金，逆回購方向正回購方返還原出質債券的融資行為。

　　買斷式回購業務是指債券持有人(正回購方)將債券賣給債券購買方(逆回購方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，正回購方再以約定價格從逆回購方買回相等數量同種債券的交易行為。

　　2.我國的債券回購市場

　　在我國，可用于辦理回購業務的債券與用于現券買賣的相同，包括國債、政策性金融債、中央銀行融資券、公司債、資產支持證券等。債券回購利率由買賣雙方決定。債券質押回購期限一般為：1天、7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、4個月，最長為365天。買斷式回購期限由交易雙方確定，但最長不得超過91天。交易雙方不得以任何方式延長回購期限。

　　市場參與者進行買斷式回購應簽訂買斷式回購主協議，該主協議須具有履約保證條款，以保證買斷式回購合同的切實履行。

　　全國銀行間債券市場債券回購交易業務的參與者有：

　　(1)在中國境內具有法人資格的商業銀行及其授權分支機構;

　　(2)在中國境內具有法人資格的非銀行金融機構和非金融機構;

　　(3)經中國人民銀行批準經營人民幣業務的外國銀行分行。

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　　三、債券市場

　　(一)債券市場的功能

　　1.融資功能

　　作為金融市場的重要組成部分之一，債券市場具有使資金從資金剩余者流向資金不足者，為資金需求者籌集資金的功能。

　　2.資金流動導向功能

　　效益好、信用等級高的企業發行的債券違約風險低，因而發行利率低，籌資成本小;相反，效益差、信用等級低的企業發行的債券違約風險較大，作為對投資者承擔風險的補償，發行利率中包括一定的風險溢價，其發行利率必然高于前者，故籌資成本較大。在以風險厭惡型理性投資者為主的債券市場中，資金將向優質企業集中，從而有利于資源的優化配置。

　　3.宏觀調控功能

　　作為貨幣政策主要工具之一的公開市場業務，是通過中央銀行在債券市場上買賣國債等有價證券，調節貨幣供應量，從而實現宏觀調控的目標。

　　(二)我國的債券市場

　　我國已形成以銀行間場外市場為主、交易所場內市場為輔，場內外市場并存、分工合作、互通互聯的債券市場體系。我國債券市場交易的債券類型有：國債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、可轉換公司債、短期融資券、中期票據等，其中，屬于非金融企業發行的債券是：企業債、公司債、可轉換公司債、短期融資券和中期票據。

　　(1)公司債券，是指公司依照法定程序發行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。申請發行公司債券，應當符合《證券法》、《公司法》和《公司債券發行試點辦法》規定的條件，經中國證券監督管理委員會核準。發行公司債券募集的資金，必須符合股東會或股東大會核準的用途，且符合國冢產業政策。

　　(2)可交換公司債券，是指上市公司的股東依法發行、在一定期限內依據約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。持有上市公司股份的股東，可以經保薦人保薦，向中國證監會申請發行可交換公司債券。

　　(3)企業債券，是指企業依照法定程序公開發行并約定在一定期限內還本付息的有份證券，包括依照公司法設立的公司發行的公司債券和其他企業發行的企業債券。企業可發行無擔保信用債券、資產抵押債券、第三方擔保債券。

　　中華人民共和國境內注冊登記的具有法人資格的企業申請發行企業債券，應按照《證券法》、《公司法》、《企業債券管理條例》等法律法規及有關文件規定的條件和程序，編制公開發行企業(公司)債券申請材料，報國家發展改革委核準。為進一步推動企業債券市場化發展，擴大企業債券發行規模，經國務院同意，對企業債券發行核準程序進行改革，將先核定規模、后核準發行兩個環節，簡化為直接核準發行一個環節。中央直接管理企業的申請材料直接申報;國務院行業管理部門所屬企業的申請材料由行業管理部門轉報;地方企業的申請材料由所在省、自治區、直轄市、計劃單列市發展改革部門轉報。

　　(4)短期融資券，是指非金融企業依照《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一年內還本付息的有價證券。短期融資券發行期限短，籌資成本較低，無需擔保，主要用于補充企業經營性現金流。

　　(5)中期票據，是指非金融企業在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。該債券面向銀行間債券市場的所有投資人發行，由中國銀行問交易商協會依據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》進行發行管理。中期票據期限通常為5-10年;只要具有法人資格的非金融企業在理論上均可發行中期票據;企業發行中期票據只需在中國銀行間市場交易商協會注冊，并由交易商協會向央行備案;中期票據完成注冊之后，可以采用小額、連續或周期性的方式發行。中期票據由銀行間債券市場機構投資者持有。

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　　四、股票市場

　　股票市場是股票發行和交易的場所。股份公司通過面向社會發行股票，迅速集中大量資金，實現生產的規模經營;而社會上分散的資金盈余者本著“利益共享、風險共擔”的原則投資股份公司，謀求財富的增值。

　　(一)股票市場的功能

　　1.籌集資金

　　籌集資金是股票市場的首要功能。企業通過在股票市場上發行股票，把分散在社會上的閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于支持社會化大生產和大規模經營。

　　2.優化資源配置

　　股票市場的優化資源配置功能，是通過一級市場籌資、二級市場股票在投資者間的轉移來實現的。投資者通過及時披露的各種信息，選擇成長性好、盈利潛力大的股票進行投資，拋棄業績滑坡、收益差的股票，這就使資金逐漸流向效益好、發展前景好的企業，推動其股價逐步上揚，為該公司利用股票市場進行資本擴張提供了良好的運作環境。而業績差、前景黯淡的企業股份下滑，難以繼續籌集資金，以致逐漸衰落、消亡或被兼并收購。

　　3.分散風險

　　股票市場在給投資者和融資者提供投融資渠道的同時，也提供了分散風險途徑。從資金需求者來看，通過發行股票籌集了資金，同時將其經營風險部分地轉移和分散給投資者，實現了風險的社會化。從投資者角度看，可以根據個人承擔風險的程度，通過買賣股票建立和改變投資組合實現風險的轉移和分散。

　　4.轉換機制

　　對于我國企業來說，股票市場可促進公司轉換經營機制，建立現代企業制度。首先，企業要成為上市公司，就必須先改制為股份有限公司，適當分離企業的所有權和經營權，使公司治理結構得到規范。其次，由于上市公司的資本來自眾多股東，公司必須履行信息披露義務，這就使企業時時處在各方面的監督和影響之中。來自市場的監督和制約促使上市公司必須改善和健全內部運作機制。

　　(二)我國的股票市場

　　我國已形成由主板市場、創業板市場和柜臺市場組成的多層次股票市場體系。一直以來，我國只有上海、深圳證券交易所兩個交易所市場，企業發行上市的標準單一，門檻較高，難以滿足處于不同階段、不同類型企業的融資需求和投資者不同的風險偏好。為豐富資本市場層次，深交所于2005年5月先行設立中小企業板。為妥善解決原全國證券交易自動報價系統(STAQ系統)、全國電子交易系統(NET系統)掛牌公司流通股的轉讓問題，中國證券業協會于2001年設立了代辦股份轉讓系統，此后該系統承擔了從上海、深圳交易所退市公司的股票流通轉讓功能。為了促進自主創新企業和其他成長型企業的發展，創業板于 2009年10月在深圳證券交易所開板。我國創業板市場針對的對象不是處于初創期或者“種子”期的企業，而是那些已經成立了一段時間，已經有一定的資產規模，產品已經有一定的市場，有一定的盈利能力的處于成長期的企業。

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　　五、期貨市場

　　期貨市場的基本功能是為市場參與者提供防范不利的價格變動的機會，具體包括價格發現和風險管理。

　　(一)期貨交易的特征

　　與現貨交易相比，期貨交易的主要特征是：

　　(1)期貨合約是由交易所制訂的、在期貨交易所內進行交易的合約。

　　(2)期貨合約是標準化的合約。合約中的各項條款都是標準化的，合約中只有價格一項是通過市場競價交易形成的自由價格。

　　(3)實物交割率低。期貨交易中實物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。

　　(4)期貨交易實行保證金制度。交易者不需付出與合約金額相等的全額貨款，只需付3%～15%的履約保證金。

　　(5)期貨交易所為交易雙方提供結算交割服務和履約擔保，實行嚴格的結算交割制度，違約的風險很小。

　　(二)期貨交易的類型

　　根據交易品種，期貨交易可分為兩大類：商品期貨和金融期貨。

　　商品期貨，是指標的物為農產品或工業品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農副產品、金屬產品、能源產品等幾大類。

　　金融期貨，是指以金融工具或金融指數為標的物的期貨合約。金融期貨分為：股票指數期貨，利率期貨和外匯期貨。第一個金融期貨合約是美國芝加哥商品交易所的國際期貨市場于1972年創設的外匯期貨合約。

　　(三)我國的期貨市場

　　2003年以來，隨著期貨市場基礎性制度建設的不斷完善，我國期貨市場得到較快發展。我國已成為全球第一大商品期貨市場，關系國計民生的大宗商品期貨品種體系基本形成，商品期貨品種涵蓋農產品、金屬、能源和化工等主要門類，除原油等少數品種外，國際期貨市場主要商品期貨品種均已在我國上市，期貨市場對產業鏈相關企業服務功能明顯加強。

　　股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風險管理工具。2006年9月，經國務院同意。證監會批準成立了中國金融期貨交易所。2010年4月，經證監會批準，中國金融期貨交易所推出滬深300股指期貨，填補了我國金融期貨空白，改變了我國股票市場單邊運行機制。

　　我國目前擁有四家經國務院批準并由中國證監會監督管理的期貨交易所，即鄭州期貨交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所。經中國證監會批準，目前，鄭州期貨交易所上市交易的期貨品種有小麥(包括優質強筋小麥和硬白小麥)、棉花、白糖、精對苯二甲酸、菜籽油、早秈稻;大連商品交易所上市交易的期貨品種有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭9個期貨品種;上海期貨交易所上市交易的有黃金、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、燃料油、天然橡膠等九種期貨合約;中國金融期貨交易所上市的品種有滬深300指數期貨合約。

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