課程推薦：簽約保過 無限次重學    VIP全科保過 送官方輔導教材

　　觀點：熊牛轉換的起點，投資舊瓶裝新酒

　　(1)經濟低位企穩，利率高位波動，風險溢價回落，股債開始換位，A股位于熊牛轉換的起點;(2)結構風險和事件沖擊仍會帶來短期擾動，趨勢只能在波折中漸進改善，股票資產的定價重心仍在分母項;(3)宏觀數據的季度分布和政策的漸次落地預示春季躁動趨平淡，好戲或許在后頭;(4)高利率要求高貝塔，但發行市場化和改革深化驅動風險溢價調整，周期結構崛起和成長結構衰落勢在必行，投資舊瓶裝新酒;(4)聚焦價值鏈重構和業務業態重組兩大主題。

　　前者關注科技、農業和國防，涉及集成電路、媒體整合、新品應用相關公司;農業平臺公司;國防研發公司。后者關注非銀金融整合、受壓消費品突圍、國企改革提速三條主線，涵蓋保險、券商、服裝、競爭領域低估值國企相關標的。

　　邏輯：趨勢曲折中改善，重構重組是方向

　　宏觀情境在變化，資產定價看分母。市場過度糾結于GDP增速和通脹風險，但2014 年GDP 增速大概率圍繞7.5%走鋼絲，PPI疲軟會壓制通脹高度，實體經濟的彈性將顯著降低，資產定價的作用也會弱化。2014 年市場行情的關鍵在于分母項變化，其中資金利率體系的重構會影響無風險收益率，進而是估值中樞變化;而改革和轉型會驅動風險溢價項調整，進而驅動階段性的機會與風險。

　　熊牛轉換新起點，反轉非一日之功。增長開始低位趨穩，這與過去三年逐級下滑截然不同;利率體系雖會重構，但股票估值對應的無風險利率早已切換到影子銀行，相對于享受隱性擔保紅利的正規金融，所受沖擊相對較低;改革進程雖待驗證，但集權式市場化改革方向有助于降低股票資產隱含的長期風險溢價，市場進入熊牛轉換的新起點。只是以市場化方式重啟的IPO 會帶來結構修正需求，疊加量寬退出、貨幣調控等潛在沖擊，趨勢改善難免一波三折，反轉并非一日之功。預計2014 年上證核心運行區間【2100,2600】，中樞波動中上移。

　　春季躁動趨平淡，好戲或許在后頭。市場憧憬再一次的春季躁動，邏輯無非是年初的補庫存沖動和流動性放松。但考慮2014年上半年通脹數據從高到低、經濟增速的由低至高，以及美聯儲量寬退出、新股發行市場化等因素影響，春季躁動或比以往更加平淡。再考慮政策層面的改革逐步落地、交易層面的跨年調倉布局和成長股供給增加等因素，預計成長股機會由強漸弱，周期股機會由弱漸強，A股估值體系將逐步重構，把握主題機會輪動將比只看春季躁動更重要。

　　證券從業資格投資分析重難點  

　　2014年證券從業《證券交易》重難點匯總

　　證券從業考試投資基金章節習題

　　投資基金押題測試卷

　　環球網校友情提示:如果您在此過程中遇到任何疑問，請登錄環球網校證券從業資格頻道或論壇，隨時與廣大考生朋友們一起交流!