(五)存托憑證在中國的發(fā)展 $lesson$

　　1.我國公司發(fā)行的存托憑證。我國公司發(fā)行的存托憑證涵蓋了以下幾個(gè)主要種類。

　　發(fā)行一級存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要分兩類：一類是含B股的國內(nèi)上市公司，如氯堿化工、二紡機(jī)、輪胎橡膠和深深房，這些公司是我國上市公司早期在海外發(fā)行存托憑證的試點(diǎn);另一類主要是在我國中國香港上市的內(nèi)地公司，如青島啤酒和平安保險(xiǎn)等，這些公司在發(fā)行存托憑證時(shí)，都已發(fā)行H股作為發(fā)行存托憑證的基礎(chǔ);另外，2004年l2月。在新加坡交易所上市的雙威通訊也以一級存托憑證方式發(fā)行了存托憑證。

　　2004年以前，只有中國香港上市的中華汽車發(fā)行過二級存托憑證;進(jìn)入2004年后，隨著中國網(wǎng)絡(luò)科技類公司海外上市速度加快，二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。

　　發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國中國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國中國香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國中國香港和美國同時(shí)上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。

　　144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡單，所以早期尋求境外上市的境內(nèi)企業(yè)使用得較多，但由于投資者數(shù)量有限，而且在柜臺市場交易不利于提高企業(yè)知名度，所以近年來較少使用。

　　2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征。截至2006年底，中國企業(yè)發(fā)行存托憑證的家數(shù)達(dá)到69家，發(fā)行存托憑證73種。我們將這段時(shí)間的發(fā)展分為4個(gè)階段介紹。

　　(1)1993―1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。隨后還有馬鋼、儀征化纖等4家國內(nèi)公司以私募方式在美國上市。此外，還有深深房、二紡機(jī)、氯堿化工等含B股的上市公司作為試點(diǎn)發(fā)行在場外 交易的不具融資功能的一級存托憑證。在短短3年時(shí)間內(nèi)，共有l(wèi)4家中國公司在華爾街相繼登場，邁出了我國公司走向海外證券市場的第一步。

　　(2)1996―1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的 是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領(lǐng)域，如華能電力、東方航空、南方航空和廣深鐵路等，而且發(fā)行三級存托憑證的比重大大提高。這批存托憑證的購買者多為機(jī)構(gòu)投資者，有利于提升中國企業(yè)在海外的知名度，并有利于保持證券價(jià)格的穩(wěn)定。

　　1998年3月～2000年3月，美國證券市場對中國存托憑證發(fā)行的大門緊閉長達(dá)兩年。

　　(3)2000～2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。從l999 年開始，隨著全球新經(jīng)濟(jì)的興起，高科技公司開始在各國的二板市場上大放異彩。中國證監(jiān)會曾發(fā)布<關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》，以此為政策 依托，以中華網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司和以中國移動為代表的通信類公司在美國的主板和二板市場成功上市。在此期間，中國聯(lián)通和網(wǎng)易通過三級存托憑證分別在紐約證券交易所和NASDAQ掛牌上市，可以說是順應(yīng)了國際證券市場的趨勢。

　　這一階段的另一重要特征就是內(nèi)地大型國有企業(yè)在我國中國香港和美國兩地上 市，做法是將部分H股轉(zhuǎn)為存托憑證在紐約證券交易所上市。我國石油天然氣行業(yè)的三大巨頭――中石油、中石化、中海油均已成功登陸美國證券市場。加人世貿(mào)組織后，能源、鋼鐵等關(guān)系國計(jì)民生的重要行業(yè)必然受外資的猛烈沖擊，亟須壯大自身實(shí)力，參與全球競爭。此時(shí)，大型國企通過發(fā)行存托憑證進(jìn)入美國證券市場意義 深遠(yuǎn)。

　　(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。二方面是大型國有企業(yè)如中國電信、中國人壽、平安保險(xiǎn)、中芯國際等繼續(xù)保持海外上市(柜)的勢頭;另一方面，大量民營企業(yè)如百度、尚德、分眾傳媒成功上市并一再創(chuàng)造股市奇跡。

　　2005年以來，隨著大型國企回歸內(nèi)地股市的呼聲越來越高，有關(guān)企業(yè)表示，不排除選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，以中國存托憑證(CDR)的方式在國內(nèi)證券交易所上市。